新能源熱度已經燒到了上游資源端，鋰金屬成為備受追捧的明星。今年以來鋰精礦價格連續上漲，伴隨著鋰電產業鏈供應瓶頸上移，鋰礦廠和鋰鹽廠的話語權重心也悄然轉變。

    與金屬價格齊飛的還有股票價格，Wind鋰礦指數在一周內漲幅累計達到5.19%，今年以來累計漲超124%。“很多公司的鋰資源項目還在初步規劃階段，股價就已經漲上去了，還漲得如此瘋狂。”一位私募投資人士坦言。

    “有鋰走遍天下，無鋰寸步難行”的說法開始流行，鋰資源這座“富礦”引來了各方掘金者。銅金礦業龍頭紫金礦業（601899）近期透露出對鋰礦的興趣，雖然尚未有具體行動，但無疑增加了想象空間。此外，近年來不乏有來自下游的電池廠、整車廠試圖把控資源端，成為產業鏈中不可忽視的一股力量。

    鋰金屬還能火多久？與鈷、鎳等其他新能源金屬相比，鋰因較強的需求剛性而獲得堅挺的價格。長遠來看，全球鋰資源仍存在短缺的擔憂，但隨著鈉離子電池面世，未來鋰資源的需求強度增添了一層變數。

    鋰價飆漲

    競拍模式沖擊原有定價機制

    7月29日，澳洲主力鋰礦廠Pilbara的首次線上拍賣將市場情緒推至高點，1萬噸5.5%品位的鋰精礦拍出1250美元/噸的高價。相對公司650美元/噸的長單價格近乎翻倍。今年3月以來，鋰精礦價格快速走升，綜合市場數據，鋰精礦價格從今年3月約430美元/噸漲至目前超700美元/噸，漲幅已超60%。

    鋰精礦漲價將傳導至下游鋰鹽價格，根據多家券商測算，此次拍賣標的到岸價至少1300美元/噸，對應碳酸鋰含稅成本約10萬元/噸，相比當前9萬元/噸的市場價格仍有上漲空間。

    機構普遍預期鋰價高位運行將至少持續到明年下半年，其中比較“激進”的國泰君安在研報中喊出“鋰價沒有最高，只有更高”，將今年下半年鋰鹽價格看高至歷史前高18萬元/噸。

    作為鋰電池的主要原材料之一，鋰金屬無疑已經走入了高景氣周期。五礦證券分析師孫景文告訴記者，回顧歷史，大部分金屬牛市行情都伴隨著需求側主導型的變化，鋰價上漲的主要因素同樣來自需求端。

    鋰金屬下游應用電動車市場正處在加速擴張的階段。2021年上半年，國內新能源汽車累計銷售量達120.6萬輛，同比暴增200%，幾乎相當于2019年全年的水平；在嚴格的碳排放罰款和高額補貼之下，歐洲也逐漸成為電動車增長沃土；美國總統拜登帶來的政策轉向逐漸落地，近期計劃簽署行政令要求到2030年美國電動車的比例必須達到新車銷售量的40%~50%。

    極大的市場空間擺在眼前，鋰電產業鏈紛紛開足馬力擴產，動力電池將成為鋰需求增長的主要驅動力。安信證券預測，2021年~2025年全球鋰需求將從43.4萬噸增至92.43萬噸，復合年均增長率高達21%，其中，動力電池領域的鋰需求增長率為35%，占比將從26%提升至60%。

    然而，鋰資源供應側難以跟上需求起量的速度。安信證券研報指出，在供給主力澳礦端看，2021年澳礦增量以建成產能為主，主要包括泰利森二期60萬噸已建成產能投產，以及MtCattlin和Pilbara前期因需求低迷主動減產后的復產。此外，部分礦企在價格刺激下已經開始做擴產規劃，但多處于融資階段，預計澳礦短期內增量有限。

    “鋰礦開采成本中值在400~450美元/噸，目前的鋰礦價格對礦企有很強的價格激勵。但是澳大利亞疫情影響產能上線速度，南美鹽湖開采也同樣受到疫情干擾，且鹽湖新項目至少需要24個月周期，很難迅速放量影響價格。另外，金屬行業都處在景氣周期，造成招工難，新項目推進速度低于預期。”孫景文表示。

    在緊張的供求關系下，Pilbara拍出的1250美元/噸高價被視作鋰精礦的價格信號。鑫欏資訊一位鋰電研究員告訴證券時報記者，業內對此次拍賣的觀點有所分歧，一部分認為高價體現了鋰礦資源的緊缺和對未來價格的看好，但也有觀點認為競拍背后可能有資本運作，想拍出高價把鋰精礦炒起來。

