在美元持續(xù)下跌與美債收益率走低的雙重壓力下，人民幣債券儼然成為全球資本眼里的“香餑餑”。

    8月4日，中央結(jié)算公司最新發(fā)布的7月債券托管量最新數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月境外機(jī)構(gòu)的人民幣債券托管面額達(dá)到23441.24億元，較6月環(huán)比驟增1481.13億元，創(chuàng)下今年以來最大的單月增幅。

    “對(duì)收益率的追逐，正驅(qū)動(dòng)越來越多海外機(jī)構(gòu)大幅加倉人民幣債券。”對(duì)沖基金B(yǎng)MOCapitalMarkets策略分析師AaronKohli向記者分析說，加之7月人民幣兌美元匯率持續(xù)反彈，進(jìn)一步點(diǎn)燃他們追加投資人民幣債券的熱情。

    數(shù)據(jù)服務(wù)提供商ICE發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，受各國央行持續(xù)加碼貨幣寬松的影響，截至6月30日，全球60萬美元債券市場里，收益率不到1%的占比超過60%。

    “這迫使越來越多全球投資機(jī)構(gòu)不得不將大量資金從低收益歐美債券撤離，轉(zhuǎn)向新興市場債券以博取更高的收益率。”AaronKohli指出。其中，收益率接近3%且高信用評(píng)級(jí)穩(wěn)定的人民幣債券，日益成為他們眼里的熱門品種。

    一位華爾街宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金經(jīng)理透露，在追逐高收益的驅(qū)動(dòng)下，7月以來全球投資機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣債券的配置策略趨于多元化，不少宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金與新興市場債券投資基金正悄悄加倉收益率更高的城投債與民企信用債。

    “以往我們擔(dān)心城投債與民企信用債在去杠桿期間容易爆發(fā)兌付違約風(fēng)險(xiǎn)，因此它們?cè)谌嗣駧艂顿Y組合的配置比例不到2%，如今隨著中國相關(guān)部門采取多項(xiàng)措施扶持民企發(fā)展，加之專項(xiàng)債與抗疫債大規(guī)模發(fā)行改善地方政府財(cái)政收支狀況，我們正打算將城投債與民企信用債的配置比例調(diào)高至最高5%。”他向記者透露，這意味著整個(gè)人民幣債券投資組合實(shí)際回報(bào)率將額外增加逾80個(gè)基點(diǎn)。

    這位宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金經(jīng)理坦言，此舉也受到全球資本風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)變影響。在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加碼QE措施與持續(xù)買入垃圾債的帶動(dòng)下，大量追逐高收益的資本涌入美國垃圾債市場，令7月美國垃圾債漲幅創(chuàng)下過去9年以來單月最大值，即垃圾債平均收益率從6.85%大跌至5.46%。

    在他看來，相比美國破產(chǎn)企業(yè)驟增導(dǎo)致垃圾債投資更像是“高風(fēng)險(xiǎn)中博取高收益”，中國城投債與民企信用債無論是投資安全性，還是收益率均更具吸引力。

    人民幣國債的“替代效應(yīng)”

    21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，相比5-6月全球資本主要基于避險(xiǎn)考量加倉人民幣債券，7月他們繼續(xù)大幅增持人民幣債券，更多是沖著收益率而來。

    畢竟，隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加碼QE措施，10年期美債收益率跌至0.538%，再度逼近年內(nèi)低點(diǎn)。加之其他國家紛紛加大貨幣寬松力度，導(dǎo)致全球逾60%債券收益率不到1%。

    “這無疑給我們帶來巨大的債券配置挑戰(zhàn)。”一位歐洲大型資管機(jī)構(gòu)債券投資部門交易主管指出，這意味著若持有這些債券到期，他們根本無法實(shí)現(xiàn)3%的債券投資預(yù)期回報(bào)率。更糟糕的是，美元貶值正在吞噬大量美元債券的實(shí)際回報(bào)率。以10年期美債為例，盡管其名義收益率跌至0.538%，但若未來6個(gè)月美元指數(shù)下跌2%，那么實(shí)際收益率（名義收益率-匯率跌幅）一下子跌至約-1.5%。

