15日，央行如期開展中期借貸便利（MLF）操作，但較之到期規模，續做量大幅縮減，操作利率也保持不變。分析人士認為，未來，“降息”仍有可能，需要觀察后續情況，在三季度“保就業”壓力增大時，或需要央行協助加強逆周期調節。

    如期續做

    15日，央行開展2000億元MLF操作，兌現了此前“15日左右對本月到期的MLF一次性續做”的承諾。

    不過，部分市場人士期盼的“降息”并未到來，此次MLF操作利率仍是2.95%。而且，續做規模大幅縮量。6月到期MLF共7400億元，但央行僅續做2000億元，從這個角度看，本月MLF凈回籠規模達5400億元。考慮到15日還有1200億元逆回購到期，實際回籠規模更大。

    從債市表現看，由于先前隱含了“降息”或是投放大額流動性的預期，央行公告出爐后，高開的國債期貨走低，現券收益率下行幅度也大幅縮窄。資金面表現有所分化，短端較為平穩，14天期以內Shibor全線下行，但中長端延續漲勢。

    防空轉套利

    央行為何大幅縮量續做？方正證券首席經濟學家顏色認為，原因在于市場需求較少。與政策性利率比較，銀行在市場所獲得的資金成本較低。目前DR007和同業存單等市場利率均低于政策性利率，1年期同業存單到期收益率在2.4%左右，因此大銀行對MLF需求較少。特別國債和專項債還未大量發行，加上央行近期頻繁通過逆回購操作進行流動性調節，使短期內流動性較充裕。

    至于為何不“降息”，顏色認為，此前市場利率過低，資金空轉狀況較為嚴重。目前央行目標是保證資金直達實體企業，有效服務實體經濟。東方金誠首席宏觀分析師王青認為，此前“滾隔夜”加杠桿、結構化存款套利等現象抬頭。如果下調MLF利率，則市場利率勢必隨之出現一定幅度下調，將不利于穩定市場預期和鞏固防范金融空轉效果。

    此外，如果后續要壓降LPR也不必然通過調降MLF利率實現。顏色認為，目前央行對銀行讓利實體的要求更加明顯，未來通過壓縮加點方式推動LPR下行的可能性更大。

    何時“降息”

    此次MLF續做縮量幅度較大，破除了此前對于降準空間被壓縮的預期。但是顏色認為，6月降準概率仍然較小。此前持續降準導致貨幣乘數提高，使得金融體系對基礎貨幣的需求并不大。由于財政在經濟中循環往復的特征，商業銀行購買政府債對流動性的增量需求沒有想象的大。而且上月實施了降準的第二次操作，市場還需消化吸收。如果出現流動性緊張，中長期流動性可通過再貸款補充，短期流動性可通過逆回購補充。

    至于后期會否“降息”，顏色認為，年內依然有降的可能，但需逐月判斷。如果疫情不出現嚴重反復，7月可能不降準也不“降息”。或許，要等到二季度數據發布后，待7月底再確定下一階段貨幣政策重點。

    王青認為，MLF“降息”或于8月重啟，年內MLF操作利率還有40個基點左右的下調空間。首先，鑒于海外疫情仍不明朗，下半年國內經濟回到潛在增長水平會面臨一定挑戰；其次，海外疫情對我國出口的沖擊還會延續一段時間，需要國內消費、投資發力對沖；第三，伴隨7月畢業季到來，8月之后城鎮調查失業率可能上升，屆時逆周期調節料加強；最后，8月之后CPI漲幅或較快下行，通脹降溫將為“降息”鋪平道路。