2021年呼嘯而過，境外機(jī)構(gòu)持有境內(nèi)人民幣債券規(guī)模也躍上新的萬億關(guān)口。

    中國(guó)外匯交易中心1月7日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2021年12月，境外機(jī)構(gòu)投資者凈買入債券897億元。綜合此前數(shù)據(jù)，境外機(jī)構(gòu)持有人民幣債券規(guī)模在去年末大概率已突破4萬億元。

    中國(guó)債券市場(chǎng)已走過約20年開放歷程。尤其是剛剛過去的2021年，中國(guó)債券市場(chǎng)深踩開放“油門”，全力擁抱全球金融市場(chǎng)和投資者：債券通“南向通”落地走通，免稅政策靴子落地等各項(xiàng)開放措施相繼推出……開放的步子更大、力度更強(qiáng)。

    時(shí)間之矢繼續(xù)向前，行至中盤的債市開放棋局，也在等待新的棋子落下。業(yè)內(nèi)翹首，未來無論是債券市場(chǎng)產(chǎn)品的深度和廣度、還是債券投資中信用、匯率衍生產(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制安排，仍有一番洞天可發(fā)掘。

    人民幣債市日新月異

    對(duì)于規(guī)模超130萬億元的中國(guó)債券瀚海而言，4萬億元不過是其中幾粟，卻是人民幣債市日新月異的鮮明見證。

    數(shù)據(jù)顯示，境外投資者參與中國(guó)債券市場(chǎng)的占比顯著提升。截至2021年11月末，境外機(jī)構(gòu)持有銀行間市場(chǎng)債券3.93萬億元，約占銀行間債券市場(chǎng)總托管量的3.4%。其中，持有國(guó)債規(guī)模占記賬式國(guó)債存量10%左右。而在2015年，這兩個(gè)比例數(shù)據(jù)都約為2%。

    火熱的交易數(shù)據(jù)，亦反映中國(guó)債券市場(chǎng)的“新意”。2021年，債券通全年交易總額超6.44萬億元人民幣，同比增長(zhǎng)35%。單日交易量于12月16日達(dá)510億元人民幣，創(chuàng)歷史新高。而2017年7月至2018年5月末，債券通日均交易量?jī)H為25億元。

    人民幣債券也被納入多個(gè)全球債券指數(shù)。2021年10月29日，中國(guó)國(guó)債正式納入富時(shí)世界國(guó)債指數(shù)（WGBI）。至此，全球三大債券旗艦指數(shù)全部納入中國(guó)債券，我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放進(jìn)入更高層次階段。

    制度性開放措施推陳出新

    中國(guó)債券市場(chǎng)的“海納百川”，源于一系列開放性制度推陳出新。

    為適應(yīng)境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券的需要，2010年8月，人民銀行發(fā)布《關(guān)于境外人民幣清算行等三類機(jī)構(gòu)運(yùn)用人民幣投資銀行間債券市場(chǎng)試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)由此正式對(duì)外開放。

    2016年2月則是債市全面開放的起點(diǎn)。彼時(shí)，人民銀行發(fā)文，允許各類金融機(jī)構(gòu)投資銀行間債券市場(chǎng)，開展債券現(xiàn)券交易以及基于套期保值需求的債券遠(yuǎn)期等交易，并取消額度限制。中國(guó)債券市場(chǎng)由此步入全面開放階段。

    隨后，開放性制度和政策密集落地：2016年5月，《境外機(jī)構(gòu)投資者投資銀行間債券市場(chǎng)備案管理實(shí)施細(xì)則》出臺(tái)，銀行間市場(chǎng)直接結(jié)算代理模式正式建立；2017年7月，“債券通”落地，首先啟動(dòng)的“北向通”為境外中小投資者補(bǔ)充了間接進(jìn)入中國(guó)債券市場(chǎng)投資的途徑；2020年5月，人民銀行、外匯局聯(lián)合宣布取消QFII投資收益匯出時(shí)間和比例的限制，進(jìn)一步打消海外投資者對(duì)資金“易進(jìn)難出”的顧慮……

    2021年，債券市場(chǎng)高質(zhì)量雙向開放漸入佳境。2021年9月24日，債券通“南向通”正式開通，“債券通”實(shí)現(xiàn)了雙向通車。2021年10月27日，國(guó)務(wù)院決定將境外機(jī)構(gòu)投資者投資境內(nèi)債券市場(chǎng)獲得的利息收入免征企業(yè)所得稅和增值稅政策延長(zhǎng)至2025年年末。

    2021年8月17日，人民銀行等六部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)公司信用類債券市場(chǎng)改革開放高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，該意見的發(fā)布，有助于推動(dòng)公司信用類債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，并推動(dòng)形成統(tǒng)一開放的債券市場(chǎng)。

    開放新空間靜待打開

    未來，我國(guó)債券市場(chǎng)開放仍有廣闊空間。

    “債券市場(chǎng)開放是一個(gè)多層次、多角度的體系完善過程。”匯豐銀行（中國(guó)）有限公司副行長(zhǎng)兼環(huán)球資本市場(chǎng)聯(lián)席總監(jiān)張勁秋說。

    張勁秋建議，基于現(xiàn)有制度，對(duì)債券市場(chǎng)運(yùn)行框架下的細(xì)節(jié)進(jìn)行完善，其中包括對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施更深層的調(diào)整與完善。例如，跟隨國(guó)際市場(chǎng)LIBOR轉(zhuǎn)換的步伐，繼續(xù)提升中國(guó)短期基準(zhǔn)利率的應(yīng)用等。

    她還認(rèn)為，應(yīng)該對(duì)做市商體系進(jìn)一步發(fā)展與探索，推動(dòng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的高質(zhì)量發(fā)展。例如，解決境內(nèi)外結(jié)算周期的差距問題。目前境外投資者可以做最多T+10的結(jié)算周期，而境內(nèi)做市機(jī)構(gòu)平盤只能T+1。

    風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制安排也至關(guān)重要。“應(yīng)進(jìn)一步放開債券衍生品市場(chǎng)，如國(guó)債期貨市場(chǎng)、債券回購(gòu)市場(chǎng)均可考慮進(jìn)一步向境外投資者開放，以提高境外投資者投資以及管理投資風(fēng)險(xiǎn)的便利性。”德意志銀行集團(tuán)大中華區(qū)宏觀策略主管劉立男說。

    國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘高級(jí)研究員高占軍認(rèn)為，在擴(kuò)大債市開放方面，我國(guó)還有相當(dāng)多可拓展的空間。比如，市場(chǎng)的深度、廣度和彈性仍不足，絕大部分債券以政府信用為基礎(chǔ)，境內(nèi)外評(píng)級(jí)存在脫節(jié)，離真正成熟的債券市場(chǎng)還有不小距離。

    隨著債券市場(chǎng)開放的新空間逐步打開，信用債市場(chǎng)有望成為國(guó)際投資者眼中的投資新“藍(lán)海”。“在國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)不斷規(guī)范、信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具推出的背景下，部分境外投資者開始對(duì)國(guó)內(nèi)信用債市場(chǎng)呈現(xiàn)極高的興趣，且更多集中在高收益領(lǐng)域。”中信證券研究所副所長(zhǎng)明明認(rèn)為，未來，外資持有信用債的比例有望提升。