本報記者 王思文

    4月15日宣布的降準，可謂奔著順應(yīng)“預(yù)期”而來，最終落地。

    為支持實體經(jīng)濟發(fā)展，促進綜合融資成本穩(wěn)中有降，中國人民銀行決定于2022年4月25日下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu)）。這是繼2021年12月15日下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點后，政策層面再次提出降低存款準備金率。

    公募基金人士普遍認為，本次降準符合市場預(yù)期。諾德基金基金經(jīng)理謝屹分析稱，首先與之前的定向降準不同，此次為全面降準，即除已執(zhí)行5%存款準備金率的部分法人金融機構(gòu)外，對其他金融機構(gòu)普遍下調(diào)存款準備金率0.25%。為加大對小微企業(yè)和“三農(nóng)”的支持力度，對沒有跨省經(jīng)營的城商行和存款準備金率高于5%的農(nóng)商行，額外多降0.25%。

    此次降準為全面降準，共計釋放長期資金約5300億元。央行表示，此次降準的目的有三：一是優(yōu)化金融機構(gòu)資金結(jié)構(gòu)，增加金融機構(gòu)長期穩(wěn)定資金來源，增強金融機構(gòu)資金配置能力，加大對實體經(jīng)濟的支持力度。二是引導金融機構(gòu)積極運用降準資金支持受疫情嚴重影響行業(yè)和中小微企業(yè)。三是此次降準降低金融機構(gòu)資金成本每年約65億元，通過金融機構(gòu)傳導可促進降低社會綜合融資成本。

    此次降準后，人民銀行將繼續(xù)實施穩(wěn)健貨幣政策。一是密切關(guān)注物價走勢變化，保持物價總體穩(wěn)定。二是密切關(guān)注主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整，兼顧內(nèi)外平衡。同時，保持流動性合理充裕，促進降低綜合融資成本，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤。

    消息公布后，《證券日報》記者第一時間聯(lián)系多家公募機構(gòu)對此進行解讀。

    為何降準？

    公募基金人士分析認為，降準利于引導金融機構(gòu)運用新增的流動性來支持受到疫情打擊的中小企業(yè)，對經(jīng)濟快速脫離疫情底部有望產(chǎn)生明顯的效果。更重要的是這體現(xiàn)了貨幣政策對經(jīng)濟的正面支持的態(tài)度，可以說從前期的定向降準、降息到現(xiàn)在的全面降準，邊際上貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向積極。

    招商基金研究部首席經(jīng)濟學家李湛分析稱，從政策引導和實體需求兩方面看，此時降準有以下原因：第一是近期國務(wù)院及央行召開的會議，釋放了貨幣政策穩(wěn)中有松的總基調(diào)。第二是穩(wěn)增長、穩(wěn)銀行負債、配合發(fā)債等需要貨幣政策發(fā)力。最后，降準是為穩(wěn)定銀行負債、配合財政發(fā)債的需要。央行一季度例會指出，“著力穩(wěn)定銀行負債成本，發(fā)揮貸款市場報價利率改革效能”，3月29日的國常會指出“金融系統(tǒng)要加強配合，保障國債有序發(fā)行”，顯示貨幣政策需發(fā)力穩(wěn)定銀行負債成本，并配合財政發(fā)債，以更好地支持實體經(jīng)濟增長。

    中融基金分析稱，本次降準的背景是，開年以來經(jīng)濟增長壓力較大，不確定性因素增多。疫情反彈、地緣政治關(guān)系緊張、房地產(chǎn)尚未見到起色等，國內(nèi)需求收縮，企業(yè)經(jīng)營較為困難。從本周發(fā)布的3月金融數(shù)據(jù)看，雖然總量有所改善，但結(jié)構(gòu)依舊欠佳。企業(yè)中長期貸款微量同增，短貸、票據(jù)沖量的現(xiàn)象明顯；居民中長期貸款同比持續(xù)少增，顯示出房地產(chǎn)銷售依舊不樂觀。3月制造業(yè)PMI再次回到榮枯線以下，經(jīng)濟呈現(xiàn)環(huán)比回落趨勢。

    這種背景下政策層面適時出臺降準，加碼穩(wěn)增長。降低存款準備金率將降低銀行負債成本，疊加國常會鼓勵撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備率，打開了為實體經(jīng)濟讓利的空間。

    本次降準0.25個百分點，幅度上也較為克制，紓困的意味更強。視政策效果后續(xù)不排除更強力的刺激政策出臺的可能。降準落地有助于疫情期間助企紓困，提振實體經(jīng)濟，有利于股債企穩(wěn)。

    招商基金研究部首席經(jīng)濟學家李湛分析稱，4月13日國常會指出鼓勵撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備覆蓋率，并在貨幣政策方面強調(diào)進一步加大金融對實體經(jīng)濟特別是受疫情嚴重影響行業(yè)和中小微企業(yè)、個體工商戶的支持力度。在疫情沖擊之下，銀行降低撥備覆蓋率，有助于提高信貸資金對實體支持力度，同時對受疫情影響嚴重的行業(yè)和小微企業(yè)加大支持，具備明顯的疫情助企紓困特征，也有助于寬信用。

