本報記者 張志偉

    2020年，和諧匯一董事長兼總經(jīng)理林鵬是基金業(yè)備受關注的人物，一是從東方紅離職創(chuàng)建私募基金和諧匯一，離職前林鵬擔任東方紅資產管理副總經(jīng)理、公募權益投資部總經(jīng)理，領銜東方紅公募權益投資的團隊運作；二是林鵬首發(fā)私募產品遭瘋搶，單日賣出超過150億元，并主動“控量”。

    近日，和諧匯一在上海舉辦“變革的時代，堅守的價值”2021年度策略會。在策略會上，和諧匯一董事長兼總經(jīng)理林鵬做了“分化收斂，重視被冷落的機會”的報告。

    不會有2007年、2015年的系統(tǒng)性風險發(fā)生

    “2021年的市場因為市場分化程度太大，存在大量低估的機會，從而不具備系統(tǒng)性的、大幅度市場回調的空間。對于抱團類型的品種，我們有一定程度的擔憂，對于這個市場上所謂的‘最大抱團’，白酒、光伏、新能源車等繼續(xù)持觀望的態(tài)度。”林鵬稱。

    回顧過去兩年的市場，少數(shù)股票的上漲主要靠估值提升。上漲股票的家數(shù)在過去3年是逐年減少的，從數(shù)據(jù)上驗證了市場實際上不好做。林鵬稱，公募基金的持倉品種越來越集中，僅以食品飲料、白酒行業(yè)來說，單一細分行業(yè)就已經(jīng)占到整個公募主動投資持倉的10%。這樣的行情非常依賴于大量資金的推動，“抱團”現(xiàn)象的維持在未來會比較困難。

    市場有無系統(tǒng)性風險？林鵬分析稱，從估值水平看，目前市場的分化也處于歷史新高，市場上有一批行業(yè)的估值水平很高，處在歷史的極值分位，也有很多行業(yè)的估值水平在非常低的位置，而整體市場的估值水平處在歷史的中間位置附近。整體分化程度很高，但估值平均水平不怎么高，這樣就不會構成很大的市場系統(tǒng)性風險。所以大致判斷整體市場不存在類似于2007年、2015年那樣大的系統(tǒng)性風險。

    市場上還有很多股票沒有漲過，或許是因為行業(yè)的原因、基本面的原因，或者是有些企業(yè)機制上有問題，但也不排除因為市場過于集中于某些股票，從而導致其它股票被忽視，或者說因為某些偏見，使得一些行業(yè)估值被人為壓低，這是市場上存在的機會。“今年市場上類似的估值修正，有可能構成今年市場行情當中最大的機會。”林鵬稱。

    需要關注通脹可能帶來的沖擊

    從市場股價結構的角度來說，林鵬認為它并不具備系統(tǒng)性大幅回調的條件，決定中國股票投資機會的最大理由就是中國的崛起，從數(shù)據(jù)統(tǒng)計上看，2005年到2018年中國勞動力絕對成本上升速度很快，但是中國單位勞動力所帶來的產出也在快速提升。相對而言，勞動力成本依然處在非常有競爭力的位置。中國制造業(yè)具備的規(guī)模優(yōu)勢、產業(yè)鏈齊全的優(yōu)勢、基礎設施的優(yōu)勢，這些都是其他國家無法和中國相比的。因此，中國的制造業(yè)依然具有非常強的競爭優(yōu)勢。長期來說，堅定地看好中國崛起，期待中國未來的發(fā)展。這對于中國資本市場，對于權益投資來說，是最強大的支撐。

    從未來一兩年來看，林鵬認為仍需要警惕的風險是通脹。各國央行都在快速擴張資產負債表以應對疫情對于經(jīng)濟的沖擊。隨著天氣回暖，疫苗注射比例的提高，相信各國的經(jīng)濟都會迎來逐漸恢復的過程，服務消費或有報復性表現(xiàn)。但持續(xù)的、非常大量級的，像2005年到2008年那種級別的大宗商品價格上漲，從而引發(fā)的通脹，比較困難。需求存在爆發(fā)的可能性，但是持續(xù)的時間不會很長，不會有大量級的拉動。在一兩年內，需要關注通脹對于投資可能帶來的沖擊。

    投資組合是防守反擊的

    “當前市場整體估值不高，但基金重倉股存在結構性高估。”林鵬稱，數(shù)據(jù)證明，從長期視角考慮，高估值的消化主要是靠股票價格的均值回歸來實現(xiàn)的，長期看均值回歸仍將是普遍規(guī)律。

    和諧匯一充分考慮了市場上可能面臨強勢股調整以及宏觀經(jīng)濟因素的擾動，并對此做好了充分的準備。對于低估值的股票如何投資，林鵬認為，如果只選擇那些估值最低的股票，并不是好的策略。還要結合企業(yè)未來的成長、市值等因素來考察。林鵬希望的投資組合是防守反擊的組合，在上漲的時候能夠跟上市場的步伐，同時在下跌的時候具有明顯的超額收益。

    “對市場上最熱門的品種都沒有主動參與。一方面，我們認為這類熱門股票的估值難以接受。另一方面，判斷市場存在著縫隙，像傳統(tǒng)行業(yè)的化工、周期品，港股當中的部分消費公司，我們認為估值是健康的，是存在機會的。”林鵬說。

    對于未來看好的行業(yè)，林鵬稱，看好可能由于行業(yè)內部分化而能產生明顯Alpha的行業(yè)，像房地產行業(yè)內部最優(yōu)秀的公司，在政策支持下、在過去多年的努力下，開始和其他公司拉開了非常明顯的差距。也看好中國互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司，判斷互聯(lián)網(wǎng)的龍頭估值非常健康，是核心資產。對于經(jīng)營上正經(jīng)歷底部回升，而在資本支出方面可能存在著長期趨勢性下降的電信運營商、過去幾個月以來一直受到各種莫名其妙奇怪論調影響的消費電子行業(yè)，以及目前估值較低，像游戲、環(huán)保和一些低端必須消費品公司，這些機會和諧匯一也會非常關注。

（編輯 白寶玉）