事件：3月28日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定深化增值稅改革措施：5月1日起，制造業(yè)等增值稅稅率從17%降至16%；交通運(yùn)輸、建筑、基礎(chǔ)電信服務(wù)等行業(yè)及農(nóng)產(chǎn)品等貨物的增值稅稅率從11%降至10%。

    主要觀點(diǎn)

    一、這次增值稅減稅意味著今年政府工作報(bào)告提出的減稅任務(wù)正在加快落地

    今年的政府工作報(bào)告明確提出：“要進(jìn)一步減稅降費(fèi)，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，激發(fā)市場(chǎng)活力和社會(huì)創(chuàng)造力。2018年全年將減稅8000多億元，減輕非稅負(fù)擔(dān)3000多億元”。其中，增值稅作為我國(guó)第一大稅種，是減稅的重頭戲。今年政府工作報(bào)告明確指出“按照三檔并兩檔方向調(diào)整稅率水平，重點(diǎn)降低制造業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)稅率，提高小規(guī)模納稅人年銷售額標(biāo)準(zhǔn)等。”但考慮到財(cái)政的可承受能力，第一大稅種增值稅改革預(yù)計(jì)會(huì)采取分步調(diào)整的辦法。

    二、在這次增值稅減稅方案中，三大舉措將減輕企業(yè)稅負(fù)超過(guò)4000億

    這次增值稅調(diào)整措施包括：1）一是將制造業(yè)等行業(yè)增值稅稅率從17%降至16%，將交通運(yùn)輸、建筑、基礎(chǔ)電信服務(wù)等行業(yè)及農(nóng)產(chǎn)品等貨物的增值稅稅率從11%降至10%，6%這一檔的稅率保持不變；2）將增值稅小規(guī)模納稅人標(biāo)準(zhǔn)由年銷售額50萬(wàn)元和80萬(wàn)元上調(diào)至500萬(wàn)元；3）對(duì)裝備制造等先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)、研發(fā)等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)企業(yè)和電網(wǎng)企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)未抵扣完的進(jìn)項(xiàng)稅額予以一次性退還。上訴三大措施將減輕企業(yè)稅負(fù)超過(guò)4000億元。盡管本次調(diào)整中增值稅名義稅率僅下降1個(gè)百分點(diǎn)，但由于增值稅是我國(guó)第一大稅種，稅率下調(diào)1%的減稅規(guī)模也不小，預(yù)計(jì)全年可達(dá)2400億元。

    三、未來(lái)增值稅將由三檔減少至兩檔，并且稅率將進(jìn)一步下降

    營(yíng)改增后，我國(guó)增值稅改革一直都在進(jìn)行。2017年7月1日，增值稅稅率由四檔減至17%、11%和6%三檔，取消13%這一檔稅率，這是我國(guó)增值稅改革邁出的第一步。在此次公布的調(diào)整方案中，仍然保留了三檔稅率，把17%和11%這兩檔稅率分別下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)。按照今年政府工作報(bào)告的表述，預(yù)計(jì)未來(lái)增值稅將由三檔減少至兩檔，并且稅率將進(jìn)一步下降。具體來(lái)說(shuō)，10%這檔稅率有可能向6%這檔稅率靠攏合并，16%這檔稅率有望進(jìn)一步降低。

    四、利好高端制造與科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，有助于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型

    增值稅主要是在物品生產(chǎn)流通過(guò)程中的增值部分進(jìn)行征稅，過(guò)高的稅率不利于企業(yè)創(chuàng)新。這次增值稅減稅直接利好制造業(yè)企業(yè)，特別是高端制造與科技創(chuàng)新企業(yè)。增值稅稅率下降以及一次性退還未抵扣完的進(jìn)行稅額，有助于降低制造業(yè)企業(yè)流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)稅負(fù)，提高企業(yè)利潤(rùn)率和增加企業(yè)資本積累，為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和加大研發(fā)投入提供基礎(chǔ)。這有助于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

    五、從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，“建筑、采掘、公用事業(yè)、計(jì)算機(jī)、電氣設(shè)備”等受益于稅率下調(diào)

