投資要點

    金融行業對外開放提速，券商行業機遇與挑戰并存，增量資金的進入提升市場活躍度，允許外資控股，合作深度有望增強；同時外資更為成熟的商業模式使得牌照的價值進一步下滑，競爭緊迫感將有所提升，券商尋求轉型發展，加速國際化布局，龍頭券商布局前瞻，資本實力雄厚，有望把握機遇充分受益。

    兩步走“引進來”，提供更多合作機遇：1）對外開放，“引進來”提升市場活躍度。回顧并展望金融機構對外開放歷程，首先在于體制機制，從交易渠道看：目前已推出滬港通、深港通、債券通等交易模式，未來有望繼續通過與發達國家和地區、“一帶一路”沿線國家和地區交易所的合作，充分參與全球化交易，同時，近期CDR頂層設計出臺，境內投資者有望分享新經濟獨角獸紅利；從在資金流通看：3月13日，上交所表示擬提高QFII、RQFII交易以及持有A股比例分別至10%/15%，根據我們測算，截止2017年底兩類機構持股比例僅為0.02%，具有較大提升空間，同時隨著MSCI的臨近，境外資金進入預期增強，境內公募基金銷售開啟，市場活躍度有望提升；2）持股比例放開，允許控股之下合作機遇增多。金融開放的第二個層次在于外資投資比例限制放寬，我們認為，中國金融環境具有特殊性，政策擬允許外資控股，合作機遇大于競爭，外資有望選擇優質的金融機構，加大股權投資力度，一方面保持對國內金融市場的跟蹤，同時享受較高投資收益。同時目前已有外資持股子公司的券商有望在層面加深合作，提升整體競爭力。

    緊迫感增強，面臨挑戰加速“走出去”：1）“牌照”優勢持續減弱，內資券商“走出去”加速國際化發展，大券商具有優勢。隨著國泰君安登錄H股，以及中信建投獲批回A，A+H股券商有望突破11家，內資券商國際化布局持續推進，在外資允許控股的情況下，“牌照紅利”將進一步減弱，“靠天吃飯”局面迫切需要改變，我們認為，積極參與國際化發展，尋求新業務增長點成為轉型的一大趨勢。其中大券商布局前瞻，有望加速發展，2017年中信并表里昂證券，華泰并表AssetMark，海外業務收入更上一個臺階，根據目前公布的年報來看，廣發、興業等券商實現海外業務翻倍增長。2）政策升溫，多業務全球化參與程度有望提升。一方面，建設多層次資本市場、提升直接融資、對外開放等機遇有利于內資券商投行逐步縮小在定價權等方面與歐美投行差距，同時CDR頂層設計出臺，券商作為潛在托管發行機構業務范圍有望進一步拓寬；另一方面，國內原油期貨上市，人民幣定價權提升，隨著FICC標的品種的增多，券商期貨經紀、場外衍生品業務的發展迎來機遇，對外開放帶來更多對沖需求，具有衍生品業務優勢的中信、中金等龍頭有望充分受益。

    投資建議：金融對外開放，券商行業機遇與挑戰并存，龍頭券商有望同時受益于市場活躍度提升以及國際業務快速發展。建議關注：中信證券、華泰證券、光大證券等

    風險提示事件：二級市場持續低迷；金融監管發生超預期變化。