上周，證監(jiān)會(huì)提出要對(duì)“偽市值管理”從嚴(yán)監(jiān)管，精準(zhǔn)打擊。“偽市值管理”和“市值管理”不同，前者的實(shí)質(zhì)不是“管理”，而是操縱上市公司股價(jià)的違法違規(guī)行為。

    “市值管理”的核心是挖掘體現(xiàn)上市公司真正價(jià)值的信息，市場(chǎng)給予一個(gè)相契合的資產(chǎn)估值。這些信息一般是潛藏在財(cái)報(bào)里，容易被忽略的價(jià)值信息，比如管理層資歷水平、前五大客戶之外的主要客戶、產(chǎn)量推算產(chǎn)能利用率、銷量反映產(chǎn)品景氣度、在建工程測(cè)算擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度、負(fù)債分類背后的資產(chǎn)狀況、預(yù)付款和應(yīng)收款代表的議價(jià)地位。除開財(cái)務(wù)價(jià)值硬指標(biāo)之外，還有企業(yè)軟特質(zhì)，諸如ESG的社會(huì)責(zé)任、企業(yè)家對(duì)市場(chǎng)的判斷、企業(yè)文化，等等。“偽市值管理”實(shí)質(zhì)上是運(yùn)用旁門左道，或靠內(nèi)幕信息“竊取”以搶“帽子”，或內(nèi)外勾結(jié)，上市公司內(nèi)部人士和場(chǎng)內(nèi)資金“共謀”，控盤股價(jià)做局，或故意蹭熱點(diǎn)、造概念，利用非官方指定信息披露平臺(tái)散布信息，誘導(dǎo)資金炒作。

    由于龐大的利益，“偽市值管理”逐漸規(guī)模化、體系化以及專業(yè)化，成為一道膿瘡，扭曲了資本市場(chǎng)市場(chǎng)化定價(jià)，荼毒健康的資本市場(chǎng)生態(tài)。

    要徹底祛除膿瘡，監(jiān)管動(dòng)作勢(shì)必規(guī)模化和體系化，對(duì)參與配合“偽市值管理”違法違規(guī)行為的上中下游全面調(diào)查，嚴(yán)肅懲處相關(guān)證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)、私募機(jī)構(gòu)及從業(yè)人員、配資中介、專業(yè)操盤手等。

    過往資產(chǎn)重組的內(nèi)幕信息泄漏或者內(nèi)幕交易，監(jiān)管和懲治重點(diǎn)是內(nèi)幕信息泄漏相關(guān)主體，主要是接觸內(nèi)幕信息的上市公司單點(diǎn)人員。打擊“偽市值管理”全產(chǎn)業(yè)鏈條不是單點(diǎn)，而是在上市公司相關(guān)主體之外，涉及到買方賣方各類投資機(jī)構(gòu)、草根調(diào)研投資者等。

    同操縱證券市場(chǎng)的量刑標(biāo)準(zhǔn)清晰不同，“偽市值管理”行為判定缺乏明確統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。主體層次多樣，信息鏈條復(fù)雜，行為認(rèn)定模糊這一特點(diǎn)也構(gòu)成打擊偽市值管理的難點(diǎn)，既要精準(zhǔn)打擊，又不能誤傷好人。資本市場(chǎng)進(jìn)入注冊(cè)制時(shí)代，隨著上市公司數(shù)量增多，信息處理呈幾何級(jí)增長，既要治理亂象，也要嚴(yán)把證據(jù)關(guān)，給“偽市值管理”執(zhí)法帶來挑戰(zhàn)。

    對(duì)此，筆者有三點(diǎn)建議。首先是要將“偽市值管理”防火墻前移，更加細(xì)化準(zhǔn)則以約束上市公司信息披露，重點(diǎn)監(jiān)測(cè)調(diào)查蹭概念、造概念的行為和大股東、董監(jiān)高重合的減持期。“偽市值管理”產(chǎn)業(yè)鏈條中，上市公司選擇性披露，蹭熱點(diǎn)吸引資金關(guān)注度的作用最大。特別是現(xiàn)代信息傳播技術(shù)的發(fā)展和投資者互通的渠道增多，一些不為人關(guān)注的信息“角落”就容易成為“搶帽子”的溫床。因此，應(yīng)建立信披內(nèi)容真實(shí)性的事后追查和追責(zé)機(jī)制，強(qiáng)化對(duì)不實(shí)信披、失實(shí)信披的懲戒力度，治污要治源。

    其次是利用大數(shù)據(jù)計(jì)劃跟蹤股價(jià)的偏離值幅度、交易金額、交易量、資金流向，建立偽市值管理系統(tǒng)的預(yù)警機(jī)制。葉飛的“偽市值管理”案例提供了一層思考，即偽市值管理行為更容易發(fā)生在流通盤小和市值小的上市企業(yè)。這類企業(yè)在股價(jià)拉抬期之前會(huì)經(jīng)歷振幅小、波動(dòng)小、單日成交量小的階段。股價(jià)拉抬后又會(huì)出現(xiàn)成交金額暴增，振幅增大的技術(shù)痕跡，期間會(huì)有上市公司配合發(fā)布利好消息，現(xiàn)象前后的行為因果性較為明顯。

    再者是密切關(guān)注股吧、三方投顧公眾號(hào)信息發(fā)布主體，對(duì)涉及上市公司關(guān)鍵信息、影響股價(jià)異常的行為要關(guān)注。同時(shí)要建立常態(tài)機(jī)制，核查股東賬冊(cè)，穿透股東賬戶與上述信息群體的關(guān)聯(lián)。

    建立眾多關(guān)聯(lián)“馬甲”控制流通盤，再組織群體在其他非官方信披平臺(tái)散布信息。如果既是股東，又是信息發(fā)布者，對(duì)這類群體就要高度重視，特別是涉及上市公司人員參與的“唱多做多”行為。

    總之，“偽市值管理”的打擊舉措要嚴(yán)格以證監(jiān)會(huì)提出的“三條紅線”為基本標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)禁操縱上市公司信息，嚴(yán)禁進(jìn)行內(nèi)幕交易和操縱股價(jià)，謀取非法利益。這同時(shí)也需要上市公司不斷完善公司治理，強(qiáng)化內(nèi)部控制，建立健全防范“偽市值管理”的工作機(jī)制，同時(shí)審慎選擇業(yè)務(wù)合作對(duì)象，主動(dòng)遠(yuǎn)離從事“偽市值管理”的不良機(jī)構(gòu)和個(gè)人。