■本報記者 趙學毅

    “充分認識自己的能力圈，投資熟悉的行業比較容易賺到錢。選股時，首先要看清所屬行業成長的‘天花板’。”國投瑞銀基金投資部副總監、基金經理陳小玲在接受《證券日報》基金新聞部記者專訪時說出了此番話。

    采訪陳小玲頗具周折，不管是在深圳還是在北京，繁忙的她總是與本報記者“擦肩而過”。5月底的一個雨后傍晚，本報記者“尋蹤金牌基金經理”深圳之行，走進位于榮超經貿中心的國投瑞銀基金，如愿與陳小玲進行了一次深入訪談。

    《證券日報》基金新聞部記者之所以爭取這次面訪機會，是因為陳小玲出眾的投資業績：自2014年1月14日起擔任國投瑞銀策略精選混合基金經理，任職以來斬獲125.03%的收益率，超基準收益率84.86個百分點，年化收益率為26.53%，超越基準年化收益率16.24個百分點；該基金2014年、2015年、2016年回報率分別為27.93%、66.92%、2.19%，均躋身同類基金榜單前1/3。2014年12月3日擔任國投瑞信信息消費混合基金經理，兩年半斬獲77.14%的回報率，年化收益率為25.01%，2015年、2016年回報率分別為64.10%、2.20%，同樣均躋身同類基金榜單前1/3。6月24日，她剛剛卸任的國投瑞信美麗中國混合基金，在其任職三年間曾斬獲68.09%的回報率，年化收益同樣接近20%。

    持股集中度偏低

    增持中小創兼顧“打新”

    我們重點觀察了陳小玲管理年限較長的國投瑞銀策略精選混合，分析對比了近三年的半年報與年報持股數據，數據顯示，該基金持股集中度不高，頭號重倉股持股市值占凈值比例平均為4.68%。2016年以來，對該基金實施了明顯的“打新”策略，直至去年年底，次新股已是所持股票的半壁江山。

    具體來看，2014年半年報顯示，截至2014年6月底，該基金共持有30只股票，與2013年的11只股票相比，持股數量猛增。所持股票全部為新進，12只為中小創股票，占比為40%。前五大重倉股依次是古井貢酒、太極實業、*ST金瑞、中航電子、陽光照明，頭號重倉股古井貢酒的持股市值占凈值比為4.35%，其余4只股票這一比例均超過3%。2014年下半年，該基金所持股票有21只實現上漲，占比為70%。

    2014年底，國投瑞銀策略精選混合共持有34只股票，其中15只為中小創股票，占比略有提升，為44.12%；除4只增持外，30只股票均為新進，新進股占比88.24%。前五大重倉股依次是華潤三九、麗珠集團、電廣傳媒、得潤電子、益佰制藥，除了對中小板股得潤電子大幅增持外，其余4只主板股票均為新進，頭號重倉股華潤三九的持股市值占凈值比為4.61%。2015年上半年，其所持的股票全部實現上漲，包括得潤電子在內的10只股票漲幅超100%。

    2015年6月底（6月15日起股市急挫），該基金共持有39只股票，其中15只為中小創股票，占比降至38.46%；有35只股票為新進，新進股占比89.74%。大藍籌股票興業銀行、保利地產、萬科A為其前三大重倉股，持股市值占凈值比分別為5.59%、5.24%、4.47%；陳小玲曾看好的天喻信息新進持有，并再次回到“前五大”；益佰制藥為第五大重倉股，但被基金大幅減倉。2015年下半年，該基金所持股票有12只實現上漲，占比30.77%；萬科A逆市飆漲73.92%。

    2015年年底（8月中下旬再現千股跌停），該基金持股數量減至28只，其中10只為中小創股票，占比繼續下降至35.71%；新進股票23只，新進股票占比82.14%。前五大重倉股依次是麗珠集團、應流股份、信威集團、勁嘉股份、中國衛星，除了對頭號重倉股麗珠集團及中小板股票勁嘉股份大幅增持外，其余3只主板股票均為新進，麗珠集團持股市值占凈值比達6.51%，持股集中度有明顯提升。2016上半年，該基金所持股票有4只實現上漲，占比14.29%；次新股潤欣科技飆漲75.16%。

