近期公布的9月信貸社融不及預期，反映出當前實體經濟有效融資需求依然偏弱，“寬信用”預期尚未兌現，也因此，關于降準的呼聲再次高漲。不過，從人民銀行最新的表態看，貨幣政策短期內仍難現進一步寬松的跡象，面對四季度的流動性缺口，將繼續使用中期借貸便利（MLF）、公開市場逆回購等工具熨平短期波動。與此同時，鑒于當前工業生產者出廠價格指數（PPI）同比增速創下有記錄以來歷史新高，市場普遍預計，年底前政策利率“降息”的概率微乎其微。

    總體看，四季度的貨幣政策仍將延續當前總基調。人民銀行貨幣政策司司長孫國峰10月15日就表示，下一階段，穩健的貨幣政策將靈活精準、合理適度，以我為主、穩字當頭，做好跨周期調節，統籌考慮今明兩年政策銜接。人民銀行將綜合運用多種貨幣政策工具保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的穩定性。

    不過，值得注意的是，在貨幣政策繼續保持穩字當頭的總基調下，信貸政策仍有結構性放松的空間。一方面，結構性貨幣政策工具有望繼續發揮作用，引導金融機構加大對中小微企業、綠色發展等重點領域和薄弱環節的支持力度；另一方面，從央行15日的重要表態看，房地產金融政策亦有望迎來邊際調整，保持房地產信貸平穩有序投放，維護房地產市場平穩健康發展。

    四季度降準幻想破滅？

    市場普遍認為，今年四季度至明年一季度會存在一定的經濟放緩壓力，對于貨幣政策將如何相機抉擇，市場高度關注。

    據國泰君安證券研報測算，四季度流動性缺口較大，各月均在萬億級別。一方面是MLF到期量規模龐大，10~12月分別為5000億元、10000億元和9500億元，合計2.45萬億元，另一方面四季度地方債發行提速，截至9月30日，地方債發行5.62萬億元，進度為71.4%，往年同期為91%，四季度地方債發行提速，流動性吸收效應較強。

    對于央行會通過何種操作彌補四季度流動性缺口，孫國峰15日回應稱，四季度，銀行體系流動性供求將繼續保持基本平衡，不會出現大的波動。對于政府債券發行和稅收繳款以及MLF到期等階段性影響因素，央行將綜合考慮流動性狀況、金融機構需求等情況，靈活運用MLF、公開市場操作等多種貨幣政策工具，適時適度投放不同期限流動性，熨平短期波動，滿足金融機構合理的資金需求，保持流動性合理充裕。同時，結構性貨幣政策工具的實施在增加流動性總量方面也將發揮一定的作用。

    在不少分析人士看來，央行的上述回應打破了市場對四季度降準的“幻想”。光大證券首席固定收益分析師張旭對證券時報記者表示，7月剛剛實施了一次降準，且央行表態要引導金融機構繼續用好降準資金，因此短期內連續降準的概率并不高。在當前的貨幣政策傳導機制中，央行主要通過MLF等政策利率釋放利率調控信號，預計年內MLF降息的概率并不高。當前經濟持續穩定恢復，長期向好的經濟基本面沒有變，完全看不到MLF降息的迫切性和必要性。

    “建議市場不要給予降準過多的關注。事實上，降準和公開市場逆回購、MLF一樣，都是央行調節銀行體系流動性的工具，其目的都是引導市場利率圍繞政策利率波動，這一點并無本質的不同。”張旭稱。

    天風證券固定收益首席分析師孫彬彬也預計，貨幣政策工具運用可能還是量寬價平，即數量工具保持合理充裕，價格工具依然謹慎。雖然總量上貨幣易松難緊，但央行仍會把好貨幣總閘門。

    結構性貨幣政策繼續發力

    在貨幣政策繼續保持穩字當頭的總基調下，信貸政策仍有結構性放松的空間。

    小微企業、制造業、綠色發展等依然會是信貸支持的重中之重。孫國峰表示，下一步將持續釋放LPR改革效能，穩定銀行負債成本，推動小微企業綜合融資成本穩中有降。發揮好結構性貨幣政策工具作用，引導金融機構加大對中小微企業、綠色發展等重點領域和薄弱環節的支持力度。

    其中，為支持綠色發展，央行此前透露，正抓緊推進碳減排支持工作設立工作。據了解，碳減排支持工具是為助推實現碳達峰、碳中和目標而創設的一項結構性貨幣政策工具，提供低成本資金，支持金融機構為具有顯著碳減排效應的重點項目提供優惠利率融資。為保證精準性，碳減排支持工具支持清潔能源、節能環保、碳減排技術三個重點領域；為保證直達性，采取先貸后借的直達機制，金融機構自主決策、自擔風險，向碳減排重點領域的企業發放貸款，之后可向央行申請碳減排支持工具的資金支持。

    孫國峰強調，碳減排支持工具對碳減排重點領域的支持是“做加法”，支持清潔能源等重點領域的投資和建設，從而增加能源總體供給能力，不是“做減法”。金融機構仍要按市場化、法治化和商業化原則，對煤電、煤炭企業和項目等予以合理的信貸支持，不盲目抽貸斷貸，更好發揮金融對能源安全保供和綠色低碳轉型的支持作用。

    房企融資有望松動

    近期，受恒大集團債務風險爆發等事件影響，房地產市場遇冷，市場擔心恒大債務風險是否會波及其他房企，甚至整個房地產市場。然而，從央行對房地產問題的最新權威表態看，房地產信貸投放有望企穩，尤其是針對房地產企業的貸款等融資亦難進一步收緊。

    央行金融市場司司長鄒瀾表示，人民銀行、銀保監會已于9月底召開房地產金融工作座談會，指導主要銀行準確把握和執行好房地產金融審慎管理政策，保持房地產信貸平穩有序投放，維護房地產市場平穩健康發展。

    “近期個別大型房企風險暴露，金融機構對房地產行業的風險偏好明顯下降，出現了一致性的收縮行為，房地產開發貸款增速出現較大幅度下滑，這種短期過激反應是正常的市場現象。”鄒瀾稱，部分金融機構對于30家試點房企“三線四檔”融資管理規則也存在一些誤解，對要求“紅檔”企業有息負債余額不得新增，誤解為銀行不得新發放房地產開發貸款；企業銷售回款償還貸款后，原本應該支持的合理新開工項目得不到貸款，也一定程度上造成一些房企資金鏈緊繃。

    不過，鄒瀾強調，恒大集團的問題在房地產行業是個別現象。經過近幾年的房地產宏觀調控，尤其是房地產長效機制建立后，國內房地產市場的地價、房價、預期保持平穩，大多數房地產企業經營穩健，財務指標良好，房地產行業總體是健康。