近日，中債登和上清所陸續(xù)公布了2019年4月份的債券托管數(shù)據(jù)。中泰證券固定收益研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，4月各類金融機(jī)構(gòu)托管規(guī)模和結(jié)構(gòu)變動(dòng)延續(xù)了信用債受青睞、貨幣市場(chǎng)品種受冷落的趨勢(shì)，各類主要參與機(jī)構(gòu)繼續(xù)持有信用品種，絕大部分機(jī)構(gòu)減持存單，存單托管規(guī)模也出現(xiàn)明顯收縮。

    中國(guó)證券報(bào)記者注意到，從數(shù)據(jù)上看，4月機(jī)構(gòu)在債券投資上風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，表現(xiàn)為券商風(fēng)險(xiǎn)偏好小幅上行，但保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行。展望后市，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，短期內(nèi)避險(xiǎn)情緒和權(quán)益市場(chǎng)的表現(xiàn)均會(huì)給債市帶來(lái)機(jī)會(huì)，信用債由于具備更高票息價(jià)值，繼續(xù)為債券市場(chǎng)主要的獲利方向。

    券商風(fēng)險(xiǎn)偏好上行

    天風(fēng)證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，4月中債登債券總托管量環(huán)比增加6875億元至59.75萬(wàn)億元，增幅主要來(lái)自地方政府債，商業(yè)銀行債券托管規(guī)模增幅也比較大；上清所債券總托管量4月份環(huán)比增加1008億元至20.71萬(wàn)億元，增幅主要來(lái)自中票，而同業(yè)存單大幅減少。銀行間債券總托管量增加7883億元至80.46萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.79%，繼續(xù)保持高速上漲。

    信用債持有結(jié)構(gòu)方面，中金公司認(rèn)為，4月隨著信用債收益率整體上行，配置價(jià)值提升，同時(shí)地方債發(fā)行規(guī)模顯著下降，4月商業(yè)銀行繼續(xù)全面增持各品種信用債，市場(chǎng)份額顯著上升。非銀機(jī)構(gòu)中券商自營(yíng)雖然也繼續(xù)增持信用債，但更加集中于中長(zhǎng)期品種，且增持力度明顯不及一季度各月份。具體來(lái)看，對(duì)中票和企業(yè)債均凈增持且持有占比相應(yīng)上升，對(duì)短融轉(zhuǎn)為凈減持。而廣義基金主要增持了600億元中票以及少量短融，對(duì)于企業(yè)債凈減持，對(duì)各信用品種的市場(chǎng)份額均繼續(xù)顯著下降。

    值得注意的是，機(jī)構(gòu)4月份的風(fēng)險(xiǎn)偏好上有差異。具體看來(lái)，民生證券統(tǒng)計(jì)，4月券商風(fēng)險(xiǎn)偏好小幅上行。利率債方面，券商4月份繼續(xù)小幅減持國(guó)債29.89億元，減持政金債234.12億元；信用債方面，券商更偏好中票，4月份加倉(cāng)84.31億元，企業(yè)債加倉(cāng)51.23億元；同時(shí)小幅減持短融超短融57.18億元。但4月保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)4月增持國(guó)債和政金債分別達(dá)80.2億元和124.5億元；信用債方面，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)減持企業(yè)債、短融超短融分別達(dá)4.07億元和13.5億元，小幅增持中票15億元。

    繼續(xù)看好信用債

    中泰證券認(rèn)為，當(dāng)前，債券市場(chǎng)在宏觀層面受到的影響較為復(fù)雜，正負(fù)兩方面因素競(jìng)相發(fā)揮作用。近期債市無(wú)論受哪個(gè)方向因素的影響，債券收益率的反應(yīng)都相對(duì)冷靜，這和近期交易資金參與度不高，配置資金大規(guī)模入場(chǎng)不無(wú)關(guān)系，使得債市波動(dòng)率下降，整體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。

    分析人士表示，短期內(nèi)避險(xiǎn)情緒和權(quán)益市場(chǎng)的表現(xiàn)均會(huì)給債市帶來(lái)機(jī)會(huì)。但考慮到中期內(nèi)債券市場(chǎng)的潛在利多因素均為趨勢(shì)的延續(xù)，如通脹上行幅度低于預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)偏好依然保持低迷、流動(dòng)性不會(huì)繼續(xù)收緊等，一旦發(fā)生切換，或?qū)?lái)預(yù)期差，引發(fā)債市調(diào)整。因此從中期角度觀察，并結(jié)合目前的利差水平，利率債下行的空間較為有限，信用債由于具備更高票息價(jià)值，在短期內(nèi)債市不會(huì)明顯走熊的背景下，相對(duì)收益仍然高于利率品種，有望繼續(xù)成為債券市場(chǎng)主要的獲利方向。

    在信用債具體配置方向上，民生證券固定收益團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，從4月份產(chǎn)業(yè)債發(fā)行情況來(lái)看，盡管中低等級(jí)債券凈融資有所回暖，但整體而言債券凈融資依然集中在中高等級(jí)及基建產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)。同時(shí)，中低等級(jí)信用利差依然處在高位，信用輪動(dòng)仍需時(shí)間換空間。建議關(guān)注中高等級(jí)信用債，此外，城投短期信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋，建議加配城投債。