今年來A股市場(chǎng)波動(dòng)幅度明顯加大，市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生了較為明顯的轉(zhuǎn)變，龍頭品種由前兩年的白馬藍(lán)籌逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橐杂?jì)算機(jī)、軍工、醫(yī)藥為核心的創(chuàng)新標(biāo)的。但正如古語(yǔ)云“海日生殘夜，江春入舊年”，在滬指經(jīng)過兩輪明顯的調(diào)整、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)震蕩企穩(wěn)的當(dāng)下，市場(chǎng)所面臨的一些不確定性正在逐步明朗，一些“最壞的時(shí)刻”正在成為過去，一些積極的因素正逐步顯現(xiàn)。展望未來，我們認(rèn)為大概率上A股市場(chǎng)戰(zhàn)略建倉(cāng)正當(dāng)時(shí)。

    首先，經(jīng)濟(jì)“韌性”超預(yù)期奠定了A股市場(chǎng)保持平穩(wěn)的基礎(chǔ)。經(jīng)濟(jì)“韌性”可以從兩方面來理解：第一，2018年一季度我國(guó)GDP增長(zhǎng)6.7%，超出年初的普遍預(yù)期，更重要的是消費(fèi)貢獻(xiàn)的權(quán)重超過65%，這意味著經(jīng)過多年擴(kuò)大內(nèi)需的努力后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力已經(jīng)發(fā)生了根本性變化，我國(guó)正在從一個(gè)傳統(tǒng)的主要由投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕上M(fèi)拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)體。伴隨著居民人均收入的穩(wěn)步增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，其帶來的結(jié)果必然是經(jīng)濟(jì)“韌性”的增強(qiáng)，也使得可以較低的GDP增速解決每年新增就業(yè)人口所帶來的壓力。第二，受益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及出口產(chǎn)品附加值提升等，日前公布的4月出口數(shù)據(jù)同比增長(zhǎng)超過10%，一掃3月出口數(shù)據(jù)帶來的陰霾。據(jù)統(tǒng)計(jì)，人民幣匯率自2017年1月以來升值近10%，今年升值近3%。在此背景下，今年出口增速將快速下滑是年初的一致預(yù)期，3月出口同比負(fù)增長(zhǎng)更是加大了該擔(dān)憂情緒的蔓延。出口增速的下滑意味著凈出口對(duì)GDP貢獻(xiàn)的下降，更為重要的是其會(huì)影響到占投資總額近40%的企業(yè)投資熱情。現(xiàn)在4月超預(yù)期的出口數(shù)據(jù)公布后，相信可以在很大程度上緩解投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂情緒。

    其次，貨幣政策微妙轉(zhuǎn)向使A股市場(chǎng)前景趨好。近期，央行通過降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)、小幅提高逆回購(gòu)利率5個(gè)基點(diǎn)、放開存款利率的方式來應(yīng)對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，也意味著貨幣政策正在發(fā)生微妙的變化。數(shù)據(jù)顯示M1、M2增速連續(xù)多月下滑且負(fù)剪刀差逐步拉大，這一方面意味著去杠桿工作卓有成效。另一方面，也表明全社會(huì)資金供給可能已經(jīng)低于傳統(tǒng)合理標(biāo)準(zhǔn)。未來，預(yù)計(jì)隨著外匯占款下降導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣減少，累計(jì)上經(jīng)濟(jì)活躍度下降，不排除貨幣乘數(shù)也出現(xiàn)下滑的可能，如此，全社會(huì)的流動(dòng)性前景并不樂觀，A股市場(chǎng)前期在很大程度上也正受制于此。隨著大部分一、二線城市堅(jiān)決執(zhí)行“房住不炒”的政策導(dǎo)向，房?jī)r(jià)出現(xiàn)“斷崖式下跌”的可能性基本趨于零。在穩(wěn)定住房?jī)r(jià)預(yù)期后，很明顯貨幣政策的回旋空間正在增大。雖然近期美元的小幅升值，投資者將年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息的次數(shù)預(yù)測(cè)提升至4次甚至更多，短期內(nèi)人民幣匯率貶值壓力初顯。人民幣匯率未來維系穩(wěn)中有升的格局是大概率事件。據(jù)估算，我國(guó)外匯占款下降帶來的基礎(chǔ)貨幣減少量，累計(jì)上全部的MLF、SLF的對(duì)沖，可能需要2個(gè)百分點(diǎn)甚至更多的存準(zhǔn)率下調(diào)來對(duì)沖。考慮到MLF、SLF較高的資金成本，全社會(huì)急需降低資金價(jià)格的大背景，在此次降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)之后，央行未來繼續(xù)下調(diào)存準(zhǔn)率是大概率事件。

