施羅德投資管理（上海）有限公司亞洲區(qū)債券基金經(jīng)理 單坤

    單坤：感謝證券日報還有海通證券的邀請，能參加咱們2018全球私募基金峰會，提到施羅德可能大家知道這個名字是來自交銀時代。施羅德是我們交易外方的股東，今天代表的就是外方的施羅德投資，正好是這兩年我們中國的金融市場不斷的開放，我們也是在去年施羅德投資拿到了私募牌照，可以在中國做私募基金的投資，未來也是和國內(nèi)各家公司一起成長。

    剛才主持人提到了今天是2018年最后的一個交易日，做股票的投資者說今年終于結束了，做債券的同志說歡天喜地做債券。相信明年大家都對市場有更多的期許。

    用簡短的時間跟大家分享兩個話題，一個是關于金融開放，外資到底如何參與金融市場，布局發(fā)展是怎樣的。第二個可能是大家關心的明年市場的確定與不確定因素到底是什么。這里是給大家提供一些思路供大家分享。

    我們整個中國的資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展，已經(jīng)進入非常重要的階段我們一個核心的觀點就是從野蠻生長的狀態(tài)，馬上要進入到回歸本原的狀態(tài)。大家可以看到無論信托還是理財都出現(xiàn)了下降，這確實跟過去兩年金融去杠桿整個監(jiān)管是息息相關的概念的。我們的商業(yè)銀行理財從原來的高速增長的狀態(tài)到現(xiàn)在已經(jīng)開始走平的狀態(tài)，我們最新的數(shù)據(jù)只到2017年底，但是2018年的規(guī)模沒有公布，我們預計這個規(guī)模也不是增長，也是一個相對走平的狀態(tài)。一個是私募基金市場一個是公募基金市場依然保持上升的趨勢，現(xiàn)在兩個市場的規(guī)模已經(jīng)出現(xiàn)相當?shù)臓顟B(tài)，分別是私募市場12.8萬億、公募市場13.36萬億。我們認為公募基金和私募基金是比較好的發(fā)展狀態(tài)。另外商業(yè)銀行紛紛成立了子公司，到底是競爭關系，這個市場一直在期待2020年之后的事情。因此理財子公司成立需要一年的時間，真正意義上開始變化的話可能在2020年之后。

    在我們看中國的資管市場的時候一定要注意到一件事情，我們要理解整個的資管行業(yè)的發(fā)展，其實我們現(xiàn)在處于的位置，也就是我們的空間到底有多大？無論是從股票的總市值上，還是指開放資金的凈規(guī)模上，其實是我們的非常小的一塊。從整個中國家庭資產(chǎn)比例來說，大家可以看到基金的規(guī)模只有1%。這說明什么呢，其實這極大說明我們在過去幾年的一個狀態(tài)，其實在中國銀行業(yè)還是處于主導型的地位，這樣的話居民的金融資金除了房地產(chǎn)之外，主要還是投資于銀行的產(chǎn)品為核心的這樣的一個概念，較少投資于資金，在比例上還是比較少的。如果我們看歐美、日本、韓國市場，其實我們未來的空間是非常大的，尤其是像韓國、日本分別是3%、6%，歐盟是8%這樣的一個概念。如果我們從1%提到5%以上的話，對我們基金行業(yè)來說是非常大的提高。

    再來看公募基金這個市場，因為數(shù)據(jù)披露有限，大家可以看到是13.36萬億這樣的一個市場，但是我們可以注意到東西是一枝獨秀，就是貨幣基金。經(jīng)過2015年的飛速發(fā)展到現(xiàn)在，從全國來說整個量也是非常大的，其中最大的就是貨幣基金。剔除這8.9萬億的貨幣基金市場，除了我們的混合債券、股票QDII加在一起大概是6.5萬億的規(guī)模，在過去幾年中增長速度實際上是很低的，也是為未來埋下了很大的伏筆。2017到2018年上幅的比較快，最新的數(shù)據(jù)債券基金已經(jīng)突破2萬億的規(guī)模。這是我們看到未來國外市場，其實在未來十年之后未來的市場是非常大的，大家需要不斷去思考不斷完善。

