“對產品波動率的控制是一個優秀的成長股投資者必須解決的問題。”在泰達宏利高研發創新基金擬任基金經理周琦凱看來，“這是因為成長類產品的波動率天然是我們的‘敵人’。”周琦凱一方面通過自下而上的選股來獲取收益，同時借助一些自上而下的組合策略方式來控制波動。在他看來，相對均衡的行業配置完全可以實現收益率和波動率的平衡，但這需要付出更多的研究資源和研究投入。

    組合策略平滑波動

    在泰達宏利基金的10年里，周琦凱有5年的行業研究經驗，作為基金經理的他，既有自下而上的選股策略，又有自上而下的組合策略。

    “我的投資策略是以自下而上為主，自上而下為輔。靠自下而上的選股來獲取收益，同時借助一些自上而下的組合策略方式來控制波動。”周琦凱表示，“我的投資目標是在成長行業中打造一個中等波動高收益率的組合。”

    如何實現這一目標？在選股層面，周琦凱首先看重的是企業的潛在成長空間；其次，盡管投資的很多行業都處于新興發展階段，但非常強調企業在自己領域的競爭優勢，可以投小行業，但不會投小公司；此外，對企業的估值也有動態的要求。

    在選股框架的背后，貫穿著周琦凱的兩個核心思想：首先，對企業的評估一定要落實到具體的數字上，因為成長股的投資很容易犯抽象化的錯誤。其次，一定要有可跟蹤的資源，包括產業的資源以及通過對上市公司長期調研建立的資源。周琦凱說：“在長期持有一些公司的過程中難免會遇到很多波動、挫折或者預期的變化，在預期發生變化擾動的時候，一定要有可跟蹤的資源。”

    除自下而上的選股之外，自上而下的組合策略也同樣重要。“成長股組合天然要解決的就是波動問題，組合策略可以幫助我們控制波動。”周琦凱說。在組合策略上，首先，堅持相對均衡的行業配置體系，行業配置比例在基準之上偏離不超過10%，對于特別看好的行業，偏離度也不會超過20%；其次，對所投企業的發展階段進行界定，這些企業的表現一定要在未來2-3年內落實到財務數據上；最后，控制整體組合的估值水平，可以容忍組合中部分股票的高估值，但不允許所有的股票都是高估值。

    高研發確保長期回報

    秉承這一投資框架和體系，周琦凱帶來了他的新基金——泰達宏利高研發創新6個月持有期混合型證券投資基金。

    為什么將高研發作為產品的切入點？在周琦凱看來，高研發是企業中長期回報率的一個非常顯性的因素。“股票收益率一年維度看景氣度，三年維度看估值，十年維度看競爭力。”周琦凱表示，“選擇高研發作為產品的切入點，就是想從根源上保證產品的長期收益率。”

    除此之外，周琦凱認為，中國經濟經過長期發展，整個社會各行業已經進入精耕細作的高質量發展階段，依賴高研發的行業占比也越來越大，而他們本質上就是經濟轉型的載體，也是權益市場變遷的方向。他說：“設計這只產品契合了中國經濟的特定發展階段，也讓持有人對產品有中長期的信仰。”

    站在當前的市場環境下，一些成長股的估值已然不便宜。在周琦凱看來，未來市場可能會面臨估值壓縮的環境，高估值行業將承壓，市場的核心驅動力也會變成明確的盈利增長。

    而周琦凱要做的，就是在估值承壓的環境下找到估值合理且有明確盈利增長前景的公司。在這些高研發的行業里，有“五朵金花”他最為看重，分別是新能源車零部件、基于5G技術的應用、國產軟硬件替代、文化傳媒和專用設備。這也是一年維度里他眼中盈利增長明確且可持續的板塊。