    再次，明確的產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向使“創(chuàng)新”站到了風(fēng)口。正所謂“前車之鑒，后事之師”，在“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”空間明顯收窄的背景下，管住貨幣閥門、嚴(yán)控資產(chǎn)價(jià)格、促進(jìn)內(nèi)需、大力創(chuàng)新才是大國(guó)崛起的必經(jīng)之路。從另一個(gè)角度出發(fā)，如果剔除掉土地、人口等因素，勞動(dòng)生產(chǎn)率中長(zhǎng)期提升的焦點(diǎn)也集中在了“技術(shù)”這個(gè)關(guān)鍵詞上。由此，正是“打鐵還須自身硬”的強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略促使“創(chuàng)新”需要站到風(fēng)口。可以看到，2025年戰(zhàn)略的明確、獨(dú)角獸概念的提出、CDR政策的雷厲風(fēng)行，都表明管理層對(duì)資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)中的作用給予了極大的期待并堅(jiān)決付諸實(shí)踐，這意味著現(xiàn)今的資本市場(chǎng)將在國(guó)企改革、融資模式轉(zhuǎn)變、降低資金成本、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、培育新經(jīng)濟(jì)等戰(zhàn)略布局中起到中流砥柱的新定位，也會(huì)受到更多的關(guān)注及呵護(hù)。

    最后，不確定性逐步消失使得戰(zhàn)略性買點(diǎn)正在出現(xiàn)。一方面，市場(chǎng)估值水平無論從全球范圍的橫向比較，還是從歷史角度的縱向比較，都處于合理甚至更低的水平。另一方面，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)最壞的預(yù)期正在改變、貨幣政策已經(jīng)發(fā)生微妙轉(zhuǎn)向、MSCI入市在即、流動(dòng)性環(huán)境最壞的時(shí)刻可能正在成為過去、扶持新經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向明確，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好觸底回升，未來出現(xiàn)“更壞”情形的可能性正在逐步下降。如此，從一個(gè)較長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度出發(fā)，也許戰(zhàn)略性買點(diǎn)正在當(dāng)下。

    如果把前兩年A股市場(chǎng)表現(xiàn)看作是“經(jīng)濟(jì)回升、流動(dòng)性趨緊”的環(huán)境組合下，“白馬龍頭”或者“業(yè)績(jī)?yōu)橥?rdquo;導(dǎo)致的藍(lán)籌板塊行情，那么未來一段時(shí)間內(nèi)，資本市場(chǎng)所處的環(huán)境理應(yīng)是“經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定、流動(dòng)性收緊勢(shì)頭趨緩、產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向明確”的環(huán)境組合，在此背景下，醫(yī)藥、食品、旅游所代表的“消費(fèi)升級(jí)”，TMT、軍工所代表的“自主創(chuàng)新”理應(yīng)受到更多關(guān)注。

    當(dāng)然需要特別提醒的是，考慮到近期A股依然面臨諸多不確定性，戰(zhàn)略建倉(cāng)過程中依然需要注意節(jié)奏，控制風(fēng)險(xiǎn)。