    今天各位發(fā)言嘉賓你們都提到了外資資管進入中國的這個概念，我給大梳理一下外資在布局中國的時候有幾種模式，其中無外乎是三種模式，一個是境外投資境內(nèi)，大家天天看新聞道或者研究的時候都知道，到QFII或者滬港通、深港通、或者債券通的概念。第二種模式就是境內(nèi)投資境內(nèi)，跟國內(nèi)的投資人一起布局投資本土。第三種模式就是境內(nèi)投資境外，剛才也提到了上海QDLP和深圳QDIE以及香港互認的基金。

    這里核心講兩塊，第一個市場和第二個市場。境外投資人投資國內(nèi)這個數(shù)據(jù)是人民銀行每個季度會發(fā)布一個數(shù)據(jù)，境外機構投資人投資人民幣金融資產(chǎn)分別是股票和債券的這兩個數(shù)據(jù)，大家可以驚喜看到2018年債券的增速達到45%，這個幅度是非常高的，整個2018年股票回落，說明外資對國內(nèi)的布局還是非常有信心，即便我們的市場表現(xiàn)得不是太好。其實這也是2018年股票市場外資成為最主要的贏家之一，在快速的增幅中主要投資還是以國債增持為核心。這塊預期還有很大的空間，因為我們現(xiàn)在已經(jīng)以及把股票納入到海外市場，一旦我們的金融市場納入到海外市場，這些被動投資主動投資都會想盡辦法布局中國的市場。第一步布局國債核心，這好理解，比如說像信用債都有可能有一些涉及。另外一塊發(fā)現(xiàn)今年我們的人民幣是貶值的，在人民幣貶值的情況下依然欣喜地發(fā)現(xiàn)增速還是可以的。另外我們可以看到外資私募基金現(xiàn)在已經(jīng)有16家注冊成功，同時發(fā)了25個產(chǎn)品我們是2017年12月25日拿到資格，其實是圣誕節(jié)送給我們的禮物。明年更多的外資會進入中國積極參與整個市場，初期外資私募基金債券比較多，但是近期也可以看到很多人在布局比如說量化商品，會有比較多的涉獵，這也是比較重要的信號。

    最終談談我們一些想法，未來中國資產(chǎn)管理行業(yè)當然我們是透過我前面前三張表我們認為是一片藍海，未來可發(fā)展的空間非常大，我們認為未來推動的幾個核心的動力我們特別注重人口老齡化，這件事情在國內(nèi)談的比較少一點，但是最近大家可以看到一篇文章刷屏，今年出生的新生兒只有5%，這意味著我們的人口老齡化越來越嚴重。大家知道私募基金發(fā)展中有一個核心的推動就是養(yǎng)老金的抵扣，使得美國的私募基金可以飛速發(fā)展，我們也期待中國養(yǎng)老金變化，人口老齡化會通過整個市場向專業(yè)市場尤其是私募基金的發(fā)展。另外很多外資私募基金進來之后也發(fā)現(xiàn)很多風險管理工具現(xiàn)在并不是非常的充分，雖然我們正在積極的布局發(fā)展，這些對于我們未來資產(chǎn)管理行業(yè)是非常重要的工具，有利于我們在國內(nèi)回避風險，但是我們更愿意用管理風險，意味著在市場下跌的過程中透過你的判斷透過工具的使用，都能在不同的市場狀態(tài)下為你的客戶贏得資產(chǎn)的保值和升值的概念。

    外資私募從2017年開始進入，2018年已經(jīng)兩年，推出很多的產(chǎn)品，到底這些外資私募能帶給我們的是什么，從我個人的理念感覺是，這個外資私募進來有很重要的一點，如果大家在國內(nèi)做債券的朋友們都知道，有的時候市場要上，大家都會一起買，大家會一起賣，因為背后無論從體量來說銀行資金的量還是巨大的，我們很多的基金或者私募基金管理人背后還是銀行，因為這個投資理念的差異對市場不同的判斷產(chǎn)生了差異，帶來的就是風險定價。因為大家知道，因為我個人是做債券的，國內(nèi)債券市場中大家比較詬病的一點就是債券的活躍度而且買賣的差價比較管，有的時候債券的流動性不是很好，其實交易的頻繁性帶來的就是定價的頻繁性，這是我們認為比較核心的一塊。