    值得注意的是，此次競拍僅限于散貨，并不影響已經簽約的長單價格。但在孫景文看來，競拍高價不只是短期的情緒反映，更深遠的影響在于鋰礦定價機制的改變。“此前定價主要基于生產成本和中國鋰鹽價格，以此選一個比例做公式定價。這些協議基本在2019年~2020年行業底部簽訂，所以條款對中國鋰鹽廠是整體有利的。但現在產業鏈真正的瓶頸在資源而非鋰鹽環節，競標模式會徹底打開鋰礦價格的上行空間，甚至導致一些泡沫出現。雖然此次拍賣只是邊際的量，但會對接下來新投產能、長單調價不排除形成示范效應，這是中國鋰行業值得警惕的。”

    掘金鋰礦

    高資源自給率標的受青睞

    鋰價高漲之際，鋰礦資源引來產業投資者的關注，而手中已經緊握穩定資源供應的公司成為資金追捧對象。

    傳統礦產龍頭紫金礦業把眼光投向了新能源金屬。公司董事長陳景河近日在接受媒體采訪時表示，公司將在國內外尋求開發鋰礦機會，未來計劃收購一些項目與礦山資產，并打通從鋰上游資源到材料的全產業鏈。

    上述私募投資人士表示，紫金礦業其實長期關注新能源金屬，在此前的多次股東大會和對外交流中已經有所體現。最近一次在7月9日，紫金礦業召開董事會戰略與可持續發展（ESG）委員會會議，認為公司過去長期專注礦業勘探與開發，未來要向新能源、新材料延伸，并設立紫金礦業新能源新材料研究院。

    紫金礦業在礦石和鹽湖兩個方向都將展開探索。在8月2日舉行的半年報交流會上，公司負責人稱，鹽湖方面，紫金礦業的濕法冶金項目是技術核心，有技術沉淀，很多技術上是相通的，因此有信心做一些相關工作；礦山方面，紫金礦業也長期在做，金屬產品的礦山和現有業務結合度較高，公司認為和目前開鋰礦的公司相比具有競爭力。

    不過，紫金礦業當晚公告稱，有關鋰等新能源礦種的布局是基于公司戰略上的初步規劃，沒有具體的時間進度表和具體項目安排。“他們現在也認為市場熱度太高，后面可能會降溫，所以會等到成本更低的時候再去買礦。”上述私募投資人士稱。

    目前，澳洲鋰礦和南美鹽湖是全球鋰資源供應主力。根據五礦證券數據，從形態分布來看，全球鹽湖鋰、礦石鋰以及黏土鋰分別占比58%、26%和7%；以地域分布來看，智利、澳大利亞在全球探明鋰儲量中占比分別為44%、22%，中國以7%的占比位居第三。

    “全球還有很多鋰資源項目待開發，特別是在非洲剛果、北美、南美等地區。在ESG和全球碳中和趨勢下，傳統礦業公司布局電池金屬的意愿在顯著增強，但是他們并不會貿然過去，再好的品種也有周期屬性，他們一定會圍繞礦業周期選擇合適的時點；如果確實有不能錯過的好項目，他們可能也會有意愿去布局，關鍵要看項目質量。”孫景文表示。

    對于國內鋰資源開發，孫景文認為，中國缺少世界級高品位資源，但整體資源儲量排名靠前，且鋰資源的品類比較豐富。其中，青海鹽湖提鋰處在快速發展期，各大主力鹽湖都找到了合適的提鋰路徑，已經進入從1到N的發展階段，除了擴大產能，產品品質和附加值也在持續優化；西藏受制于環保因素，短期內不能寄希望于遍地開花，但優質的標桿項目進展值得期待；四川鋰輝石礦的資源潛力大，但開采同樣要在環保和戰略資源開發之間尋找兼顧平衡的方案；江西鋰云母工藝取得突破、逐步成熟，但由于是低品位資源，未來持續做大規模的挑戰在于綜合利用和副產品處理。

    在現有鋰資源相對緊缺的條件下，資源自給率高以及礦山并購預期強的鋰礦標的被市場看好。以國內鋰業龍頭天齊鋰業（002466）為例，公司最核心的資源是澳洲鋰輝石礦泰利森，其鋰精礦根據天齊鋰業子公司及美國雅寶兩位股東的需求進行規劃生產，不對外銷售。

    此外，天齊鋰業在四川雅江措拉和西藏扎布耶鹽湖擁有的礦權也受到關注。公司曾回應投資者稱，雅江措拉鋰輝石礦礦石量折合碳酸鋰當量約63萬噸，目前該礦處于緩建狀態；扎布耶鹽湖擁有約183萬噸碳酸鋰當量的鹽湖鋰資源量，公司通過參股20%的股權實現對國內優質鹽湖鋰資源的布局，目前西藏礦業正在展開扎布耶項目前期相關工作。

