新三板全面深化改革遠超市場預期，涵蓋了股票發(fā)行、市場分層、轉(zhuǎn)板制度、投資者適當性和市場監(jiān)管等市場機制的各個重要領(lǐng)域，對于鞏固新三板市場發(fā)展成果和推進金融供給側(cè)改革具有重要的里程碑意義。

    筆者認為，新三板相較于A股交易所市場，最大的優(yōu)勢在于構(gòu)建了契合創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小企業(yè)屬性特點的包容性準入制度。新三板自身蘊藏著海量的中小企業(yè)“大數(shù)據(jù)資產(chǎn)”，其終身督導機制還可以有效“鎖定用戶時長”，根據(jù)監(jiān)管要求和督導內(nèi)容持續(xù)導入信披“數(shù)據(jù)流量”，這是新三板相對于交易所市場無可比擬的另一巨大優(yōu)勢。因此，如何通過運用金融科技的手段，將這些數(shù)據(jù)資產(chǎn)取之于市場而用之于市場，是新三板深化改革和長期發(fā)展不可忽略的重要變量因素。未來隨著5G時代的到來以及大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能和區(qū)塊鏈等新興技術(shù)的日趨成熟，金融科技也必然將在新三板市場機制的數(shù)字化基礎建設、政策制度的落地實施以及長效機制的形成等方面產(chǎn)生革命性的深刻影響。

    衍生細分服務場景

    新三板此次深化改革的總體思路之一是與交易所形成錯位發(fā)展格局。新三板在多層次資本市場體系下，需要承擔起規(guī)范培育民營經(jīng)濟和中小企業(yè)，為滬深交易所輸送優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源的市場功能。

    根據(jù)證監(jiān)會的改革思路，將對基礎層、創(chuàng)新層和精選層的市場結(jié)構(gòu)進行差異化的制度安排，這也形成了新三板內(nèi)部層次市場機制的“錯位發(fā)展”。針對精選層企業(yè)，新三板將引入滬深交易所市場機制，參照交易所實施“發(fā)行承銷”“連續(xù)競價”的核心功能，并且掛牌滿一年后可申請轉(zhuǎn)板上市；針對不能進入精選層的掛牌企業(yè)將不引入滬深交易所的相關(guān)機制，立足于規(guī)范和培育的市場功能。

    金融科技在規(guī)范和培育場景下的潛在應用價值，與新三板市場的定位發(fā)展和掛牌企業(yè)的現(xiàn)實需求高度契合，由此所衍生的細分服務場景和數(shù)據(jù)流量將是極其豐富的。金融科技面向掛牌企業(yè)的服務供給創(chuàng)新，也必將對新三板市場服務體系建設和生態(tài)發(fā)展產(chǎn)生深遠影響。

    助力新三板錯位發(fā)展

    筆者認為，中小券商在未來新三板競爭格局加速分化的態(tài)勢下，其出路在于摒棄長期以來的牌照通道思維，緊緊圍繞規(guī)范和培育的錯位發(fā)展需要，加快運用金融科技賦能新三板精細化服務供給，形成差異化競爭和轉(zhuǎn)型發(fā)展的新賽道，同時也能夠通過服務供給逐步提升所督導企業(yè)的規(guī)范性和成長性，優(yōu)化存量項目的結(jié)構(gòu)和質(zhì)量。

    目前金融科技在新三板市場的開發(fā)方向主要是圍繞企業(yè)掛牌的項目流程管理、申報資料的質(zhì)量控制以及風控合規(guī)的效能提升。未來，金融科技擴大應用的市場空間在于券商要設身處地的站在企業(yè)經(jīng)營者的立場來思考服務場景，創(chuàng)新性地將企業(yè)成長周期的發(fā)展需求和業(yè)務痛點，精準分解成對應的線下細分服務場景，以此作為金融科技的線上開發(fā)和探索方向，這樣才能扎根實體經(jīng)濟進行微觀服務的有效供給。

