新證券法實施已有半年，資本市場法治環(huán)境顯著提升的同時，各項基礎制度改革也日臻完善。注冊制逐漸擴圍、違法違規(guī)打擊更加有力、投資者保護全面升級……法治供給的持續(xù)增強重塑了資本市場的生態(tài)，強化了監(jiān)管執(zhí)法效率與效能。

    多位市場人士表示，“升級版”證券法是中國資本市場在市場化、法治化的道路上邁出的至關重要的一步，直擊了市場的痛點難點，半年間給市場生態(tài)帶來了深刻變化，多項改革舉措助力資本市場健康發(fā)展。

    注冊制改革漸次落地

    注冊制是中國股市的“成人禮”，在科創(chuàng)板注冊制改革試點平穩(wěn)運行一年之后，8月24日，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革塵埃落定，A股市場的注冊制改革邁出了第二步。根據(jù)A股市場注冊制改革的安排：第一步是科創(chuàng)板注冊制改革，第二步是創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，第三步就是全市場的注冊制改革。

    這與3月1日實施的新證券法不無關系，新證券法的一大亮點就是對證券發(fā)行注冊制度作了比較全面系統(tǒng)的規(guī)定。國務院辦公廳印發(fā)《關于貫徹實施修訂后的證券法有關工作的通知》提出，進一步完善科創(chuàng)板相關制度規(guī)則，提高注冊審核透明度，優(yōu)化工作程序，研究制定在深交所創(chuàng)業(yè)板試點股票公開發(fā)行注冊制的總體方案。

    據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至8月30日，今年3月以來，注冊制下科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)合計91家，占期間A股IPO總數(shù)的比例為48.4%，合計首發(fā)募資1607.81億元，占期間A股全部IPO募資的比例為69.05%，接近七成。

    與此同時，上市公司信息披露質量明顯提升。在注冊制多輪問詢的制度安排下，發(fā)行人報送的證券發(fā)行申請文件，充分披露了投資者作出價值判斷和投資決策所必需的信息，嚴格問詢、嚴格把關。與核準制相比，注冊制在理念市場化、標準全公開、過程全公開、結果可預期、審核透明化等方面有了很大變化。

    民創(chuàng)集團首席經濟學家周榮華指出，科創(chuàng)板以試點方式為推行注冊制積累了成功經驗，新證券法生效后，注冊制改革逐步擴圍、穩(wěn)步提速到創(chuàng)業(yè)板，如果說科創(chuàng)板試點注冊制實現(xiàn)了“0到1”的突破，創(chuàng)業(yè)板試點注冊制則是實現(xiàn)了“1到N”的跨越。同時，注冊制穩(wěn)步推進將通過促進市場定價功能和優(yōu)勝劣汰功能的發(fā)揮，助力資本市場塑造健康生態(tài)。

    除了股票注冊制改革分步實施以外，公司債發(fā)行也在貫徹落實新證券法相關規(guī)定，探索實施注冊制。8月7日，中國證監(jiān)會就修訂《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》公開征求意見，規(guī)則明確滬深交易所負責受理、審核，證監(jiān)會履行發(fā)行注冊程序。此舉可進一步激發(fā)市場主體活力，豐富直接融資服務實體經濟的新實踐。

    中信證券首席策略分析師秦培景指出，找準金融服務重點，通過公司債注冊制改革可以進一步激發(fā)市場主體活力，豐富直接融資服務實體經濟的新實踐，充分發(fā)揮債券注冊制優(yōu)勢，主動對接產業(yè)鏈核心企業(yè)發(fā)行債券融資，通過以預付款形式向上下游企業(yè)支付現(xiàn)金，降低中小企業(yè)現(xiàn)金流壓力和融資成本。

    發(fā)揮證券法

    懲戒力和震懾力

    新證券法對資本市場違法違規(guī)行為的打擊力度更大，違法違規(guī)的責任更重，違規(guī)者不但要承擔嚴厲的行政處罰，還要承擔欺詐發(fā)行、虛假信披等的民事賠償責任，受到失信懲戒約束，涉嫌犯罪的將移送司法機關追究刑事責任。

    新證券法落地后，證監(jiān)會加大了對違法違規(guī)行為的打擊力度，嚴厲打擊上市公司財務造假和操縱市場、內幕交易等證券欺詐行為，僅上半年，證監(jiān)會作出行政處罰決定98份，罰沒金額合計38.39億元，已接近去年全年的罰沒金額。同時，證監(jiān)會還探索建立了包括自律管理、日常監(jiān)管、稽查處罰、刑事追責、集體訴訟和民事賠償有機銜接、權威高效的資本市場執(zhí)法體系。

    在康美藥業(yè)財務造假的懲處中，立體式追責已有探索。雖然根據(jù)舊證券法，證監(jiān)會窮盡被賦予的法律手段，在對公司處以60萬元頂格罰款的同時，對實際控制人、所有涉案董監(jiān)高均處以相應罰款，共計595萬元，但“行政處罰不是終點”，證監(jiān)會在案件查辦過程中已第一時間將涉嫌犯罪行為相關人員移送司法機關，將繼續(xù)配合司法機關對康美藥業(yè)案進行查處，相關人員將受到刑事追責。同時，民事追責機制亦將發(fā)揮作用，隨著投資者近年來維權意識越來越高，多數(shù)案件行政處罰結案后，投資者提起民事賠償訴訟，訴諸于法律武器維護權利，相關律師事務所及律師參與其中起到積極作用。

    不僅如此，監(jiān)管執(zhí)法效能也有所提高。如從3月底立案到8月中下旬《行政處罰事先告知書》的發(fā)布，證監(jiān)會僅用不到5個月的時間就完成了對延安必康制藥股份有限公司因涉嫌信息披露違法違規(guī)而進行的立案調查。

    在投資者保護方面，最高法通過發(fā)布《關于證券糾紛代表人訴訟若干問題的規(guī)定》的司法解釋，細化了新證券法第九十五條的相關規(guī)定，確立了高效、透明、便捷、低成本的審理原則，整體分為傳統(tǒng)加入制的普通代表人訴訟和聲明退出制的特別代表人訴訟，系統(tǒng)規(guī)定了代表人訴訟中的立案登記、先行審查、代表人選定、調解協(xié)議確認、訴訟審理與判決、上訴制度、效力擴張、執(zhí)行與分配等各項重要操作流程內容。這將有力強化證券民事責任追究，有效遏制欺詐發(fā)行、財務造假等資本市場“毒瘤”，是全面落實對資本市場違法犯罪行為“零容忍”要求的重要舉措。

    目前已有首例當事人申請以普通代表人訴訟程序審理的案件。中國人民大學法學院教授劉俊海表示，新證券法強調投資者權益保護，設專章規(guī)定投資者保護制度，代表人訴訟制度的落地為投資者保護提供了堅實的法律制度保障，具有非常重要而深遠的意義，有利于促進資本市場健康發(fā)展，資本市場也將更好地服務于社會經濟的發(fā)展。