    根據(jù)我們估算，下調(diào)增值稅稅率給企業(yè)增加的凈利潤(rùn)=企業(yè)收入*增值稅實(shí)際稅負(fù)*（稅率下降幅度/原來(lái)適用稅率）*（1-企業(yè)所得稅率）。從行業(yè)來(lái)看，增值稅稅率下調(diào)，建筑、采掘、公用事業(yè)、計(jì)算機(jī)、電氣設(shè)備等行業(yè)明顯受益，其中凈利潤(rùn)增厚幅度分別為1.34%、1.30%、1.00%、0.84%和0.80%。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：海外黑天鵝事件（政治風(fēng)險(xiǎn)、主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)等）、政策監(jiān)管（金融去杠桿等）

    附：行業(yè)點(diǎn)評(píng)

    交運(yùn)首席蘇寶亮等：交通運(yùn)輸行業(yè)增值稅率下調(diào)，或最利好航空

    交通運(yùn)輸為社會(huì)生產(chǎn)中重要環(huán)節(jié)，下調(diào)增值稅率促物流降本增效：交通運(yùn)輸行業(yè)雖然區(qū)別于一般的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，但是貨物在運(yùn)輸過(guò)程中也實(shí)現(xiàn)了貨物的增值，屬于重要的非實(shí)物生產(chǎn)環(huán)節(jié)。且貨物運(yùn)輸覆蓋了幾乎所有的制造生產(chǎn)企業(yè)，而且成本占比很高，2017年我國(guó)社會(huì)物流總費(fèi)用占比GDP達(dá)到14.7%。所以對(duì)于交通運(yùn)輸行業(yè)的稅務(wù)征收不僅對(duì)行業(yè)本身，對(duì)于其他制造生產(chǎn)企業(yè)也意義重大。2012年?duì)I改增在交運(yùn)行業(yè)試點(diǎn)鋪開(kāi)，完善增值稅抵扣鏈條，間接鼓勵(lì)專業(yè)物流公司發(fā)展；此次下調(diào)交通運(yùn)輸行業(yè)增值稅稅率也復(fù)合國(guó)家對(duì)于物流行業(yè)降本增效的倡導(dǎo)。而我國(guó)物流行業(yè)剛剛經(jīng)歷高速發(fā)展階段進(jìn)入成熟階段，市場(chǎng)上依舊以微小企業(yè)為主，所以上調(diào)增值稅小規(guī)模納稅人標(biāo)準(zhǔn)也有利于微小物流公司初期發(fā)展。

    降低物流企業(yè)稅負(fù)，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力：增值稅主要是正在物品生產(chǎn)流通過(guò)程中的增值部分進(jìn)行征稅。對(duì)于交通運(yùn)輸行業(yè)主要有2大影響：首先，對(duì)于交通運(yùn)輸企業(yè)本身，在提供服務(wù)的含稅價(jià)格不變的情況下，調(diào)低增值稅率，可以直接降低企業(yè)的銷項(xiàng)稅額，節(jié)省企業(yè)當(dāng)期應(yīng)繳稅費(fèi)約銷售額的0.91%。另外，交通運(yùn)輸行業(yè)是大部分行業(yè)的服務(wù)提供商，所以是大部分企業(yè)的成本重要組成部分，由于交通運(yùn)輸行業(yè)的增值稅率下調(diào)，交通運(yùn)輸企業(yè)極有可能下調(diào)交通運(yùn)輸費(fèi)用，導(dǎo)致企業(yè)物流成本下降，提升企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)能力。所以無(wú)論交通運(yùn)輸企業(yè)本身繳稅減少或者其他企業(yè)物流成本減少，終歸致使在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)中降低成本約1100億元（2017年社會(huì)物流總費(fèi)用12.1萬(wàn)億*0.91%=1100億）

