近期A股震蕩下行，昨日三大股指繼續(xù)下挫，再次創(chuàng)出階段新低。其中上證綜指盤中觸及2536點，再創(chuàng)2014年11月以來的近四年新低。10月以來，全球股市表現(xiàn)整體疲弱，美股大跌被認(rèn)為是造成中國股市調(diào)整的主因，拖累全球股市尤其是新興市場表現(xiàn)。“環(huán)球市場都是捆綁式發(fā)展，聯(lián)動性非常強。”香港資深金融及投資銀行家溫天納說。

    海通證券認(rèn)為，短期而言美股快速急跌影響A股情緒，但中期而言，如果美股由牛轉(zhuǎn)熊，從全球資產(chǎn)配置角度，估值盈利匹配度更好的A股吸引力在上升。

    A股與外圍市場

    聯(lián)動增強

    9月以來，政策利好接連釋放疊加海外風(fēng)險偏好上升，A股出現(xiàn)一波上漲行情。進入10月，隨著美債收益率上行，美股大跌引發(fā)全球市場連鎖反應(yīng)，港股表現(xiàn)持續(xù)疲弱，A股同樣無法避免。

    統(tǒng)計顯示，10月以來，美國三大股指持續(xù)下行，道瓊斯工業(yè)指數(shù)累計跌4.56%，納斯達克指數(shù)跌7.65%，標(biāo)普500指數(shù)跌5.60%。香港恒生指數(shù)在“十一”黃金周便跌跌不休，10月以來累計跌8.37%。上證綜指跌幅更深，10月以來累計跌9.75%。

    市場觀點普遍認(rèn)為，由于美聯(lián)儲加息，全球資本回流美國，風(fēng)險資產(chǎn)可能會受到較大影響，對于環(huán)球市場維持謹(jǐn)慎態(tài)度。而現(xiàn)階段A股市場出現(xiàn)的大幅度調(diào)整一定程度上正是對這種風(fēng)險的反應(yīng)。

    溫天納認(rèn)為，環(huán)球市場的資金鏈和投資趨勢已經(jīng)捆綁在一起，是聯(lián)動起來的，很難獨善其身。他表示，美股通過環(huán)球流動性及聯(lián)系匯率影響港股，而港股作為中國的國際市場，對A股的影響是通過在港上市的H股、紅籌股及互聯(lián)互通機制來傳導(dǎo)。

    各股指的相關(guān)性是一個長期的、變動的過程。東方證券的研究表明，上證綜指與恒生指數(shù)的相關(guān)程度較高，從2008年末開始絕大多數(shù)時間的相關(guān)性都保持在0.4以上，2018年開始兩者相關(guān)性不斷加強。華鑫證券對過去10年美股劇烈波動下A股的表現(xiàn)做了統(tǒng)計與分析發(fā)現(xiàn)，標(biāo)普500過去10年區(qū)間跌幅超過10%的區(qū)間內(nèi)A股均有不同程度的影響，所以可以預(yù)見，未來如果美股波動幅度加劇，很大可能會傳導(dǎo)到A股市場。

    值得一提的是，8月31日《上海證券交易所與倫敦證券交易所市場互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定（意見征求稿）》發(fā)布，滬倫通年內(nèi)開通預(yù)期已定。市場分析，滬倫通的開通將導(dǎo)致A股與歐洲市場相關(guān)性加強。

    對此溫天納表示認(rèn)同，其認(rèn)為首先很多歐洲基金對A股有興趣，這對當(dāng)?shù)赝顿Y者是多了一個直接途徑買賣A股。不過，有一部分當(dāng)?shù)赝顿Y者已經(jīng)通過QFII、互聯(lián)互通機制流入A股，這需要留意有無增量資金出現(xiàn)。其表示，滬倫通開通后，歐洲市場投資者的態(tài)度會影響A股表現(xiàn)，但是影響是好是壞，是大是小，還需要觀察未來增量資金有多大。

    估值處于不同水平

    另一方面，溫天納強調(diào)：“目前A股并不是完全開放的市場，外圍因素傳導(dǎo)到A股的效應(yīng)是打折的。”

    A股在10月跟隨外圍市場下跌，但調(diào)整幅度有所不同。中信期貨分析，中美兩國貨幣政策不同，利率環(huán)境也有差異，但中國市場還是受到美國引發(fā)的沖擊，甚至跌幅更大，表現(xiàn)得更加脆弱和敏感。這其中有被全球市場情緒感染的原因，當(dāng)然也有當(dāng)前國內(nèi)自身基本面偏弱的原因。

    事實上，從估值所處區(qū)間來看，A股與美股有所不同。中長期來看，A股市場估值已經(jīng)進入歷史底部區(qū)域。最新的交易所數(shù)據(jù)顯示，截至昨日收盤，滬市平均市盈率僅為12.7倍，而深市平均市盈率為19.71倍，其中深市主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率分別為13.89倍、22.71倍和30.45倍。

    美股在多個估值體系中處于較高位置，這是美股目前內(nèi)在的脆弱性。華鑫證券認(rèn)為，美股最大的問題是高估值，目前歷史市盈率和遠期市盈率都比上世紀(jì)90年代末互聯(lián)網(wǎng)危機時要高，所以當(dāng)下美股投資者均較為敏感，任何預(yù)示經(jīng)濟下行的信號都可能使股市暴跌，任何不利因素都可能促使美股投資者恐慌情緒升高，那么未來一階段可以預(yù)見的美股大幅劇烈的波動或有可能成為一種常態(tài)。

    海通證券認(rèn)為，A股與美股目前最大的差異是兩者的估值處在不同的水平，美股處于歷史高位，A股處于歷史低位。10月以來美股大跌的本質(zhì)是美股估值過高。美股本輪長牛起始于2009年3月，標(biāo)普500指數(shù)至今累計漲幅312%，已超過上一輪牛市的漲幅。相比之下，A股目前的市盈率、市凈率估值都很低。

    未來如果美股波動幅度加劇，恐慌情緒傳導(dǎo)到A股市場還是不可避免。不過，海通證券表示，中期而言，美股轉(zhuǎn)熊對A股未必是壞事。因為如果美股由牛轉(zhuǎn)熊，從全球資產(chǎn)配置角度看，估值盈利匹配度更好的A股吸引力會上升。