本報記者 王思文

    復盤2023年以來的A股市場，行情快速輪動下大盤仍實現(xiàn)超5%的漲幅，擁抱投資機會的機構(gòu)投資者們在2023年以來賺取了可觀的收益，而機構(gòu)眼中，有兩個主題被反復提及，一是TMT，二是科技。

    市場上主動偏股型基金、“固收+”產(chǎn)品紛紛增配TMT和科技，不乏百億元量級明星產(chǎn)品，也有不少“小而美”的產(chǎn)品。據(jù)興業(yè)證券統(tǒng)計，從一級行業(yè)倉位變動來看，主動偏股型基金在一季度大幅加倉計算機和通信，持倉市值分別增長3.79個百分點和0.91個百分點。

    但令人遺憾的是，4月中旬開始，TMT部分板塊超額收益見頂，對應擁擠度進入到消化階段，率先調(diào)整的計算機、電子擁擠度消化較為明顯，傳媒和通信還在高位回落中。

    “萬物皆有周期，股價等待的是業(yè)績兌現(xiàn)或者說是均值回歸，在基金投資中應該要堅持‘逆向思維，不追高’，這才是一件難且正確的事。”方正富邦基金權益投資部副總經(jīng)理喬培濤對《證券日報》記者吐露了心聲。

    喬培濤的投資職業(yè)生涯起點是賣方研究員，方向是機械、軍工、鋼鐵行業(yè)，2011年加入長盛基金，從研究員做起，直至2016年正式開始基金經(jīng)理生涯。

    這三種角色的轉(zhuǎn)換是一名基金經(jīng)理標準成長路徑的縮影。喬培濤表示：“我是跟著2008年4月份熊市腳步的尾巴進入資本市場，賣方研究員的經(jīng)歷，培養(yǎng)了我較好的獨立學習和自我成長能力；買方研究員讓我積累了更多的行業(yè)深度研究；基金經(jīng)理生涯的教訓與積累教會了我堅持逆向思維投資，潛心摸索適合自己的投資框架，三者缺一不可。”2023年5月份，喬培濤正式邁入其投資生涯的第16個年頭。

    喬培濤不是一位賽道型選手，他的核心能力圈是在泛制造板塊尋找投資機會，同時也拓展至醫(yī)藥、非銀等行業(yè)。

    關于自己的投資理念，喬培濤總結(jié)為十三個字：“比起好公司，對于好價格更執(zhí)著。”喬培濤認為，自己是一位風險厭惡者，但同時也極其理性，他對《證券日報》記者表示，在當前的市場環(huán)境當中，希望大家都可以堅持自己的投資理念不動搖，不要被各種市場熱點所左右，抵御住各種誘惑，于低估處布局，于變化時布局，盡可能尋找最有性價比的投資機會。

    喬培濤一直堅持不參與熱門主題投資，持續(xù)從那些不太被市場過度關注的行業(yè)或板塊中尋找機會。他對記者坦言，如果未來市場繼續(xù)追逐主題，他的產(chǎn)品階段性表現(xiàn)可能未必突出，但對于投資準則，他一直牢記“別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪。”在投資的路上，喬培濤堅信：慢就是快。

    交易相對擁擠，獨立行情凸顯、市場震蕩波動，站在二季度末尾，我們似乎比年初更加迷茫，也更需要傾聽機構(gòu)投資者的聲音。因此，《證券日報》記者對話逆向思維投資基金經(jīng)理喬培濤，解讀“不追高”背后的難與樂，探尋最佳風險收益比的投資秘籍。

    《證券日報》記者：基金經(jīng)理掌握一套的成熟投資框架從來都不是一蹴而就的。可否詳細談談您目前投資框架的演變過程。

    喬培濤：在經(jīng)歷研究團隊管理工作、市場趨勢追蹤后，2020年下半年，我逐漸摸索出最適合自己的投資方向和投資框架。首先，我曾經(jīng)花一年的時間潛心做工作復盤，研究很多股票過去十年的走勢，過去十年的發(fā)展脈絡以及過去十年業(yè)績。隨后我開始有意識地在自己的產(chǎn)品組合管理過程中運用逆向投資的邏輯和思維方式，和追蹤市場風口說再見。

    《證券日報》記者：如何進一步理解您所說的逆向思維投資邏輯？

    喬培濤：我覺得用一句話概括就是：萬物皆周期、投資成長時。首先在我看來萬事萬物都是周期變化的，小到個人大到社會和國家。雖然很多投資者也相信萬物周期或者周期循環(huán)的理念，但是實操過程中大部分人往往在做趨勢化的投資。比如說AI投資熱的時候，就覺得AI前景廣闊，其他行業(yè)都不值得重倉，這是一種偏激的說法，我們看到任何一個行業(yè)都不能夠脫離我們的社會和時代去獨自成長。因此，我們會在行業(yè)底部的階段去尋找那些有阿爾法優(yōu)勢的公司，這樣勝率會更高。

