本報記者 邢萌

    1月14日，中國證監(jiān)會、中國結(jié)算就證券登記結(jié)算管理辦法、結(jié)算規(guī)則等規(guī)章制度向社會公開征求意見，正式啟動貨銀對付（以下簡稱“DVP”）改革。這次改革貫徹落實證券法，借鑒國際最佳實踐，對自營和托管業(yè)務(wù)建立證券交收與資金交收之間的關(guān)聯(lián)，明確違約處置安排。

    業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，DVP改革充分考慮我國資本市場的交易結(jié)算基礎(chǔ)制度現(xiàn)狀，借鑒國際成熟經(jīng)驗，通過建立證券交收與資金交收之間的聯(lián)系，形成覆蓋全部業(yè)務(wù)的結(jié)算風(fēng)險防控機制，對個人投資者完全無影響，機構(gòu)投資者基本無影響。同時，落實DVP改革提高了資本市場對外開放水平，有利于優(yōu)化市場化法治化國際化的營商投資環(huán)境，進(jìn)一步增強我國資本市場的國際影響力。

    立足資本市場實際情況

    進(jìn)一步完善風(fēng)控制度

    DVP制度就是將證券交收和資金交收聯(lián)系起來的機制，通俗地說就是“一手交錢，一手交貨”，是國際上公認(rèn)的基礎(chǔ)性結(jié)算制度。DVP用于保障證券交易達(dá)成后錢券足額交收，是控制結(jié)算系統(tǒng)本金風(fēng)險的有效措施。

    我國證券法明確規(guī)定，證券登記結(jié)算機構(gòu)為證券交易提供凈額結(jié)算服務(wù)時，應(yīng)當(dāng)要求結(jié)算參與人按照DVP原則，足額交付證券和資金，并提供交收擔(dān)保。

    多年來，我國市場形成了“T日證券過戶、T+1日資金交收”的結(jié)算模式，證券交收和資金交收不掛鉤。經(jīng)紀(jì)和融資融券業(yè)務(wù)通過第三方存管、全額保證金、交易前驗資驗券等制度已達(dá)到DVP的效果；僅涉及機構(gòu)投資者自營和托管業(yè)務(wù)的結(jié)算制度仍需完善。

    據(jù)了解，本次改革要點是，保持T日證券劃轉(zhuǎn)、T+1日資金交收這一市場基本習(xí)慣不變基礎(chǔ)上，當(dāng)結(jié)算參與人T日日終資金不足額時，中國結(jié)算在向其交付證券的同時對相應(yīng)證券進(jìn)行設(shè)置標(biāo)識處理，代表相應(yīng)證券處于交收過程中。當(dāng)結(jié)算參與人T+1日足額完成資金交收后，解除相應(yīng)證券標(biāo)識，實現(xiàn)了證券交收與資金交收的相互關(guān)聯(lián)。本次改革保持投資者現(xiàn)有交易結(jié)算制度和習(xí)慣基本不變，對廣大個人投資者沒有影響。

    “本次DVP改革在尊重我國投資者的交易習(xí)慣和證券資金使用安排上基礎(chǔ)上進(jìn)行，并未對現(xiàn)有的結(jié)算模式進(jìn)行較大調(diào)整，對投資者無影響。這樣的制度安排是貫徹落實證券法的需要，從制度上增強結(jié)算體系安全性，既符合我國資本市場的特點和實際，又保護(hù)了投資者的合法權(quán)益。”上海財經(jīng)大學(xué)法學(xué)教授麻國安博士對《證券日報》記者表示。

    麻國安表示，需要注意的是，這次改革并不會對已達(dá)到DVP效果的經(jīng)紀(jì)和融資融券業(yè)務(wù)設(shè)置標(biāo)識，這也意味著相關(guān)業(yè)務(wù)的證券交易完全不受影響，個人投資者也不受影響。

    “此次DVP改革立足我國國情，通過對自營和托管業(yè)務(wù)的結(jié)算建立證券和資金交收的關(guān)聯(lián)，加強了證券市場中后臺基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，有利于夯實資本市場基礎(chǔ)制度。”寶新金融首席經(jīng)濟學(xué)家鄭磊對《證券日報》記者表示，通過制度安排使自營和托管業(yè)務(wù)達(dá)到DVP效果，進(jìn)一步完善了資本市場風(fēng)險防控制度。

    充分借鑒國際成熟經(jīng)驗

    利于吸引國際投資者

    立足我國國情的DVP改革實施，充分借鑒了國際成熟經(jīng)驗，構(gòu)建出適合我國特點的DVP結(jié)算模式。

    從這次改革來看，通過引入對證券設(shè)置“可售交收鎖定”標(biāo)識、多批次交收安排、實現(xiàn)了證券交收與資金交收的相互關(guān)聯(lián)。

    市場人士認(rèn)為，這體現(xiàn)出DVP國際標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)律，符合DVP原則的國際標(biāo)準(zhǔn)。

    據(jù)介紹，國際資本市場對于DVP的認(rèn)識是一個不斷深化的過程，DVP國際標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)歷了從“同時交收”到“相互關(guān)聯(lián)”的演進(jìn)。2012年發(fā)布的《金融市場基礎(chǔ)設(shè)施原則》中指出，“DVP不要求同時結(jié)算債務(wù)”，即不再嚴(yán)格要求證券和資金同時交收，但強調(diào)了證券和資金交收的關(guān)聯(lián)性。

    “總體上看，本次DVP改革充分借鑒了國際最佳實踐，提高了國際投資者對于國內(nèi)結(jié)算效率和資金安全保障的信心，增強了我國資本市場對于國際投資者的吸引力，有利于促進(jìn)境外資金持續(xù)流入我國市場。”鄭磊表示。

    麻國安表示，DVP改革的實施，既有利于鞏固和完善市場化法治化國際化的營商投資環(huán)境，也是落實我國資本市場高水平對外開放的具體體現(xiàn)。落實DVP改革，有利于提高國際投資者來華投資的意愿，進(jìn)一步提高我國資本市場的國際影響力。

（編輯 喬川川）