連續一周，光伏組件龍頭之一的晶澳科技不間斷披露新的一體化擴產計劃。

    上海證券報記者統計發現，自去年11月至今，晶澳科技已大手筆擴產7次，涉及資金高達近500億元，其中4次單筆投資資金超百億元，且皆圍繞產業鏈垂直一體化進行。

    晶澳科技并非孤例。此前很長一段時間，中國光伏產業一直是專業化廠商與一體化廠商并存：前者專注于產業鏈一兩個環節，將技術與產品做到極致，如曾經的中環股份、通威股份等；后者進行全產業鏈布局，謀求規模優勢與總成本領先，如隆基綠能、晶科能源等。

    但自2020年后，伴隨政策紅利、行業爆發與需求井噴，這一格局陡然生變。至今年，幾乎所有大中型光伏企業都大幅擴產，并仍在加速；垂直一體化成為企業標配的競爭“陽謀”。

    光伏龍頭們何以在當前時點紛紛推進一體化？欣欣向榮的盛況之下是否存在隱憂？

    “從過去看，專業化顯然強于一體化。正因為有專業化廠商的技術突破，中國光伏產業才從艱難求生存的跟跑者突圍成今日全球光伏的領跑者。”國內一家光伏上市公司負責人對記者說，“這一過程中，一體化廠商除隆基綠能憑借硅片技術優勢外，其他大多有營收沒利潤。但現在，單純的專業化公司或很快會消失，較小的‘電池+組件’企業將迅速被邊緣化。”

    龍頭擴產“齊步走”

    11月24日，晶澳科技發布公告，擬對公司一體化產能進行擴建，建設揚州10GW高效電池項目（新增）及曲靖四期年產10GW電池、5GW組件項目，預計投資額74.4億元。此前11月17日，公司剛公告，新增一體化項目投資約102億元。

    “全球光伏裝機的旺盛需求對光伏組件及其上游各生產環節的產能提出了更高的要求。我們亟須抓住行業爆發式增長的歷史性機遇，提升產業鏈各環節產能規模，持續提升市場占有率，才能保證在未來的競爭中勝出。”晶澳科技相關負責人對記者表示。

    2020年以來，幾乎所有光伏企業都在瘋狂擴產，今年尤甚。

    今年3月18日，東方希望寧夏晶體新能源材料項目啟動，最終將建成年產40萬噸高純晶硅、49萬噸工業硅以及單晶、硅片、電池片、電池組件的上下游一體化全產業鏈項目。6月17日，天合光能公告，擬投建年產30萬噸工業硅、年產15萬噸高純多晶硅、年產35GW單晶硅、年產10GW切片、年產10GW電池、年產10GW組件以及15GW組件輔材生產線。10月25日，協鑫集成公告，擬在蕪湖市灣沚區投資建設20GW光伏電池及配套產業生產基地項目，總投資80億元。

    類似案例不勝枚舉。翻閱任何一家光伏龍頭上市公司的公告，“擴產”“一體化”幾成標配。但令行業更震撼的信息，來自8月的通威股份。

    8月17日，在華潤電力公布3000MWp規模的光伏組件招標中，第一中標候選人為通威股份；9月22日，通威股份宣布投建年產25GW高效光伏組件制造基地項目，總投資約40億元。

    記者注意到，通威股份在光伏業深耕多年，過去十幾年里在硅料與電池片兩個環節建立了核心優勢，是產業鏈專業化經營的杰出代表。查閱通威股份三季報，公司實現凈利潤217.3億元，為當前光伏產業中最賺錢的龍頭之一。

    “通威股份自2013年并購合肥賽維起即擁有部分組件產能，但此后一直沒有過多涉及，實際上與各大龍頭、包括我們都保持了較好的合作關系。如隆基綠能就表示，絕對不做硅料，并參股了通威子公司。”前述腰部光伏企業負責人說，“但今年通威股份明顯開始加快組件布局，這次的中標公告標志著光伏企業一體化大戰全面升級。”

    三大動因促變局

    光伏企業何以在當前時點紛紛推進一體化？翻閱所有光伏企業一體化擴產公告可知，首要原因是降本增效。

    “對光伏行業來說，周期性疊加產業鏈各個環節產能彈性差異顯著，極易出現供需失衡，再加上硅料、電池片環節競爭的加劇，其議價能力以及盈利能力將被顯著削弱。因此，從長期的降本增效角度出發，一體化成了光伏行業標配。”和泰資產一位光伏產業研究員告訴記者，“據我們測算，‘硅片+電池片+組件’一體化的單瓦毛利相較于‘電池片+組件一體化’和‘組件專業化’，分別高出40%和100%。”

