豬年全球市場開門紅。2月11日，在春節后的首個交易日，A股迎來開門紅，滬指漲1.36%，創業板指大漲逾3%，香港恒生指數收盤漲0.7%，歐股亦全線飄紅。

    美國經濟和美股的走勢，無疑撥動了全球市場的風向標。2018年，美股從巔峰墜入懸崖，標普500指數從三季度的2940點峰值一度回調逾20%，在“血色圣誕”狂瀉至2346點。進入2019年，空頭回補的態勢頗為猛烈，標普500指數已從2018年12月26日的低位反彈近15%，納指更是大漲20%。劇烈的波動背后說明了什么？美股盛宴能否持續？

    “此前的美股回調跌破了200周均線，其實從2008年金融危機以來，只有3次跌破該均線，除金融危機、2011年歐債危機外，就是2016年1月的A股熔斷、油價暴跌導致的全球普跌時點，此后美股盤整兩三周后重新站起。這次的超賣程度和2016年差不多，因此目前的技術性反彈在意料之中，也非常合理。”清溪資本合伙人、資深美股交易員司徒捷對第一財經記者表示。

    “不過，2700~2800點附近的阻力很大，因為這一點位之前套了很多人，去年9月后美股從2900點急速下跌，10月跌到2760~2800點，震蕩8個多星期后，12月正式跌破，因此，在這一點位套了很多半山腰抄底的人。”司徒捷說。

    2019年初，美聯儲暗示暫停加息、財報季好于預期等都是美股反彈的觸發因素。未來，盈利趨勢將是重中之重。根據最新公布的上年四季度財報情況，美股有望實現連續5個季度雙位數盈利增長。然而，各界對2019年一季度的盈利前景并不看好，市場目前對一季度末的盈利預期為-1.2%，創2016年初以來新低。

    司徒捷也對記者表示，今年一季度可能是美股反彈最猛的時期，此后投資者出貨的壓力、“賣在5月”的行情疊加盈利下調壓力，美股很可能再度陷入盤整，“畢竟長達10年的牛市，高位盤整2~3年也不是不可能。”

    過度悲觀下市場超賣

    2018年全球資產幾乎都在下挫，堅挺了大半年的美股一度成為“避險資產”，然而9月開始終于扛不住了。

    去年10月，全球市場劇烈回調使美股回調近10%；到了12月，傳統的“圣誕節反彈行情”爽約，標普500指數跌至19個月新低，跌勢之猛、速度之快令人始料未及。截至2018年12月25日，美國道指跌破200日均線，創史上最差圣誕節前夜表現。

    “在去年12月初的‘G20共識’下，市場大漲，不少資金沖入抄底，但顯然是抄底抄在半山腰。不久后美股掉頭下挫，先跌到100周均線，這也是一個重要支撐，隨后以計算機為主的算法交易開始自動拋售，拋壓不斷加劇，大盤被砸到200周均線，超賣就這樣發生了。”司徒捷回顧說。

    “在拋售潮中，系統化策略基金平倉，例如風險平價策略、趨勢追蹤策略、風險溢價策略等，去杠桿迅速爆發。”瑞銀資管亞太區對沖基金解決方案負責人奧列特（AdolfoOliete）近期對記者表示，“當QE（量化寬松）進入QT（量化緊縮），波動率攀升是難以避免的。”

    其實，市場的這次超跌也疊加了多重悲觀預期。首先，市場早前預計美國經濟將進入衰退，然而這并非事實，美國經濟至多是高位見頂，且失業率仍創下歷史新低。

    此外，近期美聯儲的態度巨變為美股注射了一劑強心針。1月28日，美聯儲主席鮑威爾向市場發了封深情的“致歉信”，不僅暗示將暫停加息，甚至暗示會更快結束縮表。話音剛落，美股瞬間暴漲。主流觀點認為，美聯儲今年將在下半年加息1~2次，明年將不會加息。

    同時，美股財報季的表現尚可，并未出現“盈利衰退”。截至目前，近46%標普500指數成份股公司發布了2018年四季度財報，70%公司公布了超出預期的EPS（每股收益）增長。

    “于是，一場瘋狂的空頭回補就在今年1月出現了，”司徒捷對記者表示，“超賣后，投資者紛紛開始往回買，就純技術分析而言，標普500指數很可能會回到2800。”

    反彈之路難以一帆風順

    目前美股的反彈在意料之中，只是發生的速度和反彈的幅度大于預期。去年預測最為精準的投行摩根士丹利目前認為，到2019年底，標普500指數的目標點位將在2750點，對應市盈率（PE）為15.5倍。這也意味著，美股目前的反彈之路難以一帆風順。

    “現在和2011年、2012年很類似。”司徒捷還提及，“2011年爆發歐債危機，美股從夏季的8月開始暴跌，9月在底部大幅震蕩，10月正式觸底，11月開始大幅反彈，12月又開始回調。2012年1月前，當時幾乎所有交易員都對2012年極度悲觀，類似的悲觀程度我在2008年時才看到過。”

    隨后2012年第一季度，美股暴漲15%（與目前的反彈極其類似）。“觸發因素是希臘與歐盟達成了縮減開支的計劃，當時蘋果領漲，短短幾個月股價從300美元漲到了400美元附近，但同年4月希臘債務危機隱患再度浮現，市場出現了很大的震蕩，抹去全部漲幅。隨著夏季的歷年震蕩市開啟，美股直到當年10月才開始上漲，隨后就是美國大選。這一波行情迄今的情況其實如出一轍，因為2020年也是大選年。”司徒捷表示。

    對于美股將加劇波動的判斷其實也基于多重考量。首先，2700~2800點處早前套牢了眾多投資者，因此拋壓頗重；其次，美國經濟周期高位觸頂，且未來的盈利預期將難出現驚喜，因此新入資金將更為猶豫；同時，根據歷史統計，“賣在5月”的拋壓的確不小，因為此后交易員開始夏季休假，市場交投清淡，而歷史上最慘的下跌往往又都在10月發生。

    具體而言，標普500指數成份股公司預計今年一季度自下而上的EPS預測下降4.1%（從40.21美元下滑到38.55美元）。

    “就看還有無其他‘業績雷’，包括大型科技公司和半導體公司?，F在標普500要再沖上3000點也很難。在這種晚周期階段，美股的基礎材料和能源板塊、中概股以及新興市場可能有更多機會。”司徒捷表示。