證券時(shí)報(bào)記者 孫璐璐

    臨近月末，金融市場(chǎng)資金面卻更為寬松，尤其是隔夜資金利率本周以來(lái)持續(xù)走低。7月27日，銀行間存款類金融機(jī)構(gòu)隔夜質(zhì)押式回購(gòu)（DR001）加權(quán)平均利率早盤一度跌破1%，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜期品種亦下行報(bào)1.008%。

    隔夜利率短期內(nèi)的走低，反映出當(dāng)前金融市場(chǎng)流動(dòng)性的充裕，這是市場(chǎng)資金供求變化的體現(xiàn)。相比于DR001，央行多次向市場(chǎng)強(qiáng)調(diào)應(yīng)更關(guān)注DR007的變動(dòng)，將后者作為觀察短期貨幣政策“松緊”的指標(biāo)。7月以來(lái)，DR007運(yùn)行依然較為平穩(wěn)，加權(quán)平均利率保持在1.4%~1.5%波動(dòng)，繼續(xù)低于同期政策利率水平，反映出當(dāng)前貨幣政策延續(xù)穩(wěn)健偏寬松的基調(diào)。

    不過(guò)，盡管當(dāng)前短期資金利率維持低位，甚至近日還有所下行，但從央行在公開市場(chǎng)逆回購(gòu)?fù)斗抛兊妙l繁小幅變動(dòng)的策略調(diào)整看，隨著經(jīng)濟(jì)總體觸底回暖，下半年貨幣政策難現(xiàn)進(jìn)一步“加量”寬松，堅(jiān)決不搞大水漫灌，不超發(fā)貨幣、不透支未來(lái)，意味著貨幣政策在發(fā)揮托底經(jīng)濟(jì)渡過(guò)難關(guān)的逆周期調(diào)控作用時(shí)會(huì)適度有為。因此，隨著主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)明顯改善，短期資金利率進(jìn)一步下探的概率較低，而是有望在逆回購(gòu)更為精細(xì)化的投放中向政策利率平緩回歸。

    可以預(yù)見，美聯(lián)儲(chǔ)還將多次加息，加之近日歐央行大幅加息走出“負(fù)利率時(shí)代”，全球利率上行將是下半年國(guó)際金融市場(chǎng)的“主旋律”。中國(guó)貨幣政策盡管堅(jiān)持以我為主的取向，但在“兼顧內(nèi)外平衡”的客觀需求下，國(guó)內(nèi)資金利率亦難上演趨勢(shì)性走低的反向行情。

    盡管當(dāng)前DR001利率繼續(xù)下行，投資者傾向于通過(guò)借入隔夜資金加杠桿賺取票息收益，推動(dòng)隔夜質(zhì)押式回購(gòu)成交量高位運(yùn)行，不過(guò)，此種“滾隔夜”的債市加杠桿套利行為需悠著點(diǎn)。債市加杠桿行為一旦過(guò)度則極易加劇資金面的脆弱性，資金供求變化稍有風(fēng)吹草動(dòng)就易觸發(fā)利率的明顯波動(dòng)。