    其次是技術壁壘的減弱，疊加需求爆發推動企業投資加速。

    此前，光伏行業規模不大，研發投入有限，技術進步由專業化公司推動。如隆基綠能金剛線大規模應用奠定了龍頭基礎；通威股份改良硅料生產技術和逆周期擴張成就霸業；愛旭股份憑借一項PERC電池的量產新工藝，成為電池行業老二。

    現在，行業規模擴大，各方面研發投入加大，技術進步加快。“近年來，光伏行業沒有原理性的創新，只有產業化的進步。于是出現了HJT電池廠可以由設備廠家提供交鑰匙工程，這大大降低了行業進入難度。”中環股份一位負責人說。

    于是，各路“諸侯”皆有了一統天下之心。

    最后，部分企業的一體化戰略是被動應對競爭焦慮的無奈之選。“據我們的觀察，與其說通威一體化決定使行業感到危機，不如說是其自身先感覺到危機。”前述腰部光伏企業負責人向記者分析，“作為硅料、電池雙龍頭的通威股份，年初還公開強調，會繼續走專業化的道路。如果說當時的話是虛晃一槍，我覺得不是事實。”

    該人士還分析，上半年，中國光伏企業組件出貨約110GW，其中TOP4合計出貨約70GW，占比63%。“組件TOP10企業都是通威股份主要客戶。回看8月份，這些組件廠，有幾家沒有擴產足夠的電池產能？這對通威股份這樣的電池龍頭企業來說，是不是巨大的危機？”

    “作為全球最大的電池廠家，通威股份肯定不會坐等電池業務萎縮，在無法取得低成本高效率的壓倒性優勢電池技術前，解決辦法只有開始大規模擴充組件，自我消化電池產能。至于組件競爭加劇就不用考慮了，本就不指望組件賺錢。”他說。

    一體化“隱憂”須重視

    或許當前是有必要理性反思光伏一體化的時機了——即便是產業必然趨勢，但隱患正在增加。

    其一是債務風險。

    如晶澳科技，一年近500億元投資，已超過去年413億元的總營收。如此大手筆資金從何而來？只能是舉債。從2022年三季度財報看，晶澳科技的應付票據及應付賬款達214.07億元，資產負債率已達63.37%。由此，公司籌劃發行可轉債，募集資金不超過100億元。

    不僅是晶澳科技一家，幾乎所有光伏龍頭都是舉債擴產。今年2月，通威股份發行120億元可轉債，其中85億元用于擴充產能；同月，隆基綠能發行70億元的可轉換債券用于擴充產能；9月，天合光能修訂新的可轉債融資方案，募資88.65億元用于年產35GW直拉單晶項目。

    其二是市場波動與技術變革。

    正泰能源一位負責人表示，光伏企業的一體化發展，其實是隨市場形勢變化的一種戰略選擇，在技術變化不大但外部不確定性較大的背景下，一體化可能更有利于企業增強抗風險能力。

    “但一體化并非靈丹妙藥。”他分析說，“如近幾年光伏電池技術變化不大，從PERC到TOPCon，都是在同一技術上延伸，只不過是增加了一些設備，沒有迭代風險，因此適當延長產業鏈，可以把外部成本內化，特別是在上游供應短缺的情況下。但一旦上游供應進入寬松周期，或新電池技術出現巨大突破，此前一體化的風險就會大大增加。”

    前述腰部光伏企業負責人亦持此看法。他認為，一體化在當下供應鏈緊張的背景下能體現強大優勢——一是保障供應；二是新技術在一體化下能更快地被驗證和應用；三是在海外貿易要求下，一體化能更好建立原材料追溯體系。“一體化其實拼的是每個環節的精細化運作，但在面臨行業技術、市場變化時，資金回收、技術迭代、生產效率協同等方面的劣勢也會體現。”他說。

    綜合來看，當前一體化擴張最猛的是硅料、硅片和組件等環節。統計數據顯示，2022年底國內硅料產能將達到120萬噸，到2023年將突破180萬噸；硅片方面，目前產能已接近700GW，另有在建產能近400GW；組件方面，去年新增產線約350條，今年已新增產線達400條，按每條產線500MW計算，兩年將新增組件產能375GW，如按750MW算則將超過560GW。

    已有業內人士擔憂，如此激進的產能擴張，可能會再次給中國光伏行業帶來風險。而隱憂中的市場波動與技術變革，或許已在叩響門扉。