    此次增值稅改革或最利好航空子板塊：對(duì)于交運(yùn)行業(yè)不同子行業(yè)降低交通運(yùn)輸行業(yè)稅率影響各不相同。對(duì)于航空、公路及鐵路板塊，此次調(diào)整影響的是起收入端，其提供的服務(wù)屬于11%的增值稅適用范圍；假設(shè)各家公司將稅務(wù)節(jié)省均讓利給物流接受者，下游客戶接受的物流價(jià)格降低0.9%，環(huán)節(jié)客戶物流成本壓力；假設(shè)各家公司稅務(wù)節(jié)省不讓利給客戶，在售價(jià)不變的情況下，直接利好公司當(dāng)期收益，會(huì)直接提振航空、公路及鐵路公司凈利潤(rùn)約15%，3%及4%。（航空、公路及鐵路3年年均凈利潤(rùn)率為6.1%、30%及25%）。對(duì)于物流行業(yè)（如快遞公司），其提供的服務(wù)多屬于物流輔助類，適用6%增值稅率，而其成本中的運(yùn)輸成本適用此次11%增值稅率，所以對(duì)于物流公司的影響，是在運(yùn)輸公司在增值稅下調(diào)后致使物流價(jià)格降低會(huì)產(chǎn)生利好影響，而對(duì)于物流公司利潤(rùn)影響程度取決于公司物流成本占比及利潤(rùn)率狀況；假設(shè)物流公司運(yùn)輸成本占比40%，毛利率10%，利潤(rùn)率約為2.5%，此次降低增值稅或增厚利潤(rùn)12%。

    投資建議：此次深化稅務(wù)改革措施中，交通運(yùn)輸行業(yè)將增值稅率從11%降至10%；對(duì)行業(yè)本身，或直接降低交通運(yùn)輸企業(yè)銷項(xiàng)稅額增厚利潤(rùn)、或降低其他企業(yè)物流成本，終歸致使減稅約1100億元。對(duì)于交運(yùn)行業(yè)不同子版塊，航空公路鐵路收入端受影響，或提振其凈利潤(rùn)15%，3%及4%；物流企業(yè)成本端受影響，或增厚利潤(rùn)12%。重點(diǎn)推薦航空板塊，關(guān)注中國(guó)國(guó)航、南方航空及東方航空。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：對(duì)于部分物流成本較高的公司，在物流價(jià)格不變的情況下，可抵扣進(jìn)項(xiàng)稅額或減少，間接增加繳稅金額；部分物流企業(yè)開(kāi)票不正規(guī)，所以并未受此次降稅影響。

    機(jī)械首席司景喆等：增值稅下調(diào)降低負(fù)稅，利好制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)

    降低機(jī)械行業(yè)負(fù)稅，企業(yè)盈利能力有望提升。機(jī)械行業(yè)是我國(guó)制造業(yè)重要組成，一般適用17%的增值稅稅率。減稅實(shí)施后，對(duì)企業(yè)的影響分兩種情況：1、產(chǎn)品含稅銷售價(jià)格不變，2、產(chǎn)品含稅價(jià)隨稅率同步下調(diào)。第一種情形下，生產(chǎn)企業(yè)將獲得全部的減稅紅利，以行業(yè)內(nèi)通常20%毛利率、25%所得稅率測(cè)算，可增厚公司凈利率0.5個(gè)百分點(diǎn)。在第二種情形下，產(chǎn)品售價(jià)（含增值稅）隨稅率而同步下調(diào)，結(jié)果是毛利率和凈利率不發(fā)生變化，生產(chǎn)企業(yè)不能直接分享減稅帶來(lái)的收益，但由于售價(jià)降低，可促進(jìn)銷量的提升，從而間接提升公司的收入和業(yè)績(jī)。總體來(lái)看，兩種情形下對(duì)機(jī)械行業(yè)公司均是利好，實(shí)際結(jié)果取決于公司對(duì)于下游的議價(jià)能力。根據(jù)行業(yè)規(guī)模測(cè)算，2017年我國(guó)機(jī)械制造業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約21.8萬(wàn)億，預(yù)計(jì)最大可實(shí)現(xiàn)減稅規(guī)模約1090億元。