    2016年6月底，該基金持股數量增加至34只（打新持有12只），17只為中小創股票，占比大幅提升至50%；新進股票32只，新進股票占比94.12%。前五大重倉股依次是新文化（創業板）、華錦股份、惠博普（中小板）、航天信息、山東藥玻，創業板首次成為該基金頭號重倉股，但持股市值占比為2.83%，持股集中度明顯下降。2016年下半年，該基金所持股票有20只實現上漲，占比58.82%，包括10只次新股。

    2016年年底，該基金持股數量繼續猛增，共持有81只股票，其中持有次新股39只。所持股票中有37只為中小創股票，占比為45.68%；新進股票77只，占比為95.06%，有14只為打新中標的股票。前五大重倉股依次是鐵漢生態（創業板）、萬達電影（中小板）、福田汽車、華星創業（創業板）、賽輪金宇，中小創股票占三席。頭號重倉股依然是創業板股票，持股市值占凈值比為4.18%，其余4只股票的持股市值占凈值比均不足3%。2017年上半年（截至6月23日收盤），該基金所持股票有39只實現上漲，占比48.15%，包括22只次新股。

    綜合統計顯示，國投瑞銀策略精選混合持有的股票中，下個半年度能實現上漲的平均比例是53.67%?！蹲C券日報》基金新聞部記者注意到，國投瑞銀策略精選混合換股頻率較高，每半年新進股票的平均占比為91.55%，持有中小創股票的比例在系統性風險來臨時迅速降低，大盤藍籌股票成為新進持有的對象。2016年以來，前五大重倉股增加了中小創股票的配置，且頭號重倉股均被創業板股票占據。

    選股先看行業“天花板”

    掙自己“能力圈”內的錢

    據《證券日報》基金新聞部記者了解，陳小玲已經在國投瑞銀基金供職12年，2005年8月份加入國投瑞銀基金，曾任風險控制經理，2006年10月份加入國投瑞銀基金研究部，2010年7月份開始管理公募基金，至今已有7年的管理經驗。當裝扮淡雅、洋溢著燦爛笑容的陳小玲坐到記者對面時，讓人驚訝于她的青春活力，她不經意間散發出來的美麗與自信，更是感染著周圍的人。

    在過去管理公募基金的7年間，陳小玲擁有哪些典型投資案例及成功經驗呢？

    “我自己對TMT行業比較熟悉，對整個行業的產業邏輯、行業空間、競爭格局是比較理解的，對行業前景和金融格局也有一定的判斷。這就是我自己的能力圈，是我過去用大量的時間研究積累下來的，所以還是在熟悉的行業比較容易賺到錢。”陳小玲對《證券日報》基金新聞部記者表示。

    不過，2016年以來，有很多消費股走出了波瀾壯闊的牛市行情，陳小玲也有參與，但參與的只是很小的一部分，比如白酒股沒有抓住較好的賣點，再比如錯過了家電牛股的配置。對此，陳小玲面露惋惜，她說：“這些行業我不是很熟悉，是我今后要去大力彌補的領域，只要肯花時間，相對來說還是可以彌補到的。”

    談到自己的選股特點，陳小玲思路十分清晰，“挑選股票，就是在選行業景氣、管理層的人品、策略、執行力、商業模式等。不過，企業的經營有很多不確定性，市場定價也是多重因素合力的結果，所以我盡量還是在安全邊際比較明顯的情況下去配置。安全邊際比較足的情況下，大概率虧不了大錢。”她進一步解釋說，“首先，我有一張基本面的檢查表，這個檢查表就會涉及行業未來幾年的成長空間，‘天花板’在哪里，我會做一個簡單的行業測算。公司的治理結構是怎么樣的，過去的誠信度是怎么樣的，這有一個基本面的監測表。其次，就是看估值，除了與公司歷史的估值做比較，同行業的公司也要做一個市值比較。再次，我會從一級市場做行業并購的角度去看，如果重新去做一個這類公司，重置成本是多少，這就是最好的一個安全邊際了。”