    事實(shí)上，全球資本更快找到了兼顧投資安全性與高收益的兩全其美解決方案——大幅加倉人民幣國債。

    “我們的投資模型顯示，目前中美利差達(dá)到243個(gè)基點(diǎn)（即中美10年期國債收益率之差），若美元貶值令未來6個(gè)月人民幣兌美元匯率升值2.5%，那么持有人民幣國債的實(shí)際投資回報(bào)率將達(dá)到4.93%。”上述歐洲大型資管機(jī)構(gòu)債券投資部門交易主管表示，目前在全球投資級(jí)別債券里，收益率超過5%的占比不到3%，因此加倉人民幣國債與看好人民幣匯率升值，反而成為絕佳的替代性投資選擇，大幅緩解全球投資機(jī)構(gòu)對(duì)日益稀缺的高收益投資級(jí)債券激烈爭奪。

    過去一個(gè)月，他所在的資管機(jī)構(gòu)將低收益歐美債券投資占比下調(diào)5個(gè)百分點(diǎn)，轉(zhuǎn)而增持新興市場高收益高信用評(píng)級(jí)債券，其中人民幣國債的持倉占比相應(yīng)提高了3個(gè)百分點(diǎn)。

    加快城投債民企信用債布局

    值得注意的是，為了博取高收益率，越來越多海外投資機(jī)構(gòu)將觸角伸向城投債與民企信用債。

    “4月份我們通過第三方機(jī)構(gòu)，對(duì)城投債與民企信用債的投資機(jī)會(huì)做了一番梳理。”一位華爾街多策略對(duì)沖基金交易員向記者透露。當(dāng)時(shí)他們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)城投公司所發(fā)行的2-3年期限高收益城投債，以及新興產(chǎn)業(yè)龍頭民企所發(fā)行的信用債，具備一定的高收益低風(fēng)險(xiǎn)特征。但在過去兩個(gè)月，他們遲遲未能出手投資。究其原因，一是他們擔(dān)心疫情沖擊可能導(dǎo)致地方財(cái)政與民企收入雙雙下滑，加劇相關(guān)債券兌付違約風(fēng)險(xiǎn)，二是這些債券尚未獲得國際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，按照基金內(nèi)部投資規(guī)定，凡是未獲得國際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)的新興市場債券不得投資。

    所幸的是，7月份他們成功說服基金投資委員會(huì)同意將人民幣債券投資組合的最多4%資金，用于投資城投債與民企信用債。“我們初步估算，若城投債與民企信用債的投資比例達(dá)到4%上限，將額外增加約55個(gè)基點(diǎn)的人民幣債券投資回報(bào)。”他告訴記者。

    記者多方了解到，目前計(jì)劃加倉城投債與民企信用債的海外投資機(jī)構(gòu)不在少數(shù)——相比上述債券違約風(fēng)險(xiǎn)降低，他們更看中這些債券的高收益率，比如部分城投債的年化收益率達(dá)到約7%，較同期人民幣國債幾乎翻倍，此外部分海外投資機(jī)構(gòu)正悄悄加倉收益率在8%左右，信用評(píng)級(jí)A的民企上市公司信用債。

    “這背后，是他們注意到近期越來越多民企上市公司得到政府背景產(chǎn)業(yè)投資基金大量資金扶持，一方面助推他們產(chǎn)業(yè)升級(jí)獲取更大發(fā)展空間，另一方面也能緩解債券本息兌付壓力，令其實(shí)際信用評(píng)級(jí)遠(yuǎn)高于市場預(yù)估值。”BKAssetManagement宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管BorisSchlossberg分析說。