    戰(zhàn)略聚焦制造業(yè)，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)高端裝備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)制造業(yè)目前整體上仍處于中低端水平，以勞動(dòng)密集型和資源耗能型的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主，人口、土地、能源等成本優(yōu)勢(shì)的喪失導(dǎo)致中國(guó)制造業(yè)企業(yè)的發(fā)展一度遭遇瓶頸。此次降稅同時(shí)提出，對(duì)裝備制造等先進(jìn)制造業(yè)、研發(fā)等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)符合條件的企業(yè)和電網(wǎng)企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)未抵扣完的進(jìn)項(xiàng)稅額予以一次性退還。可以看出，國(guó)家聚焦制造業(yè)、尤其是先進(jìn)制造業(yè)，通過(guò)減稅降費(fèi)等宏觀調(diào)控，降低企業(yè)負(fù)稅，不斷優(yōu)化制造業(yè)發(fā)展環(huán)境，從而加快推進(jìn)我國(guó)工業(yè)化進(jìn)程，在《中國(guó)制造2025》大框架下，逐步實(shí)現(xiàn)中國(guó)制造由大變強(qiáng)的跨越，擴(kuò)大中國(guó)制造在世界上的影響力，提升全球產(chǎn)業(yè)鏈分工價(jià)值。

    高端制造及底部復(fù)蘇子行業(yè)更為受益。雖然此次減稅影響范圍遍及全行業(yè)，但不同子領(lǐng)域受益程度有別。高端裝備制造業(yè)，相對(duì)于下游議價(jià)能力較強(qiáng)，更能充分享受到降稅福利；同時(shí)還能獲得超額的政策扶持，產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)程有望加快，重點(diǎn)關(guān)注高鐵軌交、工程機(jī)械、3C專用設(shè)備等行業(yè)。另外，對(duì)于處于行業(yè)周期反轉(zhuǎn)的子行業(yè)，減稅有望加速行業(yè)邊際向好，并提供更大業(yè)績(jī)彈性，重點(diǎn)關(guān)注煉化裝備。

    投資建議：此次降低制造業(yè)增值稅，除直接提升企業(yè)盈利之外，更重要的是顯示了國(guó)家對(duì)于制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重視及扶持。在減稅降費(fèi)的巨大政策紅利之下，機(jī)械行業(yè)經(jīng)營(yíng)和效益提升，轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐加快，全球競(jìng)爭(zhēng)力有望增強(qiáng)。重點(diǎn)推薦：中國(guó)中車、ST一重、樂(lè)惠國(guó)際、海達(dá)股份、華力創(chuàng)通。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，對(duì)于機(jī)械行業(yè)公司出口及技術(shù)引進(jìn)設(shè)置更高障礙，降低國(guó)內(nèi)制造業(yè)升級(jí)速度。國(guó)內(nèi)基建和房地產(chǎn)投資增速下滑，導(dǎo)致下游需求減少，降低制造業(yè)企業(yè)盈利能力。

    汽車首席劉洋等：增值稅稅率下調(diào)，有助增厚汽車行業(yè)業(yè)績(jī)

    汽車行業(yè)在制造業(yè)領(lǐng)域舉足輕重，將受益增值稅下調(diào)。2017年中國(guó)汽車銷售量達(dá)到2888萬(wàn)輛，銷售金額超過(guò)4萬(wàn)億元，在制造業(yè)中地位顯著。按照17%增值稅稅率計(jì)算，消費(fèi)者繳納的增值稅超過(guò)5000億元，降低增值稅稅率對(duì)汽車產(chǎn)業(yè)鏈影響較大，有助于增厚汽車行業(yè)盈利。

    預(yù)計(jì)消費(fèi)者實(shí)際支付金額將小幅下降，廠商盈利水平將得到一定提升。我們認(rèn)為，增值稅稅率下調(diào)后，廠商會(huì)適當(dāng)讓利給消費(fèi)者，消費(fèi)者支付金額會(huì)下降，廠商自身的盈利能力也將得到提升。綜合消費(fèi)者支付價(jià)格降低

    將帶來(lái)的量的提升，以及廠商盈利能力的提升，將帶來(lái)其盈利水平的提升。建議重點(diǎn)關(guān)注整車廠商：上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)H、長(zhǎng)城汽車、吉利汽車。整車廠商在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中具備較大的話語(yǔ)權(quán)，增值稅稅率降低，有望充分受益，建議重點(diǎn)關(guān)注上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)H、長(zhǎng)城汽車、吉利汽車。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期；中美貿(mào)易貿(mào)易摩擦等。

