“啊，LPR報(bào)價(jià)居然沒變。”一些交易員1月20日上午感慨。

    中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心1月20日公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年1月20日貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為4.15%，5年期以上LPR為4.80%，兩次報(bào)價(jià)均與上次相同。

    這是新年首次LPR報(bào)價(jià)，報(bào)價(jià)不變超出市場預(yù)期。在此之前市場普遍預(yù)計(jì)本次LPR將下行，主要有兩個(gè)理由：

    一、雖然1月新作MLF利率未下調(diào)，但由于1月初降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，銀行資金成本下降，進(jìn)而帶動(dòng)LPR報(bào)價(jià)利率下行。去年9月曾有先例：當(dāng)時(shí)MLF利率并未下調(diào)，但是1年期LPR利率仍然下調(diào)5BP。

    二、去年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議要求，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕，貨幣信貸、社會融資規(guī)模增長同經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)，降低社會融資成本。在降低融資成本的要求下，LPR應(yīng)該會下降。

    四大原因

    但本次LPR報(bào)價(jià)卻巋然不動(dòng)，為何？

    中信證券首席固收分析師明明表示，1月雖有全面降準(zhǔn)，但釋放的8000億元流動(dòng)性主要用于彌補(bǔ)春節(jié)期間流動(dòng)性缺口，資金利率并沒有像去年9月降準(zhǔn)后快速下行，本次降準(zhǔn)對銀行資金成本的影響小，因此，LPR報(bào)價(jià)維持不變。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日DR001報(bào)價(jià)在2.25%左右，DR007報(bào)價(jià)在2.59%左右，均處于相對較高的水平。

    當(dāng)日央行也公告稱，為對沖政府債券發(fā)行、現(xiàn)金投放高峰等因素的影響，維護(hù)春節(jié)前銀行體系流動(dòng)性合理充裕，1月20日人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了2500億元逆回購操作。當(dāng)日并無逆回購到期，央行實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性凈投放2500億。

    東方金誠首席宏觀分析師王青稱，當(dāng)前存款基準(zhǔn)利率保持不變，商業(yè)銀行存款資金成本難以下降。而2019年受嚴(yán)監(jiān)管影響，商業(yè)銀行同業(yè)存單發(fā)行量下滑——這意味著貨幣市場利率下行對降低商業(yè)銀行批發(fā)性融資成本的效應(yīng)減弱。由此，當(dāng)前商業(yè)銀行整體有息負(fù)債成本下行受阻，正在成為制約LPR下行的一個(gè)重要原因。

    此外，王青認(rèn)為，近期外部環(huán)境回暖，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行企穩(wěn)，也是LPR報(bào)價(jià)保持不變的一個(gè)背景。1月16日中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議簽署，市場對2020年經(jīng)貿(mào)摩擦回穩(wěn)的預(yù)期增強(qiáng)；而剛剛公布的數(shù)據(jù)顯示，四季度國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)企穩(wěn)勢頭。由此，穩(wěn)增長對貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度加大的需求有所減弱，這也是市場化降息節(jié)奏放緩的一個(gè)深層原因。

    去年10月8日至去年底發(fā)放的部分新增房貸，其以五年期以上LPR為基準(zhǔn)，一般一年一調(diào)。

    明明表示，對于5年期LPR而言，本月仍然維持住房抵押貸款利率等長期貸款利率的定價(jià)基準(zhǔn)不變，房地產(chǎn)政策仍然堅(jiān)持“房住不炒”、因城施策的政策思路。另一方面，LPR改革以來5年期LPR報(bào)價(jià)下行幅度小，長期融資成本處于較高水平，LPR貸款期限利差仍然高于原貸款基準(zhǔn)利率期限利差和國債收益率期限利差。

    春節(jié)后或降息

    2019年8月央行推進(jìn)貸款利率市場化改革。改革后LPR參考MLF，貸款利率則錨定LPR。截至目前，LPR已進(jìn)行六次報(bào)價(jià)。目前1年期品種報(bào)4.15%，相比改革前的舊LPR下降16BP；5年期以上品種報(bào)4.80%，相比8月份的報(bào)價(jià)下降5BP。

    LPR改革后首先通過壓縮LPR與MLF利差實(shí)現(xiàn)下調(diào)LPR、引導(dǎo)貸款利率下行，此后在銀行負(fù)債成本、市場供求變化不大的背景下，LPR與MLF利差保持剛性，政策通過降息來調(diào)整LPR報(bào)價(jià)（去年11月下調(diào)MLF）。

    明明認(rèn)為，經(jīng)歷了多次壓降利差后，若沒有降準(zhǔn)、降息等進(jìn)一步降低銀行負(fù)債成本的措施推出，LPR報(bào)價(jià)難有下行空間。

    明明表示，在降成本的目標(biāo)下，貨幣政策將進(jìn)一步寬松以引導(dǎo)LPR和實(shí)際貸款利率下行，特別在1月份降準(zhǔn)的背景下，LPR依然不動(dòng)，說明降準(zhǔn)本身并不足以降成本。他預(yù)計(jì)，春節(jié)后將很快迎來再一次的MLF和OMO降息，債市依然看多。

    王青認(rèn)為，未來貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度仍有加大趨勢，LPR報(bào)價(jià)存在下行空間。為切實(shí)降低企業(yè)貸款利率，短期內(nèi)LPR報(bào)價(jià)還將經(jīng)歷一個(gè)下行過程，具體節(jié)奏和幅度將根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢、企業(yè)貸款利率及商業(yè)銀行資金成本變化情況靈活調(diào)整。

    具體而言，除了下調(diào)MLF招標(biāo)利率、加大公開市場操作力度外，還將出臺針對結(jié)構(gòu)性存款等監(jiān)管措施，在存款基準(zhǔn)利率保持不動(dòng)的背景下，控制乃至適度引導(dǎo)商業(yè)銀行存款成本下行。

    中國民生銀行首席研究員溫彬建議，應(yīng)繼續(xù)深化利率市場化改革，完善LPR報(bào)價(jià)形成機(jī)制。比如適度擴(kuò)大MLF交易規(guī)模，豐富各期限產(chǎn)品供給，增加一級交易商數(shù)量，提升MLF市場的交易活躍度，進(jìn)一步破除貸款利率隱性下限等。