    投資成長時的意思是，我們希望看到這個行業(yè)一些向好的拐點性變化。我現(xiàn)在更多的時間和精力會投入到尋找行業(yè)出現(xiàn)拐點的跡象。我認為在這種拐點階段去收獲投資收益相對來說彈性是比較大的。而當這個行業(yè)真正好起來以后后期就會面臨彈性不足。

    《證券日報》記者：目前您是如何將這套投資邏輯運用到持倉配置中去的？

    喬培濤：從一季報的持倉可以發(fā)現(xiàn)，我配置的標的幾乎不是大漲以后的股票，相對來說大幅回落的風險也不是很大。我始終覺得如果一開始就抱著炒一把就走的心態(tài)，那就不要買入。哪怕現(xiàn)在我所持倉的股票如果突然被鎖定一年，我自己的心理也是比較坦然，不會驚慌的。

    《證券日報》記者：是否可以理解您的投資組合風格是在等待均值回歸？

    喬培濤：是的，我認為偏底部去買這些標的有兩個優(yōu)勢，第一是從產(chǎn)業(yè)端，它本身就處于產(chǎn)業(yè)的低點，已經(jīng)做了一定比例的產(chǎn)業(yè)清洗，其中龍頭優(yōu)勢更加的突出。第二點是相對來說市場給它的估值非常低，這個時候安全邊際是比較高的。去年四季度我買入了很多TMT標的，投資邏輯主要是基于低估的思路。

    隨著市場對部分標的的過度樂觀，我逐漸降低TMT配置比例，轉(zhuǎn)而尋找更加低估，安全邊際更高的標的，尤其是與宏觀經(jīng)濟關聯(lián)度更高的順周期鏈條，核心出發(fā)點是我對未來兩年國內(nèi)經(jīng)濟復蘇仍然充滿信心，經(jīng)濟復蘇可能會推遲，但總會到來，庫存周期近底和較大體量超儲都是經(jīng)濟復蘇的前置信號和堅實基礎。

    我總認為投資和研究既有科學性的地方，也有藝術性的地方。科學性主要在深度研究基本面方面，估值則是一個偏藝術化的維度，到底多少倍的估值是合理的，這沒有一個成型的模型去套用。因此，我更偏向于選擇那些偏底部的標的，這是我目前堅持的一個相對樸素的理解范疇。

    《證券日報》記者：您怎么看待當前的A股市場行情？

    喬培濤：一月份上漲主要是延續(xù)去年年底疫情政策調(diào)整后投資者對經(jīng)濟復蘇尤其是消費復蘇的強烈預期，下跌也是經(jīng)濟復蘇偏弱及政策定調(diào)低于之前部分投資者預期后的預期回落調(diào)整，再上漲主要是TMT板塊上漲對寬基指數(shù)的拉動作用。結(jié)構(gòu)上一月份消費偏強，二月份之后則呈現(xiàn)出以AI為代表的TMT一枝獨秀行情，上漲在TMT內(nèi)部不斷輪動蔓延，不算業(yè)績、不看估值、沾AI則立漲的主題式特征表現(xiàn)突出。

    而現(xiàn)在部分投資者對經(jīng)濟復蘇過度悲觀了，可能犯了短期問題長期化的錯誤，行情結(jié)構(gòu)的冷熱不均反而給了我們較好的投資機會。

    《證券日報》記者：當前人工智能領域的投資熱度較高，您是如何分析當前的投資邏輯？

    喬培濤：我認為以ChatGPT和AIGC為代表的多模態(tài)大模型技術是人工智能領域的一次重大技術進步，但它究竟能給我們的工作和生活帶來多大的改變還尚未可知。新技術從誕生到成熟應用往往要經(jīng)歷曲折迭代的過程，越是創(chuàng)新度高、想象空間大的新技術，其迭代進化過程越跌宕曲折。回顧過往，新能源、互聯(lián)網(wǎng)、電商、云計算等等發(fā)展歷程皆是如此。我一直認為人工智能和虛擬現(xiàn)實技術是推動下一次技術革命的核心發(fā)動機，但今天的ChatGPT更像是一個加強版的檢索工具和辦公提效工具，一方面我們要樂觀展望和期待新的技術進展，另一方面也要對市場現(xiàn)在對新技術的過度追捧情緒保持謹慎和冷靜，試圖去賺取情緒過度樂觀導致的估值泡沫化的錢并不是投資可持續(xù)之道。

    《證券日報》記者：對于2023年下半年的投資機會您有哪些研判？

    喬培濤：我們認為下半年會好過上半年，這也是根據(jù)宏觀經(jīng)濟周期去判斷，畢竟復蘇總會到來，經(jīng)濟中周期總要見底反彈，包括順周期鏈，消費鏈等。當然現(xiàn)在較為低迷的一個重要因素是庫存周期沒有調(diào)整到位，還處于去庫存的階段，或者說這個去庫存的過程比想象的要長，但是總有去庫存化結(jié)束的那一天，總有從去庫存到補庫存的階段，經(jīng)濟周期總會要反應的，只是早晚和幅度的問題。

（編輯 何帆）