本報記者 王寧

    今年以來，港股市場表現(xiàn)強勁，恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)均實現(xiàn)大幅上漲，南下資金凈買入金額也在持續(xù)刷新港股通開通以來單日凈買入記錄。截至1月22日，南向資金年內累計凈買入總額超2300億港幣，接近去年全年的三分之一。

    面對當下港股市場的炙熱行情，近日，工銀瑞信滬港深精選基金經理孔令兵認為，隨著全球經濟復蘇，疫情影響減弱，2021年全球風險偏好將迎來顯著修復，新一輪補庫周期逐步開啟。在內外部環(huán)境持續(xù)改善的背景之下，港股目前已進入盈利上行周期。從資金、基本面、估值、政策四個維度來看，當前港股值得關注。

    四維剖析港股投資邏輯

    孔令兵表示，從資金面看，海外流動性將維持充裕，美聯(lián)儲預計將維持利率在當前水平直至2023年。國內預期后續(xù)流動性將保持中性，隨著經濟進一步回暖，貨幣與信用可能有所收窄，但信用風險事件可能限制收緊步伐。人民幣匯率預期走強可能帶來海外資金回流港股。南下資金不斷增加港股配置，內地資金長期增加港股配置是大勢所趨，南下資金對港股越來越了解后，將逐漸改變港股投資者結構，推動估值修復。

    同時，中國經濟目前主要受到消費、出口和制造業(yè)投資拉動。2021年受益于全球經濟同步復蘇，對出口形成向上支撐。消費明顯回升，其中汽車銷售連續(xù)數(shù)月維持在雙位數(shù)增長。大宗商品、工業(yè)品等價格持續(xù)上漲，主要受益于過去幾年制造業(yè)投資不足、產能擴張有限，而需求超預期回暖，帶來的短期供不應求局面。

    從估值面看，與全球各大股市比較，港股仍然是全球估值洼地。從政策面看，一系列創(chuàng)新政策的推行，將提高港股市場吸引力。具體到貨幣政策方面，在疫情觸發(fā)全球央行開啟“大寬松”、充裕流動性持續(xù)壓低國債收益率的環(huán)境下，國內貨幣政策相對克制，年內人民幣兌美元大幅升值，可能促進海外資金回流中國香港市場。

    整體而言，港股估值仍是全球估值洼地，雖然部分確定性強、高增長行業(yè)估值有所擴張，但泡沫不明顯，與A股相比估值吸引力仍強，為長期布局優(yōu)質標的提供了良好機會。

    宏觀把握市場發(fā)展趨勢

    在全球經濟復蘇的同時，美國也將進入補庫存周期。疫情導致美國國內制造業(yè)、消費行業(yè)供給受限，但在美聯(lián)儲貨幣寬松政策、多輪財政救濟政策的支撐下，美國國內需求端受壓制程度相對較小，由此導致美國制造業(yè)、消費端庫存達到低位。值得注意的是，目前疫苗研發(fā)獲得重大突破，預計2021年或能接種全球58%人口，明年一季度或覆蓋7%人口。高收入國家已確認購買51億劑疫苗，中等收入國家29億劑，而低收入國家已披露的數(shù)據(jù)顯示僅購買約2億劑。

    孔令兵表示，疫苗將對美國和歐洲經濟復蘇起到重要作用，但是對于疫情已經有效控制或暫時無法購買疫苗的新興市場國家和低收入國家經濟支撐作用有限。國內經濟受益于消費、出口、制造業(yè)投資拉動，對部分行業(yè)修復形成顯著支撐。雖然疫情對國內庫存周期造成擾動，但最新產成品庫存數(shù)據(jù)顯示國內已進入補庫周期，2021年中美有望迎來補庫周期共振。

    龍頭企業(yè)有望強者恒強

    隨著中概股陸續(xù)回歸，港股中一些行業(yè)長期景氣度向上、業(yè)績穩(wěn)定或高速增長的優(yōu)秀公司，具有中長期投資價值。南下資金持續(xù)配置港股市場，也將逐漸改變港股投資者結構，推動估值修復。

    孔令兵表示，中長期看好五條投資主線：一是受益于互聯(lián)網(wǎng)在各行業(yè)的滲透率逐漸提升，有顯著壁壘優(yōu)勢的龍頭公司或強者恒強，例如電商，游戲等；二是科學家、工程師紅利帶來具有全球競爭力的高科技行業(yè)，例如醫(yī)藥CDMO、消費電子龍頭等；三是新能源大趨勢下具有較高競爭壁壘的環(huán)節(jié)，例如動力電池、光伏玻璃等；四是受益于自主可控、進口替代、技術正處于追趕中的軟硬件行業(yè)；五是消費升級、國產品牌崛起，部分優(yōu)秀的消費公司。

    行業(yè)配置上，孔令兵表示依然堅持長期價值投資理念，在深入基本面調研基礎上精選個股、構建組合、控制風險，追求長期可持續(xù)的穩(wěn)定的超額收益。具體來看，自下而上精選中長期看好的行業(yè)中具有優(yōu)勢的公司，基本面優(yōu)秀、商業(yè)模式好、管理質素高、競爭力不斷增強、護城河不斷加深的優(yōu)質個股。周期行業(yè)中選取階段性景氣度預期拐點向上、估值水平吸引的。會權衡長期成長性、中期經營趨勢和所處周期、估值水平。重點關注互聯(lián)網(wǎng)龍頭、光伏玻璃、新能源汽車、消費電子、原材料、汽車行業(yè)、物業(yè)管理、航空租賃、創(chuàng)新醫(yī)藥龍頭等。

（編輯 于德良）