    《證券日報》基金新聞部記者通過研究其持倉數據發現，國投瑞銀策略精選混合基金換股頻率較高，每半年新進股票的平均占比為91.55%。對此，陳小玲表示，她開始管理基金的時候，基金規模不穩定，當時就是希望能夠控制回撤，要有流動性，所以她對個股的持倉不重，有些個股漲高了就會主動賣掉。

    “換手率高對于我長期投資來說是不利的，因為人的精力有限，換的越多、覆蓋的越多，對個股的要求就會放松，而且勝率也不能保證。”陳小玲坦言，“我想把換手率降下來，選的股票我會看更長的時間。再加上我所管理的基金持有人有很多是機構投資者，幾年的合作下來有比較好的信任感，就算凈值有少許波動，機構也不會輕易贖回，此時我能放心地去買更長期的標的。”

    市場風格變化時

    不能一鍵清倉也得跟隨換股

    來自好買基金的研究數據顯示，陳小玲的投資戰斗能力（按經理的盈利能力評分，戰斗力分數越高，說明基金經理的盈利能力越強）、防御能力（防御力按經理的回撤控制能力評分，防御力評分越高，風險越小）、穩定性（按經理業績排名的波動性評分，穩定性評分越高，說明經理排名越穩定），均遠遠跑贏同儕。

    數據顯示，陳小玲整體戰斗力為8.79分，而同類基金經理的平均戰斗力為5.02分，比同類平均水平高75.10%，戰斗力在902位可比基金經理中位居第112名。防御力為8.30分，與同類平均5.00分相比高66%，在可比的949名基金經理中位居第165名。穩定性為9.51分，比同類平均水平高90.18%，在可比的902名基金經理中位居第46名。

    據《證券日報》基金新聞部記者觀察，國投瑞銀策略精選混合基金2015年業績回撤為-31.23%，同期同類基金平均業績回撤為-40.59%，陳小玲當年控制業績回撤能力在可比的374只基金中居第80名；2016年該基金業績回撤為-23.29%，而同期同類基金平均業績回撤為-18.22%，當年控制業績回撤能力處于中下游水平。是什么讓陳小玲的控制業績回撤由強變弱呢？

    “2015年年底，我已經把股票倉位降下來了，其實熔斷行情在理論上對我的影響不大。不過，2016年年底我的業績回撤比較明顯，雖然倉位不高，但有2只小股票（管理層、業績均不錯）遭遇錯殺，并且遇到流動性的問題，無法短時間賣出，最終導致基金凈值出現了下跌。”談起當年的系統性行情，陳小玲記憶猶新，仿佛那些無奈就在剛才發生。“比較好的辦法是不能太重倉，要分散持股。尤其是在我判斷不是牛市的時候，要控制好股票的總倉位。另外，選股要重視安全邊際，稍有放松后果就很嚴重。”

    談及投資上的糾偏，陳小玲早有請教過一些前輩。“他們當時跟我說，今天排名不好就一鍵清倉，明天重新建倉，這樣就會忘記自己的成本，糾完錯業績就可能上來了。”陳小玲對記者表示，“不過，一鍵清倉是要很有勇氣才能做的出來的，看著自己的成本，會不舍得賣。”

    2014年下半年藍籌股上漲，但陳小玲無法理解這些和宏觀經濟相關的周期股怎么會展開一場牛市。而且她手中的成長股很有價值，甚至可能明年有20倍的增長，所以，她不舍得賣，沒有及時糾正思路，致使排名下跌。“當時我承受了很大的壓力，既困惑又痛苦?，F在想想，我是可以用一部分的倉位去跟隨的，這樣會減輕一下自己當時的壓力。”坐在對面的陳小玲若有所思，記者知道，當主觀的判斷看不到主觀的改善時，這種近乎否定自己的抉擇是何等糾結。

