央行宣布全面降準(zhǔn)之際，人民幣兌美元匯率悄然繼續(xù)走強(qiáng)。12月8日上午，在岸和離岸人民幣攜手沖高，雙雙突破今年5月份高點(diǎn)，創(chuàng)出2018年5月以來(lái)的新高。

    截至12月8日16∶30日間收盤(pán)，在岸人民幣兌美元匯率收?qǐng)?bào)6.3535，較上一日上漲143點(diǎn)。盡管人民幣匯率近期無(wú)礙美元指數(shù)走強(qiáng)，上演一波堅(jiān)挺升值的獨(dú)立行情，但人民幣匯率回調(diào)貶值的風(fēng)險(xiǎn)也愈發(fā)值得警惕，尤其是在明年中美貨幣政策或趨向分化的窗口期，受訪的分析人士認(rèn)為，人民幣匯率易貶難升，匯率拐點(diǎn)正在形成。

    人民幣短期強(qiáng)勢(shì)格局難撼

    自11月以來(lái)，人民幣兌美元匯率與美元指數(shù)之間的背離逐漸引起市場(chǎng)關(guān)注，并引發(fā)政策面的風(fēng)險(xiǎn)提示。11月18日，全國(guó)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制在第八次工作會(huì)議上少見(jiàn)地提出“偏離程度與糾偏力量成正比”，這被市場(chǎng)解讀為暗含人民幣升值已偏離中樞之意。

    然而，人民幣匯率升勢(shì)依舊。CFETS人民幣匯率指數(shù)從11月19日至12月3日上漲幅度達(dá)0.82%，同期美元指數(shù)升幅僅0.1%左右。

    支撐人民幣匯率獨(dú)立走強(qiáng)的因素是多方面的。中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，11月以來(lái)，在美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的預(yù)期下，美元指數(shù)快速走高，但同期人民幣走勢(shì)保持穩(wěn)定，甚至略有升值，這主要緣于以下幾方面因素：一是在海外供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈瓶頸不斷深化背景下，中國(guó)出口訂單持續(xù)增加，貿(mào)易順差和外匯收入保持在高位，有力地支撐了人民幣匯率。二是自去年以來(lái)，人民幣的投資和避險(xiǎn)屬性就不斷凸顯，隨著中國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放程度加大，外資不斷增持人民幣債券和股票資產(chǎn)，特別是海外新型變異毒株的出現(xiàn)，使得市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，人民幣受到更多青睞。三是海外通脹高企，而我國(guó)通脹保持在較低水平，從購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)角度看，也在一定程度上提振人民幣。

    華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜還對(duì)記者表示，推動(dòng)人民幣匯率逆勢(shì)走強(qiáng)有兩方面因素值得關(guān)注，一是近期人民幣兌美元的即期交易量顯著放大，交易情緒助推匯率走強(qiáng)。二是由于貿(mào)易順差走闊，同時(shí)銀行代客涉外收付款順差同步走高，企業(yè)結(jié)匯意愿提升導(dǎo)致銀行代客結(jié)匯需求走強(qiáng)。

    匯率拐點(diǎn)正形成

    明年或小幅走弱

    在人民幣匯率走強(qiáng)的同時(shí)，推動(dòng)匯率貶值回調(diào)的動(dòng)因也在積蓄。在張瑜看來(lái)，人民幣匯率的大拐點(diǎn)正在形成。

    “疫情后人民幣匯率持續(xù)走強(qiáng)的行情可能正在接近尾聲，明年人民幣匯率易貶難升。”張瑜稱(chēng)。

    日前全國(guó)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制工作會(huì)議出現(xiàn)了“偏離程度與糾偏力量成正比”的新提法，似暗含人民幣升值已偏離中樞之意。無(wú)論匯率是升值還是貶值，一旦匯率由于交易因素或者預(yù)期因素過(guò)度偏離基本面，事后都會(huì)面臨市場(chǎng)自發(fā)的糾偏力量或者政策糾偏力量，偏離越遠(yuǎn)，此后的糾偏就越大。

    據(jù)張瑜解釋?zhuān)?dāng)前人民幣匯率需要重點(diǎn)關(guān)注三方面的貶值風(fēng)險(xiǎn)：一是明年初新的5萬(wàn)美元境內(nèi)居民便利化換匯額度刷新生成，從歷史規(guī)律看，這會(huì)對(duì)人民幣匯率造成一定的季節(jié)性貶值壓力。二是美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度逐漸轉(zhuǎn)“鷹”，貨幣政策收緊周期將開(kāi)啟，聯(lián)邦基金期貨已在定價(jià)2022年7月首次加息；同時(shí)，中美經(jīng)濟(jì)增速之差在收窄，明年中美實(shí)際GDP增速差或?qū)⑹照?989年以來(lái)最小。在歷史上三輪中美經(jīng)濟(jì)、貨幣背離期，人民幣都趨向于貶值。三是資本流入對(duì)2022年人民幣匯率的支撐也在走弱，隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入緊縮周期，中國(guó)等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體有資本外流、資產(chǎn)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

    王有鑫提醒，在美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策背景下，國(guó)內(nèi)貨幣政策制定將面臨更多挑戰(zhàn)。貨幣政策除了要關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，同時(shí)也要考慮金融穩(wěn)定問(wèn)題，為降低發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整對(duì)我國(guó)的溢出沖擊，國(guó)內(nèi)貨幣政策存在被迫調(diào)整壓力。

    不過(guò)，盡管不少分析認(rèn)為明年人民幣匯率易貶難升，但其回調(diào)幅度預(yù)計(jì)相對(duì)可控。“當(dāng)前中美10年期國(guó)債收益率相差超140BP，中美利差足夠‘厚’，當(dāng)前人民幣兌美元匯率也較前期7.1左右的低點(diǎn)留足了戰(zhàn)略縱深。從這兩方面看，即便美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策，也不會(huì)對(duì)我國(guó)貨幣政策獨(dú)立性、匯率以及跨境資本流動(dòng)形成太大制約。”張瑜稱(chēng)。

    王有鑫也認(rèn)為，最近兩年，中美貨幣政策并不同步。我國(guó)在制定貨幣政策時(shí)更多考慮國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融穩(wěn)定需要，特別是人民幣匯率保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，使得貨幣政策受到的外部掣肘減弱，可以將關(guān)注點(diǎn)聚焦在內(nèi)部均衡方面。美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策對(duì)我國(guó)人民幣匯率和跨境資本流動(dòng)的外溢影響將低于上一輪緊縮周期。

    中金公司研報(bào)預(yù)計(jì)，伴隨出口增速進(jìn)一步放緩、國(guó)內(nèi)貨幣政策邊際寬松和美元周期性走強(qiáng)，預(yù)計(jì)人民幣匯率在春節(jié)后到二季度或?qū)⒊袎骸５嗣駧棚L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍將在低位震蕩，疊加外資對(duì)國(guó)債的配置需求，人民幣匯率或?qū)⑿》呷酰殡S下半年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，可能將在6.6附近窄幅震蕩。

    此外，美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策，中國(guó)在跨境資本流動(dòng)方面有何應(yīng)對(duì)舉措？王有鑫認(rèn)為，在人民幣匯率和跨境資本流動(dòng)穩(wěn)定波動(dòng)背景下，無(wú)需采取額外的管理手段。但需要對(duì)異常波動(dòng)和短期的市場(chǎng)超調(diào)保持關(guān)注，可視情況動(dòng)態(tài)調(diào)整、更新跨境資本流動(dòng)宏觀審慎政策工具，確保市場(chǎng)穩(wěn)定波動(dòng)。