    最終我們外來的和尚到底會不會念經(jīng)，這是大家都想知道的。其實我也只能說依然處于初期的水平，因為只有兩年，對于海外也在摸索。我們依然會秉持我們境外母公司的投資理念，最核心的一點一定要充分核心理解國內(nèi)市場理念和驅動因素，如果你把海外的東西完全硬套進來，因為大家知道國內(nèi)的投資方式和國外不太一樣，你只有深刻理解國內(nèi)的投資因素，講白一點接地氣，兩邊完全接在一起。

    最后整個行業(yè)處于起步階段，整個規(guī)模沒有上升沒有很快，我們現(xiàn)在布局為了未來更好理解我們的市場，理解我們的客人。

    這是我們整個公募基金市場過去三年的表現(xiàn)，為什么值得期待，因為我們金融委員會釋放一個信號大家都知道資本市場被賦予一個價值，股票市場大家都知道近幾年波動太大，尤其2016、2017、2018整個的波動比較大，股票確實整個也跌出了上勢。今年跑贏大資產(chǎn)的就是債券，2019年我們?nèi)匀怀浞中判摹τ赒DII尤其是海外今年上半年還不錯，但是最近美股的大幅度的波動使得美股比較受傷。

    時間關系會過得快一點。回顧2018年大家可以看到大類資產(chǎn)的表現(xiàn)，也說了90%都是負的，整個異常的艱難，無外乎幾個，美國美元。去除波動率的影響，比如說美國的國債貸款這些還是跑贏的整體市場，其他的還是大幅度的波動。整個2019年正好是我們這十年之后的第一年，我們也可以看到大的趨勢大家未來一定要值得警惕，一個就是在過去的十年中因為我們金融危機恢復之后，全球的央行都把利率壓得特別低，歐洲、日本都出現(xiàn)了負利率甚至零利率的狀態(tài)，這種狀態(tài)持續(xù)了很久，使得央行在擴表。尤其美國和歐洲市場脫鉤的狀態(tài)，美國率先進入了壓息縮表的狀態(tài)中去。2019年市場對歐洲經(jīng)濟并不看好，但是全球經(jīng)濟政策的一個正常化和縮表周期是大家考慮的一點。最大的不確定來自地緣政治的風險，最近幾年這種頻率非常大，帶來的就是全球經(jīng)濟的風險。

    總體我們認為美國的市場是開始減速，因為我們做這個也是欣喜地發(fā)現(xiàn)像海通證券對海外的市場研究非常深了，我們整個的一個概念，具體不說了，因為時間原因，大家可以看一下。一個是美國的繁榮結束，如果美元開始走低的話，其實對于資金市場是一個比較好的利好的因素。大家可以看到美元整個的倒掛使得對市場還是比較悲觀的。中國就是穩(wěn)定經(jīng)濟是頭等大事，經(jīng)濟引擎未來幾年會變化，從出口到投資過渡到消費，每一個經(jīng)濟下行大臺階到底要付出怎樣的代價，2019年大的概率我們看到和了解到是基金財政政策的組合，其實就是為了贏得更多的時間和空間。歐洲不說了。

    最后一分鐘講一下匯率，大家可以看到綠的是美元和人民幣的匯率，底下是7，中間是美元指數(shù)，從境外來看其實我們認為美元指數(shù)從第二季度往下掉，給我們很大的空間，意味著整個人民幣升值還是有一定的空間的。

    最后講一個中資美元債券市場的整體關注，大家可以看到尤其是高收益?zhèn)蠹抑婪康禺a(chǎn)在這里面是非常大的，像恒達，現(xiàn)在高收益都是兩倍數(shù)的收益，這里面其實可以有一些精減的投資是尤其可以值得大家關注的，因為新興市場資金流出在美國有很多，但是由于美國的減速使得市場回歸，同時國內(nèi)投資力量并沒有減弱，所以房地產(chǎn)在城投領域確實還有一些可以借鑒的地方。

    最后我們還是希望能帶來一個比較好的理念，因為迎進來走出去是雙方的概念，最終一定要抱著敬畏市場的決心，整個波動率會比較大，明年確實我們認為中國的經(jīng)濟還是處于一個穩(wěn)定期的概念，最終我們祝福我們中國的私募基金百花齊放，很多人也是培育我們的頭部基金，對于我們外資私募來說大家一定是合作共贏的關系，謝謝大家。