3月17日，中國人民銀行決定于2023年3月27日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點。此次降準落地時點早于市場預期，利于提振股市投資者情緒。其核心目標在于補充中長期流動性，同時釋放低成本資金緩解銀行負債成本走高。

    后續展望：貨幣政策仍處于相對寬松區間，我們認為無需過分擔憂央行控制信貸節奏，預計3月的信貸投放將延續向好態勢，短期加碼MLF和LPR降息的可能性不大。年內或仍有降準，預計結構性貨幣政策逐步發力，降息則需關注海外貨幣政策取向和金融風險發展情況。

    投資機會：超預期降準呵護經濟和市場信心，助力政策預期從底部修復，A股全面修復行情的第二波雖略有延后，但趨勢已日益清晰。對債市而言，存單和短端利率或將受中長期流動性補充利好而進一步下行，長端利率或維持震蕩偏強運行。降準有效緩解部分銀行息差壓力，并且資產端低價搶投放行為有改善可能，板塊步入可積極配置區域。煤價預期或隨降準政策和需求演進而改善，煤炭板塊仍有反彈機會。本次降準有望提振經濟修復預期，利好酒類表現。市場流動性進一步寬松預計將推動經濟穩步重啟，地產鏈有望復蘇，建議關注地產后周期的家電板塊。

    降準落地早于市場預期，望補充中長期流動性，降低銀行息差壓力

    3月17日，中國人民銀行決定于2023年3月27日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。

    我們認為本次降準的背景是：①近期銀行資金面緊張；②國內經濟明顯好轉但仍處于初步恢復階段；③暫無通脹壓力。

    此次降準落地時點早于市場預期，修復了前期已回調的穩增長政策預期。其補充中長期流動性的意圖表明政策呵護經濟修復和市場信心的導向不變，利于提振股市投資者的情緒。

    降準核心目標在于補充中長期流動性，且有助于負債格局穩定，降低銀行息差壓力。據中信證券研究部固收組測算，本次全面降準25bps預計釋放低成本資金約5000億元，除了提供中長期流動性外，還將推動銀行負債成本下行5000*（2.75%-1.62%）=56.5億元。

    另外，一季度末是流動性需求較高的時點，此次降準也可以起到平滑流動性的作用。

    后續展望：貨幣政策仍存空間，年內或仍有降準

    隨著經濟的好轉，貨幣政策邊際上較去年收緊但仍處于相對寬松的區間，我們認為無需過分擔憂央行控制信貸節奏，預計3月的信貸投放將延續向好態勢。降準公告重提“發揮貨幣政策總量與結構雙重功能”，貨幣政策仍存空間，貨幣政策重心或更傾向于結構性工具，同時視國內外宏觀環境變化而靈活調整。

    短期加碼MLF和LPR降息的可能性不大：在3月3日央行的新聞發布會上，央行行長易綱提到“目前我們貨幣政策的一些主要變量的水平是比較合適的，實際利率的水平也是比較合適的。”我們認為MLF利率或暫不需要調整。對于LPR而言，降準節約的資金成本相對有限，可能不足以推動LPR的下調。而且現在許多城市已經放開了房貸利率下限，以LPR下調推動房貸利率下調的必要性也不高。LPR下調或需更強政策信號。

    年內或仍有降準：在2023年信貸同比多增的假設下，由于信貸投放和存款派生導致的超儲消耗將構成中長期流動性缺口，需要央行通過降準、OMO凈投放或結構性貨幣政策工具以彌補。全年來看，本次降準仍難以覆蓋全年中長期流動性缺口，年內除MLF超額續作外或許還有降準的需要。

    投資機會

    A股市場：超預期降準助力政策預期從底部回升

    市場對國內經濟和政策預期的低點已過，數據驗證下國內經濟預期開始上修，超預期降準助力政策預期開始回升。此外，全球流動性收緊預期的頂點已過，近期歐美銀行風險對我國沒有實質性影響，反而有利于提升A股在全球的配置價值；后續美聯儲最關鍵的一次加息落地后，市場預期的轉折點將明確；A股全面修復行情的第二波雖略有延后，但趨勢已日益清晰。

    配置上，建議堅守成長洼地，戰略配置“四大安全”領域的同時，保持半導體和信創板塊較高的配置優先級，同時在財報季關注2023年業績有較大同比改善空間的品種，如科技中的數字經濟，醫藥中的中藥、設備、器械和創新藥，基建投資加速形成實物工作量的“中字頭”央企，地產鏈中家居、家電等后周期品類。

    債市：長端利率或維持震蕩偏強運行

    超預期降準落地補充中長期流動性，釋放低成本資金緩解銀行負債成本走高，但LPR降息仍存阻礙。年內或仍有降準，預計結構性貨幣政策逐步發力，降息則需關注海外貨幣政策取向和金融風險發展情況。

    對債市而言，超預期降準后存單和短端利率或將受中長期流動性補充利好而進一步下行；經濟補償性修復過程中長端利率上行風險較小，而隨著資金中樞趨穩、資金面波動降低，長端利率或維持震蕩偏強運行。

    銀行：邊際或有改善，步入可配區間

    降準有效緩解部分銀行息差壓力，并且資產端低價搶投放行為有改善可能。展望未來，兩會期間央行高層提及不盲目追求信貸高增長，銀行信貸行為或緩步從“任務模式”過渡到“商業模式”，資產端低價趨勢二階導改善，同時負債端關注年內的存款利率調整機會。

    整體而言，銀行板塊步入可積極配置區域，優選具備長期商業模型價值的公司，可從容布局高性價比品種。