    也正是經歷了這場“折磨”，陳小玲幡然醒悟，她對《證券日報》基金新聞部記者說道：“我應該從政治經濟學的角度去看問題，行情越差越需要一場牛市，房價越跌越需要放水，在我國要更深層次地去理解，所以如果再遇到這種行情，我考慮用一部分的倉位去跟隨，最好的辦法就是主動更早一點調倉換股。”

    要年終獎還是要品牌

    “我寧愿選擇品牌”

    與其他金牌基金經理一樣，陳小玲也十分重視與投資者的這次交流。

    “投資者去挑選基金，要關注風險調整之后的基金中長期業績，希望自己能夠選到真正有能力的基金經理；不要太關注一年內的短期業績，要看三到五年的業績；還有就是基金經理的資歷、投資的時間。”陳小玲通過《證券日報》向投資者建議，“投資人自己的投資理念應該與所選的基金經理的投資理念契合，比如追求長期穩健獲利。我希望投資者能觀察基金經理，經過牛熊市或不同市場風格時，基金凈值變化、持倉變化，這樣才能看透基金經理的投資理念。”

    即便如此，專業和非專業之間仍有一道天然的距離，會讓投資者對基金經理的投資行為不理解，甚至發生信任危機。對基金經理來說，處理好這些危機何嘗不是一種考驗？對于天生細膩敏感的陳小玲來說，她有著自己的處理之道：“發生信任危機時，我一定要向投資人闡述我的投資理念，但是時間才能證明一切。我之前經歷過各種各樣的情況，一般來說，我會積極去拜訪機構、銀行的客戶經理，還會與媒體交流我的操作思路?？傮w來說，作為基金經理要真誠、盡職、負責的去管理產品，一切危機都可以化解。”

    然而，作為一名基金經理，對投資者負責任是何等困難?！蹲C券日報》基金新聞部記者注意到，公募基金成立19年以來，平均年化回報超過14%，但持有人是并不賺錢，甚至是虧錢的，“公司賺錢，投資者賠錢”成為基金行業的最大痛點。在陳小玲看來，在發行新產品方面，對于基金公司來說，最后賣出去的不止是產品，還有公司的品牌。

    “基金經理也要有自己的選擇，是要年終獎，還是要自己的品牌？我肯定要自己的品牌。”陳小玲微笑著對記者說道，“作為女生，我沒辦法承受人家在網上罵我，我在這方面的心理承受能力比較差。”

    對于今年“下半場”的行情，陳小玲依然非常謹慎。“中小市值股票今年跌得比較多，整個估值都下調，不過，到現在為止我仍覺得沒有跌到底，有些股票到今年年報還是有相對減值的問題，出年報的時候業績可能還要會進一步下調。”她說，“上市公司估值到時候會殺出個底，這樣也好，基金凈值也是底，投資者會迎來真正的配置良機。”

    作為為數不多的女性“金牌基金經理”，陳小玲心里有著一套適合自己的理論和戰法，比如掙自己“能力圈”內的錢，市場風格變化時做不到一鍵清倉也得跟隨換股等。她的特別之處還體現在對基金投資者方面，寧可不要年終獎也要維護自己的品牌，這在當下的基金行業是需要極大的勇氣和膽量的。

    陳小玲戰斗力、防御力、穩定性都很強，這些源自她對自己的充分認識，她清晰地知道自己能做什么，在做什么，怎么做。即便是遇到非理性行情，她也能“情非得已”順水推舟，做到合理調整。這種自我突破、自我糾偏的能力，對大多數基金經理來說“看事容易，做事難”。

    陳小玲給人感覺青春、干練、直率，她憑著獨有的細膩、真誠和膽識，為投資者所想，逐漸立起自己的品牌，樹起行業的榜樣。

    （聲明：本文嘉賓言論尤其是對股票的判斷，僅是個人觀點，不代表本報立場；本文作者與基金公司及基金經理無任何利益關系；文中涉及基金的業績為歷史表現，不能說明未來）