債券天王比爾·格羅斯有句名言：“你總能在一個(gè)地方找到牛市。”隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型逐步推進(jìn)，地方政府債的投資價(jià)值已開始逐步顯現(xiàn)，值得廣大投資者關(guān)注。

    信用分化帶動(dòng)地方債產(chǎn)品熱賣

    2018年上半年，不同品種債券走勢(shì)分化，高等級(jí)債券集體逆襲，且長(zhǎng)久期回報(bào)更佳。展望下半年，融資增速下行、名義GDP回落、貨幣邊際轉(zhuǎn)松、外資配置增強(qiáng)等對(duì)債市仍有支撐，慢牛格局有望延續(xù)。但信用分化或加劇，仍需以安全為先。

    在此背景下，地方政府債因較高的安全性受到市場(chǎng)關(guān)注。地方政府債券是由省級(jí)政府發(fā)行，省級(jí)政府依照國(guó)務(wù)院下達(dá)的限額舉借債務(wù)，由省級(jí)政府負(fù)責(zé)償還，和國(guó)債同屬于政府債券，相較于一般的信用債安全性更高。在政策的大力支持下，目前地方債已經(jīng)超越國(guó)債成為最大的債券品種。并且，伴隨著信用的分化趨勢(shì)，地方債的收益率與國(guó)債收益率逐漸拉開差距，體現(xiàn)出了一定的配置價(jià)值。

    用ETF解決地方債流動(dòng)性難題

    較長(zhǎng)時(shí)間里，地方政府債在一級(jí)市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)存在著流動(dòng)性不足，標(biāo)的散亂，投資者結(jié)構(gòu)單一化的問題，制約了地方債市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。

    ETF基金作為成本低、透明度較高、允許現(xiàn)券申贖的被動(dòng)指數(shù)公募基金品種，其份額可在交易所上市交易，具有投資門檻低、監(jiān)管嚴(yán)格、受眾面廣等特征，目前已廣泛應(yīng)用在股票、信用債等其他類型投資標(biāo)的主力標(biāo)的創(chuàng)設(shè)中，并取得了良好的效果。地方政府債ETF（以下簡(jiǎn)稱地方債ETF）的設(shè)計(jì)初衷就是想探索解決地方債二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)中目前存在的一些難題。

    地方債交易多在場(chǎng)外采用雙邊談判模式成交，而地方債ETF在交易所上市交易，加之有做市商的存在，相較場(chǎng)外債券交易模式來說交易更加便捷，其成交價(jià)格和成交量等信息也更為透明。地方債ETF通過在上交所市場(chǎng)形成地方債標(biāo)準(zhǔn)化標(biāo)的，引入做市商和各類機(jī)構(gòu)，有助于流動(dòng)性的提升。并且隨著各市場(chǎng)主體廣泛參與到地方債ETF交易中，其流動(dòng)性有望進(jìn)一步增強(qiáng)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。

    一籃子地方債的便捷投資途徑

    此前已有不少個(gè)人投資者關(guān)注到地方政府債這一券種，但往往沒有找到理想的投資渠道。而地方債ETF在交易所上市，普通投資者也可以在二級(jí)市場(chǎng)輕松購(gòu)買，既可用來把握地方政府債的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)，也可以作為交易工具使用。地方債ETF緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，其樣本券通常由交易所上市的地方政府債組成，為投資者提供投資一籃子地方債的便捷途徑。除此之外，它還具有持倉(cāng)公開透明，提供有規(guī)律的分紅，交易機(jī)制靈活，費(fèi)率低等特點(diǎn)。

    觀察國(guó)外債券市場(chǎng)，美國(guó)的市政債券市場(chǎng)可資借鑒。2016年美國(guó)市政債的存量規(guī)模為3.84萬(wàn)億美元，投資主體以個(gè)人投資者為主，2016年底，美國(guó)居民持有市政債1.68億美元，占美國(guó)市政債券市場(chǎng)存量的44%，共同基金、銀行、保險(xiǎn)持有市政債的占比分別為24%、15%和13%。反觀國(guó)內(nèi)，隨著資管新規(guī)的深遠(yuǎn)影響逐漸體現(xiàn)，廣大個(gè)人投資者所偏好的低風(fēng)險(xiǎn)、收益穩(wěn)定的金融產(chǎn)品亟待得到更多補(bǔ)充。地方債ETF的風(fēng)險(xiǎn)收益特征與標(biāo)的指數(shù)所代表的債券市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征相似，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。此類債券ETF有望拓展個(gè)人投資者的理財(cái)方式，值得投資者進(jìn)一步關(guān)注。