    在股權(quán)架構(gòu)設計的服務供給方面，新三板精選層以下的大多數(shù)掛牌持股集中度高，且股東人數(shù)不超過200人，民營中小企業(yè)的實際控制人和控股股東一方面對控股權(quán)和表決權(quán)較為重視，另一方面又存在釋放股權(quán)融資、交易流動和資本運作的需求，股權(quán)架構(gòu)設計的潛在需求巨大。金融科技應用可以考慮根據(jù)企業(yè)不同發(fā)展階段、不同股東持股結(jié)構(gòu)、不同資本運作場景等變量條件下探索開發(fā)形成豐富的架構(gòu)模型，便于券商形成對掛牌企業(yè)的股東控制權(quán)和表決權(quán)安排、股權(quán)融資的潛力預估、股權(quán)激勵預留、持股平臺搭建等業(yè)務需求的智能分析評價、個性化解決方案制定以及由此產(chǎn)生的股份變動、權(quán)益觸發(fā)等信披督導的智能預警機制等。

    除此之外，金融科技還可以嘗試針對掛牌企業(yè)財務規(guī)范性的智能核查分析、內(nèi)部控制有效性的定期智能評價與缺陷漏洞排查、融資方案智能設計與精準匹配等不同細分服務場景進行開發(fā)應用。由于金融科技的線上開發(fā)，決定于券商對不同行業(yè)領(lǐng)域的實際業(yè)務的深刻理解和經(jīng)驗沉淀，因此未來券商也只有在線下開展更加深入精細的督導服務，形成細分場景的數(shù)據(jù)流、服務框架和精準方案，才能最終探索出落地的金融科技線上服務模式和盈利模式，奠定自身在專項服務領(lǐng)域和細分行業(yè)領(lǐng)域的差異化競爭優(yōu)勢。

    同時從中長期來看，通過運用金融科技創(chuàng)新和豐富券商服務供給，強化新三板服務生態(tài)體系建設，可以使優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)的規(guī)范性和成長性得到進一步提升，實現(xiàn)精選層的儲備和新三板對交易所的“向上輸送”；也可以使占比90%左右的基礎層掛牌企業(yè)，即使中短期內(nèi)無法在市場融資功能和交易功能方面得到充分體現(xiàn)，但通過精細化的服務供給也會得到實實在在的“獲得感”，極大增強中小企業(yè)在新三板市場的“存在感”，實現(xiàn)對未掛牌企業(yè)的“向下吸引”，真正落實新三板在多層次資本市場“承上啟下”的定位功能。

    對掛牌企業(yè)精準畫像

    此次深化改革表明新三板市場機制的長期建設只會借鑒吸收現(xiàn)行的交易所經(jīng)驗，而并不會進行簡單的照搬復制，其改革發(fā)展從根本上還是立足于自身的獨特性。在投資者門檻方面，改革后的投資者適當性標準雖然進行了大幅調(diào)整，但明確了新三板并不會通過全面放開投資者門檻來制造流動性。從長期來看，新三板仍然將是多層次資本市場體系下保持最高投資者準入門檻的市場板塊。在交易機制方面，改革后的基礎層、創(chuàng)新層企業(yè)的集合競價頻次雖然提高了5倍，但比照連續(xù)競價的交易方式，流動性限制仍然較大，表明了精選層以下的市場層次不是以交易驅(qū)動為手段的市場。新三板的高投資者門檻和特有交易機制共同構(gòu)成了對系統(tǒng)性風險的總體控制，與掛牌企業(yè)的屬性和生命周期特點高度匹配。因此，如何在新三板的特有機制下全面激發(fā)市場活力，將是其深化改革的長期任務。

    新三板綜合信息平臺建設可以圍繞掛牌企業(yè)的財務規(guī)范性、合法合規(guī)情況、產(chǎn)品研發(fā)和科技創(chuàng)新能力、采購銷售等業(yè)務環(huán)節(jié)的運營情況、近期經(jīng)營成果、在手訂單和業(yè)績預測、現(xiàn)有增信措施、社會責任貢獻及后續(xù)財政資金、銀行信貸的使用情況等方面為掛牌企業(yè)建立“多維立體、一目了然”的信息檔案。同時，充分運用大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、區(qū)塊鏈等金融科技手段，深度挖掘掛牌企業(yè)信息資源，形成不可篡改的真實數(shù)據(jù)鏈和智能動態(tài)分析評價，實現(xiàn)對掛牌企業(yè)的“精準畫像”，有效解決信息不對稱和控制融資信用風險，與財政資金支持和銀行信貸產(chǎn)品形成科學匹配，進一步引導財政資金、銀行信貸向新三板市場下沉，提升掛牌企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力和市場獲得感。