貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）連續(xù)16個(gè)月“按兵不動(dòng)”。8月20日，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%，均與上月持平。

    降準(zhǔn)落地之后，8月中期借貸便利（MLF）利率和LPR均保持不變，表明當(dāng)前貨幣政策穩(wěn)健中性的取向沒(méi)有改變。分析人士認(rèn)為，在“跨周期調(diào)節(jié)”成為宏觀政策調(diào)控關(guān)鍵詞的背景下，綜合考慮降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本和國(guó)際環(huán)境因素，LPR仍有下行空間，但空間較為有限。短期來(lái)看，政策利率下調(diào)的可能性并不高。

    符合市場(chǎng)預(yù)期

    最新MLF利率并未下調(diào)，疊加銀行壓降點(diǎn)差存在壓力，本期LPR保持不變?cè)谑袌?chǎng)預(yù)期之內(nèi)。

    8月16日，央行縮量續(xù)做MLF且價(jià)格保持不變，表明LPR報(bào)價(jià)基礎(chǔ)并未發(fā)生變化。中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬表示，作為政策利率，MLF利率是LPR的“錨”。MLF利率保持不變，預(yù)示著LPR大概率保持不變。

    LPR構(gòu)成的另一部分是銀行加點(diǎn)。“當(dāng)前銀行壓降點(diǎn)差力度較為有限。”溫彬表示，雖然全面降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金，有利于降低銀行負(fù)債成本，但銀行負(fù)債整體壓力仍然較大，尚不足以驅(qū)動(dòng)銀行點(diǎn)差部分壓降。

    LPR連續(xù)多月保持不變的同時(shí)，實(shí)際貸款利率正在走低。人民銀行近日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，6月，貸款加權(quán)平均利率為4.93%，創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)以來(lái)新低。其中，一般貸款加權(quán)平均利率為5.20%，同比下降0.06個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)以來(lái)新低。企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.58%，同比下降0.06個(gè)百分點(diǎn)，處于歷史較低水平。

    光大證券首席固收分析師張旭說(shuō)，評(píng)估貨幣政策“降成本”的效果，重點(diǎn)要看實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際貸款利率，而不是LPR.LPR下降，顯然有助于推動(dòng)貸款實(shí)際利率的下降；LPR不降，也并不會(huì)阻止實(shí)際貸款利率的穩(wěn)中有降。

    實(shí)體經(jīng)濟(jì)降成本并不完全依賴(lài)于MLF利率或LPR的下降。張旭分析稱(chēng)，實(shí)際貸款利率可以分解為三部分：MLF利率、加點(diǎn)幅度、實(shí)際貸款利率與LPR之間的利差。這三部分中，任一部分下降，都可以起到降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的作用。

    穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)不變

    “LPR利率保持不變，主要因?yàn)榉€(wěn)健的貨幣政策取向沒(méi)有發(fā)生變化。”光大證券銀行業(yè)首席分析師王一峰稱(chēng)，LPR利率將來(lái)是否會(huì)下行，以及將來(lái)的運(yùn)行方向，取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要和政策利率調(diào)整。

    植信投資研究院高級(jí)宏觀研究員王好表示，支持LPR繼續(xù)下行的理由主要來(lái)自兩方面：一是今年下半年到明年上半年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力將逐漸顯現(xiàn)，LPR下行有利于降低實(shí)際融資成本；二是此前降準(zhǔn)釋放的低成本資金尚未完全發(fā)揮作用，后續(xù)有望帶動(dòng)貸款利率繼續(xù)下行。

    然而，綜合考慮MLF利率下降空間及國(guó)際環(huán)境等因素，LPR下調(diào)空間有限。王好表示，貨幣市場(chǎng)資金價(jià)格已經(jīng)保持在較低區(qū)間運(yùn)行，MLF利率下調(diào)的可能性不高。

    跨周期調(diào)節(jié)：“量”優(yōu)于“價(jià)”？

    “跨周期調(diào)節(jié)”是近期宏觀政策調(diào)控的關(guān)鍵詞。8月16日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確提出，抓好政策落實(shí)，針對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行新情況加強(qiáng)跨周期調(diào)節(jié)。央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，穩(wěn)字當(dāng)頭，堅(jiān)持正常的貨幣政策，搞好跨周期政策設(shè)計(jì)。

    展望下半年，貨幣政策將如何實(shí)施跨周期調(diào)節(jié)，引導(dǎo)實(shí)際貸款利率進(jìn)一步降低以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)？是側(cè)重?cái)?shù)量調(diào)節(jié)還是更為注重對(duì)價(jià)格型工具的使用？

    溫彬認(rèn)為，貨幣政策將在穩(wěn)健基礎(chǔ)上，通過(guò)多種貨幣政策工具組合保持流動(dòng)性合理充裕。預(yù)計(jì)政策利率短期內(nèi)保持穩(wěn)定，將繼續(xù)釋放LPR改革潛力，降低銀行負(fù)債成本，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)際貸款利率，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降。

    “從貨幣政策可能采取的寬松方式看，量?jī)?yōu)于價(jià)，結(jié)構(gòu)性寬松領(lǐng)先于全面寬松。”東吳證券任澤平團(tuán)隊(duì)表示，從量上看，下半年MLF到期量增加、政府債發(fā)行放量，防范局部領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，仍然依賴(lài)央行數(shù)量型寬松工具，預(yù)計(jì)將會(huì)繼續(xù)沿用降準(zhǔn)、再貸款、再貼現(xiàn)、直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)政策工具等方式向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入流動(dòng)性。從價(jià)上看，短期內(nèi)政策利率變動(dòng)的概率不高，央行將以深化LPR改革、推進(jìn)利率市場(chǎng)化、降費(fèi)讓利等舉措，推動(dòng)實(shí)體融資成本下行，碳排放支持工具等定向工具的創(chuàng)設(shè)和落地，定向降息有空間。