    通信首席羅露等：此次增值稅調(diào)整對(duì)電信行業(yè)影響非常小

    此次增值稅調(diào)整，我們?cè)u(píng)估對(duì)電信行業(yè)影響非常小。從運(yùn)營(yíng)商內(nèi)部得到的數(shù)據(jù)，目前三大運(yùn)營(yíng)商增值稅稅負(fù)率大概在0.5%左右，已經(jīng)非常低了，這次基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)（主要是話音和寬帶）增值稅率從11%降到10%，評(píng)估下來(lái)對(duì)行業(yè)的影響從收入占比的角度看萬(wàn)分之一，幾乎無(wú)影響。

    建筑首席黃俊偉等：增值稅稅率下調(diào)有助于當(dāng)建筑藍(lán)籌全面改為增值稅后的稅負(fù)下降

    增值稅調(diào)整對(duì)建筑業(yè)的影響：銷項(xiàng)稅下降1%，但建筑業(yè)成本中涉及到這次增值稅調(diào)整的建材機(jī)械的成本項(xiàng)占比無(wú)法精確得知，而勞務(wù)分包屬于服務(wù)業(yè)不在這次增值稅調(diào)整范圍，因此進(jìn)項(xiàng)稅的減少是建材機(jī)械成本*1%。

    以中國(guó)建筑為例，假設(shè)中國(guó)建筑2017年1萬(wàn)億營(yíng)收，毛利率10%，成本項(xiàng)中60%屬于建材機(jī)械成本，則銷項(xiàng)稅額下降100億，進(jìn)項(xiàng)稅額下降54億，增值稅下降了46億。同時(shí)現(xiàn)金流增加46億，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用2.8個(gè)億，同時(shí)利潤(rùn)表中附加稅按照增值稅的10%-12%收取，因此下降的46億增值稅會(huì)導(dǎo)致附加稅減少4.6-5億。合計(jì)將會(huì)增厚中國(guó)建筑7-8億凈利潤(rùn)，凈利率提升最多0.07%-0.08%，對(duì)凈利潤(rùn)邊際增厚比例不到3%，這個(gè)凈利潤(rùn)的增厚還需要和下游企業(yè)分享，影響很小。此外，由于建筑業(yè)勞務(wù)分包難以取得進(jìn)項(xiàng)稅發(fā)票，導(dǎo)致全面營(yíng)改增對(duì)稅負(fù)實(shí)際反倒有所上升，當(dāng)前大建筑藍(lán)籌普遍還存在營(yíng)業(yè)稅，增值稅稅率下調(diào)有助于當(dāng)建筑藍(lán)籌全面改為增值稅后的稅負(fù)下降。

    有色首席廖淦等：增值稅下調(diào)降低負(fù)稅，自身盈利增厚+下游需求拉動(dòng)雙重助力有色行業(yè)

    我國(guó)在有色金屬領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)主要集中在冶煉和加工環(huán)節(jié)，一般適用17%的增值稅稅率。2017年有色金屬行業(yè)（采選+冶煉及壓延加工）收入為40萬(wàn)億元，增值稅超過(guò)6萬(wàn)億，對(duì)應(yīng)稅收稅率降低后可增厚凈利4000億。對(duì)有色行業(yè)來(lái)說(shuō)，減稅主要帶來(lái)兩個(gè)方面的影響：1）國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)相對(duì)匱乏，增值稅率的降低將使得企業(yè)購(gòu)礦成本下降，利好下游冶煉及深加工產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。2）稅率下調(diào)，將整體帶動(dòng)中下游行業(yè)尤其是先進(jìn)制造業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而增加對(duì)于有色金屬的需求，最后或?qū)?dǎo)致金屬價(jià)格上行。

    稅改受益首推電解鋁板塊。鋁價(jià)目前約為13700元/噸，電解鋁環(huán)節(jié)盈利不到100元/噸，凈利潤(rùn)率不足1%。此次增值稅下調(diào)1%，將直接大幅度改善電解鋁行業(yè)的盈利能力。建議關(guān)注：中國(guó)鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份。