“持續防范化解地方政府隱性債務風險，完善防范化解隱性債務風險長效機制……”日前，財政部部長劉昆在媒體撰文談及今年財政工作重點時，闡述了化解地方政府隱性債務風險（下稱“化隱債”）的思路。

    這對城投債的投資者來說，是一個值得關注的表態。近幾年來，涉及“化隱債”的事件和政策并不少見，也屢屢受到市場的廣泛熱議。

    城投債是化解地方政府隱性債務的一個重要組成部分。因為，不少城投企業的債務依靠財政資金償還或提供擔保回購，實際上也是地方政府隱性債務的重要來源。

    Wind數據統計顯示，截至2022年2月18日，城投債存量為13.24萬億元，涉及債券17780只。而今年到期的城投債將有3968只債券，到期量2.97萬億元。

    持續推進的“化隱債”行動，給城投債市場吹來了暖風。而“化隱債”過程的節奏問題，正考驗著地方政府的智慧。

    “化隱債”進行時

    1月26日，國務院印發《關于支持貴州在新時代西部大開發上闖新路的意見》（下稱《意見》）。《意見》指出加大財政資源統籌力度，積極盤活各類資金資產，穩妥化解存量隱性債務。

    《意見》中還有一段關于“化隱債”的內容備受市場關注：允許融資平臺公司對符合條件的存量隱性債務，與金融機構協商采取適當的展期、債務重組等方式維持資金周轉。

    該《意見》的出臺，對于擁有近3000億元存量的貴州城投債來說，無疑是一個好消息。這意味著，貴州“化隱債”的思路越來越清晰，國家給予貴州的支持也更加明確。Wind數據統計，截至2022年2月18日，貴州省存量城投債共395只，余額為2961.79億元。

    貴州城投的債務情況一直備受矚目。在《意見》出臺前，近年來貴州省已出臺多項措施推進隱性債務化解工作。尤其是，2019年以來，貴州通過注入貴州茅臺股權充實省級國資等一系列舉措，來積極化解債務壓力。

    貴州的“化隱債”只是近年來全國持續化隱債的一個樣本。“隨著政府債務規模的不斷擴大，債務利息成本也在不斷增長，為防范化解風險，逐步壓降地方政府隱性債務規模是必然趨勢。”中信證券固定收益首席分析師明明說。

    1月20日，廣東省兩會上提到，2021年廣東率先開展全域無隱性債務試點、如期實現“清零”目標。2月9日，上海市財政審計稅務工作會議稱，將在全域無隱性債務試點等財稅改革攻堅上謀求更大突破。而去年，北京也與廣東、上海一同成為“全域無隱性債務”的試點省份。

    對于大部分地區而言，“化隱債”的征程遠未結束。不過，近年來各地也已取得不少成果。

    較早主動“化隱債”的典型案例是江蘇鎮江。2018年底，江蘇省政府召開全省地方政府隱性債務化解工作推進會。2019年初，鎮江謀劃作為地方隱性債務化解的試點城市，與政策性銀行積極接觸，爭取超長期限的低息專項貸款，置換隱性債務中的高成本、短期限資金。

    “從各地實際操作來看，利用自身財政收入償還、利用再融資債置換、盤活處理資產償還以及金融機構參與化解等是比較普遍的方式。”國盛證券固定收益首席分析師楊業偉說。

    “化隱債”有效提振市場

    在地方政府紛紛出招“化隱債”的情況下，一部分地區的信用情況已得到改善。

    “地方政府積極化債的明確態度會有效提振市場。”YY評級研究總監裴武說。在他看來，城投債很難完全用市場化的邏輯去處置，需要一定的非市場化手段才能真實化解。

    “首先，政府得認賬；其次，需要匹配所在區域的資源和能力去想方案。”裴武說。從這兩個角度出發，也就可以理解1月底的《意見》出臺后，貴州的城投債收益率穩定下行的現象。

    裴武說，積極的“化隱債”措施，是以地方政府作為責任主體，嚴格當地財政紀律，如落實土地出讓金償付比例、壓降政府開支、積極爭取專項債置換等，都能有效增強信用，壓降利差。

    “城投債的風險如果想壓縮，再融資的低息環境是必備的條件。只有降低債務增長的斜率，才能真正壓低風險。”裴武認為，地方政府通過其態度和舉措，逐步得到投資者認可，可以帶來信用利差的壓縮，實現債務真實壓降。

    “在經過一段平臺期之后，當經濟增長斜率大于債務增長的斜率之時，債務本身就不會成為問題。”他認為。

    “這是一個逐步消解的過程，千萬不要畢其功于一役。畢竟很多地方短期很難立即壓降債務規模，但是可以逐步看到壓降努力所帶來的效果。”他說。

    楊業偉表示，對市場來說，“化隱債”減輕了城投債務壓力，因而對城投信用狀況是一個利好。

    “化隱債”須把握好節奏

    “節奏要把握好！”有市場人士認為，在“化隱債”過程中，要特別注意這個問題。因為，節奏過快，可能會產生瞞報等問題，而節奏過慢又會使融資平臺的再融資受影響。

    “對城投來說，隱性債務化解會改善其信用狀況，但其化解速度慢，又可能導致城投持續受到相關監管政策約束，再融資渠道不暢。”楊業偉說。

    楊業偉認為，對于債務壓力較大的地區，如何在保障地區正常發展的同時，獲得足夠的償還隱性債務資金來源是關鍵。

    “不過，一些地方化債能力很難匹配，需要一定程度的政策配套支持。”裴武說，這是“化隱債”的一大難點。他認為，一些中西部區域，財力本身吃緊，存量債務問題完全靠自身消化并不具備可行性，從而一定程度上需要政策的配套支撐。

    “隱性債務化解不能一下子完全解決。如果求快，可能會導致一些地方政府出現瞞報、漏報、低估問題。”他說。

    裴武認為，在“化隱債”的過程中，還需要警惕一些不合理操作，“名義上的隱性債務得到了化解，但是又增加了許多其他名目的融資，本質上風險仍在累積。”他說，針對這類問題，需要關注實質，而非形式，警惕在模糊的邊緣來回試探。