美聯儲5日發布的“褐皮書”報告為近期的美國經濟定下了基調，即美國經濟總體仍然保持了溫和增長的態勢。作為美聯儲本月18日-19日召開貨幣政策會議前的最后一份調查報告，褐皮書已為本次會議做出了有效的鋪墊，美聯儲將在此次會議上宣布今年以來的第四次加息幾無懸念。

    此次加息早在市場預料之中，但美聯儲未來的貨幣政策預期并不明朗。美聯儲主席鮑威爾上周的講話突然顯示鴿派姿態，令人意外，并導致市場預期美聯儲將放緩加息節奏。對此部分機構警告稱，市場對美聯儲放緩加息次數的揣測“過頭”，鮑威爾的言論并沒有實質性改變美聯儲的政策預期。

    美國經濟仍在溫和增長

    此次褐皮書報告內容基于12家地區聯儲銀行截至11月26日收集的信息。盡管有四個地區表示經濟增長放緩或僅略有增長，但八個地區近幾周都報告了緩和或溫和的經濟增長預期。

    報告稱：“大多數地區都報告稱企業依然看法正面，然而，一些地區的信心降溫，原因包括利率上升和勞動力市場限制所帶來影響的不確定性增加”，“超過一半的地區提及因無法吸引和留住合格工人而限制就業、生產和產能擴張的企業。”

    褐皮書還指出：“大多數地區報告稱，部分由于勞動力短缺，就業增長傾向于緩和到溫和區間的低端。大多數地區報告說，工資增長趨向于緩和到溫和區間的高端。”

    分析人士表示，就業市場持續緊俏，勞動力持續短缺導致了大部分地區就業增長開始放緩。通脹方面，多數地區的物價增長較緩慢，部分地區物價溫和上升。鑒于就業和通脹是美聯儲調整貨幣政策的兩個最關鍵參考因素，美聯儲近期仍將維持漸進加息的政策路徑。

    不過，近期的市場波動等因素使得美聯儲明年的貨幣政策路徑并不明朗。特別是11月28日美聯儲主席鮑威爾發表講話，提到當前的利率略低于（justbelow）中性水平，這與他10月初接受采訪時表示利率距離中性水平還有很長一段路（alongway）形成鮮明對比，傳遞出偏“鴿”的信號。

    未來貨幣政策預期不明朗

    鮑威爾講話后，市場預期驟然生變。9月美聯儲公布的點陣圖表明，美聯儲決策層認為2019年的利率水平或達到3.00%-3.25%，對應加息次數在3次左右。但最新市場隱含的2019年再加息2次的概率從33%降至23%，僅加1次息的概率從28%上升至38%，而加息3次的概率則不足10%。

    更有甚者，原本難以想象2020年美聯儲將降息的觀點，目前這種可能性也在市場中悄然浮現。市場不僅將美聯儲本次加息周期結束時間的預期前移至2019年底或2020年初，還預測2020年年中基準利率可能下調約5個基點。

    強勁的增長勢頭、符合目標的通脹水平、超低的失業率，幾乎從每一個指標看，美國經濟眼下都符合美聯儲的預期。一些機構警告稱，市場對于鮑威爾的講話揣測“過頭”，目前判斷美聯儲即將結束本次加息周期為時尚早。

    美銀美林表示，鮑威爾的言論并不暗示著加息周期結束，盡管美聯儲主席表示利率僅“略低于”中性水平，但基本等同于長期利率水平的10年期美債收益率仍將在2019年底前升至3.25%，近期美國經濟增長勢頭將促使決策者將政策收緊至“適度限制性”水平。

    道明證券分析師也表示，美國經濟數據的穩固上升勢頭，應該會讓美聯儲加息次數“略多于市場的預期”。

    法國興業銀行則認為，美聯儲可能會在2019年變得更加謹慎和依賴于經濟數據，但市場“反應過度，并且對加息預期的消化不足”。巴克萊也指出，市場對于鴿派美聯儲評論反應過度，市場消化的2019年加息次數過少，“不管是從經濟前景還是美聯儲機制來說，都顯得不合理”。

    對于即將召開的12月貨幣政策會議，機構普遍表示，最大的關注點不是加不加息，而是美聯儲對明年經濟增速和通脹水平如何預測以及點陣圖怎樣分布。