今年以來，受市場波動加劇影響，A股部分上市公司股價出現“閃崩”，其中高股票質押比例成為重要的導火索之一，不少公私募基金也因此“踩雷”。從6月中旬開始，機構對上市公司的股票質押問題開始高度關注，不僅在調研中頻頻針對相關情況發問，也在公司內部對持倉上市公司進行排查、梳理。而除了基本的質押率和質押價格外，公司質地成為機構“排雷”的關鍵要素。

    多位機構人士告訴記者，當前高比例股票質押上市公司出現“閃崩”的情況仍屬個案。從中長期角度來看，在經歷過本輪優勝劣汰之后，質地優質的公司將被篩選出來，也為投資者提供了更好的選擇機會。

    股票質押成機構調研熱門問題

    近期，機構對上市公司的股票質押問題開始高度關注，多機構在調研時頻向上市公司發問有關股票質押事宜。據中國證券報記者統計，從6月18日以來，約半個月的時間內，機構調研利亞德、北陸藥業、新文化、順絡電子等9家上市公司時，都提出了股票質押等問題，而有近20家上市公司被提及公司債務如何解決及現金流情況等問題。

    大多數公司對上述問題的回復為“公司基本面運行正常，股票質押對公司實際運營影響不大”，或者“現金流情況良好，償債能力較強”等。也有不少公司用數據來證明其各項運營情況良好。例如利亞德在6月21日接受16家機構的調研時，對公司資金需求方面做出了詳細介紹，“資產負債率恢復到良性狀態。到目前為止，公司控股股東、實際控制人李軍的股票質押率為16.96%。另外，公司在之前4個季度采取業務拓展及考核指標方式，將公司應收款、現金流做了大幅度改善。”

    也有上市公司表示，未來或降低質押比例。例如新文化，在保證沒有出現相關風險的同時，承諾“后續大股東會視情況繼續降低質押比例，進一步消除金融市場波動對投資情緒造成的干擾”。

    公司質地是關鍵

    實際上，在A股市場中，股票質押已成普遍現象。據中證金牛研究中心統計，截至今年6月21日，A股共有3349家上市公司進行了股份質押，占A股總數比例約95%，平均質押比例為15.96%。

    華南某基金經理告訴記者，股票質押出現平倉的上市公司僅屬個案。在流動性緊縮的環境下，市場較快下跌，高質押股票與市場波動之間往往易形成負反饋效應。如果市場發生極速下跌的情況，高質押股票跌幅過大，就容易出現平倉的現象。

    記者了解到，除了在實地調研時對上市公司針對股票質押情況發問之外，為了防止所持股票發生“踩雷”風險，大多數基金公司在6月中下旬已經展開了一輪排查梳理。

    華南某大型公募基金經理楊程（化名）告訴記者，在對持倉排查過一遍之后，他認為所持股票質押平倉風險不大。據他介紹，比較顯性的排查指標主要包括兩類，分別為質押率、質押價格。“其實最重要的仍然是公司質地。如果公司質地比較差的話，即使質押率較低，質押價格離平倉價格也有很大空間，在市場流動性比較緊張的情況下，更容易被投資者賣出而導致股價急速下跌，所以相對而言更容易產生風險。”

    楊程表示，對公司質地的評判，回歸到了對上市公司基本面的分析上。基本面研究功底更為扎實的公司，“排雷”的能力相應也會更強。

    前海開源首席經濟學家楊德龍表示，在這個時候，重要的是要看自己手中股票的質地。一些業績能夠保持增長，估值上比較便宜的股票是可以拿住的。如果是一些高估值的股票，或者是一些題材股，就要調倉換股，不能一直等著縮水。所以關鍵是看公司的業績，看上市公司的質量，這是決定中長期股價的最重要的因素。

    A股中長期價值顯現

    對市場焦慮的股票質押問題，滬深交易所以及中證協日前發文進行了回應。根據交易所全面排查后得到的數據，目前滬深兩市低于平倉線的股票質押市值占兩市總市值的比例分別不及0.2%和2%，兩市股票質押市值加權平均履約保障比例維持在200%，整體風險可控。

    鵬華基金認為，一方面，應注意到上市公司對股票質押的處置風向正慢慢發生變化，近一個月開始出現積極的一面，逾百家公司股東為了防范風險，開始主動解除質押，提振投資者信心。另一方面，部分高質押比例的優質公司，出現大股東所持股份平倉而導致股價嚴重低估的情況，也給市場帶來投資機會。同時，從更長期的角度來看，A股市場已經走出了以前的漲停板、高送配的“草莽時代”，也告別了過去并購買殼炒估值的模式，市場生態和投資邏輯都在不斷升級演化。隨著市場定價權從產業資本手中轉移，高性價比的估值也將吸引富有長期投資眼光的機構投資者進場，而投資邏輯也將逐漸回歸聚焦在基本面。

    在A股進化的過程中，市場估值收縮的過程，也是市場優勝劣汰的過程，逐漸健全的市場機制將不斷淘汰那些資產質量不佳的公司，進行一次股票的供給側改革。鵬華基金認為，這些優質公司正是市場活力的基石。

    招商基金則表示，A股市場下行空間有限，中長期價值顯現。雖然短期的政策調整帶來了經濟和市場下行壓力，但轉型陣痛之后將打開中國經濟中長期健康發展的前景。歷經本輪去杠桿篩選后依然存活甚至發展壯大的企業，將是在長期市場競爭中能夠勝出的好公司，也將是能夠為投資者提供長期回報的優質投資標的。招商基金認為，當前時點更應該將精力集中在發掘和研究這類公司當中。