寬信用效果持續顯現，新增信貸、社會融資等對經濟增長具有前瞻性的數據都在全面回暖。

    4月12日，央行公布一季度金融數據和社融增量統計數據。3月新增信貸、廣義貨幣（M2）增速、社融增量等關鍵數據再次超預期，表明金融體系向實體“輸血”的力度進一步增強。受遠超預期的數據影響，金融市場也有快速反應，富時中國A50指數期貨短線拉升，一度漲逾0.7%；離岸人民幣兌美元短線漲逾40點。

    從歷史經驗看，一般新增信貸、M2增速和社融增速持續反彈后，往往預示著經濟增速將會有所企穩，也因此，市場普遍預計，盡管去年下半年以來經濟增長感受到了較大壓力，但受各類穩增長政策托底，今年下半年經濟增長有望企穩。

    除對經濟增長有托底作用外，金融和社融數據持續回暖的另一個重要影響，則在于對資產價格的拉動，這從今年以來股市的強勢反彈、各地樓市的蠢蠢欲動均可以看出資金的“躁動”。當前，央行貨幣政策的平衡難度進一步加大，一方面是穩增長的首要目標下，需要寬松的流動性環境維持寬信用；但另一方面，也要警惕信貸社融持續超預期增長所帶來的宏觀杠桿率反彈，以及再次吹大金融資產泡沫。

    隨著一季度宏觀經濟和金融數據公布完畢，不少分析指出，表現還算不錯的數據背后，央行4月降準的必要性和可能性大為下降。畢竟習近平總書記年初提出要在“穩增長的基礎上防風險”，尤其是在社融增速企穩后，防風險的政策權重也將有所加大。

    一季度新增人民幣貸款

    同比多增近萬億

    3月新增人民幣貸款1.69萬億元，綜合一季度數據看，今年一季度人民幣貸款增加5.81萬億元，同比多增9526億元，顯示銀行表內信貸向實體投放的力度進一步加碼。更為重要的是，除信貸總量改善外，信貸結構也在持續優化，中長期、短期貸款同比增量創新高，居民部門和企業部門貸款增量也均創新高。

    具體來看，3月新增票據融資不到1000億，這比此前連續數月動輒單月新增四五千億的規模相比，已經大幅收斂，也說明今年以來監管部門治理票據空轉套利成效顯現。

    3月居民部門新增人民幣貸款8900億元，比上年同期多增3167億元，增量創下歷史同期新高，其中，居民部門新增短期貸款漲勢明顯。不過，居民部門的持續高增長值得警惕，華泰證券固定收益首席分析師張繼強就認為，3月居民部門短期貸款大幅多增，可能與部分消費貸違規進入樓市和資本市場有關，此前監管層就曾提示信貸資金進入樓市和資本市場的風險。

    國家金融與發展實驗室理事長李揚近日就表示，我國居民部門杠桿率目前正處于增速較快的時期，從2008年的17.9%上升至2018年的53.2%，10年間上漲了35個百分點，增速與美國2000~2007年間相當，居民債務問題值得高度警惕。

    3月新增貸款的高增長，也帶動當月社融增量高達2.86萬億元。從社融結構看，非標融資呈現回暖趨勢，3月同比多增超3350億元。

    對此，張繼強表示，去年底以來，非標融資降幅持續收窄，今年1月和3月單月非標融資轉正，或與非標監管有所松動有關，微觀也反映非標資產有所增加。值得注意的是，在票據嚴管下，表內外票據融資同比仍明顯增加，反映基于實需的交易活動走熱，微觀主體活力有所復蘇。

    此外，在更加積極的財政政策推動下，3月地方政府專項債的發行提速，當月發行2532億元，同比多發1870億元，也推動社融增量大幅增長。

    寬信用效果顯現

    4月降準預期降溫

    社融表現與經濟走勢有著高度的正相關性，從歷史經驗看，社融增速反彈往往領先于經濟增速6個月左右的時間。因此，3月社融增速的持續回升，也往往預示著下半年經濟將企穩。甚至有不少分析人士認為，3月社融數據說明整體融資擴張明顯，經濟拐點或提前到來，而這也將對下一步的政策走勢和資產價格產生重大影響。

    中信證券研究所副所長明明稱，寬信用政策效果顯現，整體融資擴張明顯，融資條件改善初步顯現。從貨幣政策的角度，社融數據有所回暖，總量寬松政策必要性下降，但考慮到小微企業融資難融資貴的問題仍存在，結構性的寬松仍可能是近期貨幣政策的主旋律。

    國泰君安宏觀團隊甚至更為樂觀地認為，經濟最糟糕的時刻已經過去，寬信用奏效比預期還要快。不過，降息的概率在下降，對于降準次數的預期，從3~4次下調至1~2次。對市場而言，股牛、房牛可期。

    值得注意的是，隨著一季度經濟金融數據公布完畢，數據表現不俗，也讓市場對于4月降準的預期降溫。

    “3月貨幣市場的波動一定程度上反映了貨幣當局對當前資金面的態度。3月稅期央行僅適度投放，未完全對沖繳稅影響，使得稅期流動性出現收緊。這意味著，央行在保持流動性合理充裕的同時也密切關注著防范化解金融風險。尤其在社融增速企穩后，防風險在政策天平上的重量或有所增加。”興業銀行首席經濟學家魯政委稱。

    魯政委認為4月央行不會降準，除了上述原因外，還有以下兩點原因：一方面，雖然歷年4月都是繳稅大月，但繳稅對流動性的沖擊往往表現為暫時性的。在繳稅截止日前后資金利率可能出現上升，但到下旬財政支出力度加大時，流動性又會再度轉松。然而，降準釋放的資金是長期資金，將對銀行間水位產生持續性的影響。另一方面，2019年初社融規模增速已經出現企穩的跡象，反映出實體經濟融資條件有所改善，降準的迫切性有所下降。

    工銀國際首席經濟學家程實也認為，當前央行正處于較為舒適的政策環境之中。一方面，人民幣幣值持續企穩，減弱了貨幣政策的外部約束。另一方面，越過一季度末的短期高峰之后，4月初貨幣市場利率再度回落，民間借貸利率保持平穩，表明市場流動性依舊維持于合理充裕的合意水平。因此，降準的政策空間擴大，但是政策急迫性下降。得益上述環境，央行料將緩步慎行，更加從容地平衡短期“穩增長”和長期“促改革”。