    “天齊鋰業的資源自給是能夠保證的，贛鋒鋰業資源也相對充足，但如果明年氫氧化鋰產能按照規劃上量，可能會出現鋰資源缺口。此外，永興材料的鋰云母和青海鹽湖的鹽湖資源目前暫時不缺，而其他公司或多或少都會面臨缺口問題。”上述鋰電研究員表示。

    二級市場已經反映出樂觀預期。天齊鋰業和贛鋒鋰業（002460）連帶雅化集團（002497）、永興材料（002756）等鋰業上市公司在上周紛紛創下歷史新高，天齊鋰業和贛鋒鋰業今年以來累計漲幅已經分別達到169%和80%。鹽湖提鋰風口正緊，即將在8月10日恢復上市的*ST鹽湖（000792）也引發一波市場熱度，被給予“復出大漲”的期待。

    不過，快速累積的漲幅中也隱藏著風險。上述私募投資人士認為，中長期的不確定性還有很多，比如鋰礦開采的技術進步需要時間，中國、非洲等地的鋰礦開采陸續推進也會給全球供應格局帶來變化，“現在股票價格可能已經提前兌現到2023年，前提假設是產能放量、價格維持高位，并且還能給到30倍PE的高估值。但如果兩三年后鋰礦被廣泛開采，它就不再是一個稀缺的能源金屬了，就沒有那么多故事了，那估值可能就和現在的鋁、銅差不多。”

    布局上游

    電池廠入股礦企保障供應

    對供應鏈最敏銳的鋰電下游企業早已展開了資源端的布局，多家電池廠在近些年陸續入股鋰礦企業，這一趨勢成為影響產業鏈格局的一大變量。

    經過前后幾輪擴產，億緯鋰能（300014）動力電池逐漸迎來產能釋放，在一體化戰略之下也進一步向上游延伸。7月9日，億緯鋰能宣布將收購鋰礦企業股權以布局鋰資源，公司控股股東億緯控股擬收購大華化工29%股權，億緯鋰能擬出資1.1億元收購大華化工5%股權。大華化工是鹽湖資源企業，擁有大柴旦鹽湖采礦權，開采礦種有硼礦、鉀礦、湖鹽、鋰、溴，其中大柴旦鹽湖的氯化鋰儲量為29.39萬噸。

    今年3月，國軒高科（002074）與宜春市礦業共同出資1億元設立合資公司宜春國軒礦業有限公司，其中，國軒高科出資5100萬元，占合資公司注冊資本51%。國軒高科在公告中表現出對鋰原料廣闊的市場前景的看好，并表示布局上游鋰資源是為了進一步加強公司生產成本控制，抵御原材料價格波動的風險。

    國內動力電池龍頭寧德時代（300750）也早已開展在鋰礦資源方面的布局，在2019年和2020年先后入股鋰礦商。2019年，寧德時代還以2.63億元的價格認購了澳洲鋰礦商Pilbara的8.5%股權；2020年第四季度，公司再次斥資約4400萬元，戰略投資加拿大鋰鹽開發商NeoLithium，持股8%，成為公司第三大股東。寧德時代曾回應投資者關于保障鋰資源供應時表示：“我們將結合短、中、長期的需求，采取長協、投資、期貨等各種方式、在全球各個地域進行布局。”

    “下游企業布局鋰礦資源并不是新鮮事，都是為了爭取全產業鏈的自主可控。參考國內鋼鐵產業，雖然產量很大，但大部分利潤都被澳大利亞鐵礦石廠商賺走了，現在新能源車發展火爆，但澳大利亞又是一個鋰礦的主力供應地區，因此從國家戰略的角度也有意愿鼓勵這些企業去掌控更多上游資源。”上述私募投資人士稱。

    這一趨勢或將改變中游企業的地位。上述鋰電研究員表示，對于有能力的電池廠來說，布局礦端能夠在一定程度上將價格掌握在自己手里，但與此同時，中游冶煉廠、材料企業已經感受到威脅，它們可能會變成純粹的加工企業，只能收取相對透明的加工費。

    不過，在孫景文看來，電池廠想要實現較大比例的資源內供依然存在難度。“布局鋰資源反映了近幾年電池廠因為訂單飽滿產生的資源焦慮，但資源開采和投資的邏輯與電池甚至整車制造還是有很大差異，需要有專業團隊來操作。布局鋰資源有必要，但是否一定要自己去主導控制值得探討，采用簽訂長單、間接投資等方式也是可取的模式。”孫景文稱。

