“對產(chǎn)品波動率的控制是一個優(yōu)秀的成長股投資者必須解決的問題。”在泰達(dá)宏利高研發(fā)創(chuàng)新基金擬任基金經(jīng)理周琦凱看來，“這是因為成長類產(chǎn)品的波動率天然是我們的‘敵人’。”周琦凱一方面通過自下而上的選股來獲取收益，同時借助一些自上而下的組合策略方式來控制波動。在他看來，相對均衡的行業(yè)配置完全可以實現(xiàn)收益率和波動率的平衡，但這需要付出更多的研究資源和研究投入。

    組合策略平滑波動

    在泰達(dá)宏利基金的10年里，周琦凱有5年的行業(yè)研究經(jīng)驗，作為基金經(jīng)理的他，既有自下而上的選股策略，又有自上而下的組合策略。

    “我的投資策略是以自下而上為主，自上而下為輔。靠自下而上的選股來獲取收益，同時借助一些自上而下的組合策略方式來控制波動。”周琦凱表示，“我的投資目標(biāo)是在成長行業(yè)中打造一個中等波動高收益率的組合。”

    如何實現(xiàn)這一目標(biāo)？在選股層面，周琦凱首先看重的是企業(yè)的潛在成長空間；其次，盡管投資的很多行業(yè)都處于新興發(fā)展階段，但非常強(qiáng)調(diào)企業(yè)在自己領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，可以投小行業(yè)，但不會投小公司；此外，對企業(yè)的估值也有動態(tài)的要求。

    在選股框架的背后，貫穿著周琦凱的兩個核心思想：首先，對企業(yè)的評估一定要落實到具體的數(shù)字上，因為成長股的投資很容易犯抽象化的錯誤。其次，一定要有可跟蹤的資源，包括產(chǎn)業(yè)的資源以及通過對上市公司長期調(diào)研建立的資源。周琦凱說：“在長期持有一些公司的過程中難免會遇到很多波動、挫折或者預(yù)期的變化，在預(yù)期發(fā)生變化擾動的時候，一定要有可跟蹤的資源。”

    除自下而上的選股之外，自上而下的組合策略也同樣重要。“成長股組合天然要解決的就是波動問題，組合策略可以幫助我們控制波動。”周琦凱說。在組合策略上，首先，堅持相對均衡的行業(yè)配置體系，行業(yè)配置比例在基準(zhǔn)之上偏離不超過10%，對于特別看好的行業(yè)，偏離度也不會超過20%；其次，對所投企業(yè)的發(fā)展階段進(jìn)行界定，這些企業(yè)的表現(xiàn)一定要在未來2-3年內(nèi)落實到財務(wù)數(shù)據(jù)上；最后，控制整體組合的估值水平，可以容忍組合中部分股票的高估值，但不允許所有的股票都是高估值。

    高研發(fā)確保長期回報

    秉承這一投資框架和體系，周琦凱帶來了他的新基金——泰達(dá)宏利高研發(fā)創(chuàng)新6個月持有期混合型證券投資基金。

    為什么將高研發(fā)作為產(chǎn)品的切入點(diǎn)？在周琦凱看來，高研發(fā)是企業(yè)中長期回報率的一個非常顯性的因素。“股票收益率一年維度看景氣度，三年維度看估值，十年維度看競爭力。”周琦凱表示，“選擇高研發(fā)作為產(chǎn)品的切入點(diǎn)，就是想從根源上保證產(chǎn)品的長期收益率。”

    除此之外，周琦凱認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過長期發(fā)展，整個社會各行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入精耕細(xì)作的高質(zhì)量發(fā)展階段，依賴高研發(fā)的行業(yè)占比也越來越大，而他們本質(zhì)上就是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的載體，也是權(quán)益市場變遷的方向。他說：“設(shè)計這只產(chǎn)品契合了中國經(jīng)濟(jì)的特定發(fā)展階段，也讓持有人對產(chǎn)品有中長期的信仰。”

    站在當(dāng)前的市場環(huán)境下，一些成長股的估值已然不便宜。在周琦凱看來，未來市場可能會面臨估值壓縮的環(huán)境，高估值行業(yè)將承壓，市場的核心驅(qū)動力也會變成明確的盈利增長。

    而周琦凱要做的，就是在估值承壓的環(huán)境下找到估值合理且有明確盈利增長前景的公司。在這些高研發(fā)的行業(yè)里，有“五朵金花”他最為看重，分別是新能源車零部件、基于5G技術(shù)的應(yīng)用、國產(chǎn)軟硬件替代、文化傳媒和專用設(shè)備。這也是一年維度里他眼中盈利增長明確且可持續(xù)的板塊。