    但需要注意的是，由于當前實體經(jīng)濟融資需求仍低迷，疫情沖擊對經(jīng)濟活力有壓制，在流動性寬松情況下，需要警惕資金空轉(zhuǎn)和企業(yè)“借新還舊”，這可能一定程度上削弱貨幣寬松對實體經(jīng)濟的實際拉動效果。

    中融基金表示，依照過往經(jīng)驗，國常會提出降準后通常會在1-2周內(nèi)正式實施，本次降準的時間節(jié)點也符合慣例。當前市場對美聯(lián)儲5月加息的預(yù)期較高，人民銀行在4月內(nèi)完成降準，貨幣政策操作空間較大。

    對于資本市場，歷次降準后，上證綜指和滬深300短期勝率較高，中長期勝率下滑但漲幅擴大；債市更能提前反映降準預(yù)期，降準落地后利率漲跌不一。因此，鑒于此次降準市場預(yù)期已經(jīng)較為充分，預(yù)計降準對股票市場短期利好，對債市利好程度有限。

    對股市影響

    前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍表示，對于股市來說，這次降準無疑將會是及時雨。因為股市現(xiàn)在也處于底部震蕩階段，市場缺乏信心。通過降準，可以釋放出積極信號，表示政策對于資本市場的支持、對于經(jīng)濟增長的支持，有利于股市形成回升態(tài)勢。近期政策暖風頻吹，政策利好不斷出臺，會形成累積效應(yīng)，逐步扭轉(zhuǎn)市場的悲觀預(yù)期，從而帶來市場形勢的好轉(zhuǎn)。

    中融基金認為，對于市場的影響，復盤來看短期均有刺激，但當前市場對降準降息的預(yù)期較高，股價或已有一定反應(yīng)，穩(wěn)增長相關(guān)的板塊如房地產(chǎn)、基建工程、周期品等或繼續(xù)成為近期市場的主線。

    新華基金研究部總監(jiān)、基金經(jīng)理張霖則表示，降準的核心目的是為了給疫情影響行業(yè)和中小微企業(yè)寬信用支持，降低其融資成本，從而穩(wěn)定就業(yè)，這表明了監(jiān)管層穩(wěn)定經(jīng)濟的決心與態(tài)度，對市場的有一定利好，會改變市場運行節(jié)奏，但考慮到經(jīng)濟基本面對市場的影響，這不會改變市場總體運行方向。

    華夏基金分析稱，降準最快的傳導效果不是能立馬提振信貸需求，而是會被看作一種與市場關(guān)切同頻共振的政策反饋，讓市場感受到政策及時作為的暖意，提振市場信心，特別是在情緒較為低迷的時候。2020年以來的5次降準公告后，滬指次日及后五日上漲概率達80%。

    但是其實降準后市場短期漲跌并不重要，最為關(guān)鍵的是要看懂這一次降準背后的意義。最近政策喊話的密集度很高，3月16日金融委會議、4月6日國常會和4月13日國常會都明確提及要通過貨幣政策工具加大對實體企業(yè)支持，這說明我們正處于一個較為困難的時期，但同時也是政策發(fā)力較強的一個周期，能夠讓我們看到政策穩(wěn)增長的決心，不排除后續(xù)降息及更加積極財政政策的推出。

    對債市影響

    平安基金認為，降準通常與基礎(chǔ)貨幣的缺口相匹配，往往不會對流動性產(chǎn)生方向性影響，因此導致的利率下行空間有限。

    鵬華基金分析稱，市場可能會階段做出止盈交易，特別是如果出現(xiàn)未降息而調(diào)降LPR，寬信用預(yù)期會升溫。短期可能流動性溢出，中短端有利。

    降準后，可能再降息嗎？

    招商基金研究部首席經(jīng)濟學家李湛分析稱，降準后也可能再降息，如4月20日1年期LPR利率可能會下調(diào)；若疫情持續(xù)沖擊經(jīng)濟，二季度也可能再降MLF利率。寬松政策仍將加碼加力，需密切關(guān)注4月分中央政治局會議的表態(tài)。

    鵬華基金則認為除非疫情發(fā)展超出預(yù)期，否則可能性不大。首先考慮到5、6月份是美聯(lián)儲持續(xù)加息的時間段，市場普遍認為不太適合作為降息窗口，有一定道理。其次經(jīng)濟弱到降息之間的邏輯并不必然成立。高層意在推動寬信用，貨幣寬松之后需要觀測效果，降息或是不得已的最后選擇。但是，如果疫情反復或者“后遺癥”超出預(yù)期，出現(xiàn)“以我為主”的降息也不是不可能。畢竟從匯率走勢來看，降準對于人民幣匯率的影響較小。降息引發(fā)的過度貶值和資本流出擔憂不必要。甚至年中之后出口壓力會越來越大，適度引導貶值才是合理的。

（編輯 才山丹）