    缺口危機

    鈉離子電池或成備選方案

    新能源市場帶火的不僅是鋰，鈷、鎳等金屬也迎來一波價格漲勢。據百川盈孚數據，8月5日國內硫酸鈷均價為8.15萬元/噸，相比年初上漲40%；滬鎳在今年2月22日創下14.9萬元/噸的歷史最高價，7月30日價格再次來到14.88萬元/噸的高位。

    鈷鎳領域同樣存在下游企業向資源端延伸的趨勢。寧德時代在今年4月宣布以近9億元入股非洲世界級銅鈷礦；特斯拉則在7月宣布與國際礦業巨頭必和必拓簽訂鎳供應協議，將從必和必拓位于西澳大利亞的子公司西部鎳業獲取鎳。

    不過，這兩種金屬的價格走勢并非像鋰一樣堅挺。隨著市場對南非鈷原料供應擔憂的緩解，國際鈷價略有走弱，雖然鈷中間品價格穩定運行，但百川盈孚預計短期內硫酸鈷市場價格會繼續下滑，三季度行情將不及預期。今年3月初，因不銹鋼生產商青山控股簽訂共10萬噸的鎳供應協議，引發市場對鎳供應過剩的擔憂，進而導致國內外鎳期貨價格應聲大跌，直到最近才逐漸回升到2月份高位。

    “金屬品種表現好壞核心要看供需之間撕裂的程度，其中關鍵因素就是是否具備需求剛性。”孫景文表示，對于鈷而言，三元電池高鎳化趨勢是清晰的，此外鈷資源過度稀缺，且過度集中在剛果地區和嘉能可一家巨頭手中，供應鏈相對脆弱。如果鈷價漲幅過高，會加速高鎳低鈷或磷酸鐵鋰的替代，反而維持在30萬元~40萬元/噸的價格更有利于長期發展。鎳金屬超過70%的應用還是在不銹鋼領域，整體電池占比不到10%，拉動作用還不夠明顯。此外，鈷鎳三元體系近年來還面臨磷酸鐵鋰體系的競爭。

    相比之下，鋰金屬顯得更加不可或缺。鋰作為電極電勢最低、最輕的金屬元素，是天生的電池金屬，甚至被稱為“白色石油”。

    然而，對鋰金屬的需求剛性不僅造成了短期缺口，還加劇了資源長期緊張的擔憂。據中國有色金屬工業協會鋰業分會秘書長張江峰提供的數據，全球鋰資源量折合4.58億噸碳酸鋰當量，儲量折合1.12億噸碳酸鋰當量，以70%的比例計算控制儲量大約有7800萬噸。

    真鋰研究創始人墨柯據此測算，上述控制儲量在當前電池技術下大致能生產120TWh的鋰電池，在碳中和時代每年對鋰電池的需求量可能會超過30TWh（前提是那個時候只有鋰電一種合適的技術），如果不考慮鋰的回收，以現有控制儲量來看，鋰資源只能滿足4年的生產，控制儲量即便翻番也不夠。不過，全球探明儲量仍在不斷增長，若地下鹵水鋰資源能夠得到低成本開采，或將填補鋰資源缺口。

    在鋰資源短缺的擔憂日益升溫時，寧德時代推出了第一代鈉離子電池，其單體電芯能量密度為160Wh/kg，略低于磷酸鐵鋰電池，但是低溫性能和快充優勢明顯。寧德時代在發布會上稱鈉離子的電池配套產業鏈體系有望在2023年基本形成。

    業內人士認為，鈉離子電池能夠對鋰電池形成一定補充，但受限于能量密度只能應用在小動力或儲能等領域，且大規模商業化仍需時日，不改鋰產業中長期景氣周期。

    在墨柯看來，鈉離子電池技術發展的確定性和鋰離子電池相當，因為鈉的化學性質、電池工作原理都和鋰非常相似，“這意味著走彎路的可能性較小，容易吸引更多的科研機構、企業和資本加入到鈉離子電池技術和產業的發展中來。”

    此外，降本空間是鈉離子電池與現有技術路線形成競爭的關鍵。墨柯表示，磷酸鐵鋰電池單體成本目前已經可以做到0.4元/Wh的水平，據測算鈉離子電池成本理論上可以做到0.26元/Wh，但仍需要實踐檢驗。

    “磷酸鐵鋰電池能量密度明顯低于三元電池，但是因為成本比三元電池每kWh低100多元，在材料價格普漲導致成本矛盾日益突出的今天，讓很多車企在逐步放棄三元而改用磷酸鐵鋰，甚至在對電池能量密度要求最高的純電動乘用車市場也是如此。如果有朝一日鈉離子電池的成本比磷酸鐵鋰電池低100元/kWh，而能量密度差不了多少，那么，今天發生在磷酸鐵鋰電池身上的事情，將來為什么就不能在鈉離子電池身上發生呢？”墨柯表示。