■本報(bào)見(jiàn)習(xí)記者 劉冬

    10月27日，上海醫(yī)藥公布2018年三季度業(yè)績(jī)報(bào)告稱，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1176.02億元，同比增長(zhǎng)18.75%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為33.72億元，同比增長(zhǎng)25.41%。此外，公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為25.67億元，僅同比增長(zhǎng)4.49%。

    其中，公司今年斥巨資約40億元現(xiàn)金收購(gòu)的康德樂(lè)的業(yè)績(jī)差強(qiáng)人意：2月份-9月份，其利潤(rùn)貢獻(xiàn)僅約1.3億元。

    值得注意的是，前十大股東榜中，證金公司持股由二季度末的4.9%，減持至第三季度的2.99%。此外，截至今年三季末，上海醫(yī)藥累計(jì)商譽(yù)已高達(dá)123億元。

    扣非后凈利潤(rùn)僅增4.49%

    從2018年三季報(bào)來(lái)看，上海醫(yī)藥盈利能力略有提升。今年前三季度綜合毛利率為13.81%，較上年同期上升1.62個(gè)百分點(diǎn)，其中，醫(yī)藥工業(yè)上升5.22個(gè)百分點(diǎn)，醫(yī)藥分銷上升0.58個(gè)百分點(diǎn)。扣除管理、銷售及研發(fā)費(fèi)用后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率3.93%，較上年同期基本持平。

    分業(yè)務(wù)來(lái)看，今年前三季度，醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入142.54億元，同比增長(zhǎng)27.80%，貢獻(xiàn)利潤(rùn)12.77億元，同比增長(zhǎng)15.63%；醫(yī)藥商業(yè)實(shí)現(xiàn)收入1033.48億元，同比增長(zhǎng)17.60%，商業(yè)板塊貢獻(xiàn)利潤(rùn)13.18億元，同比增長(zhǎng)9.73%。此外，參股企業(yè)貢獻(xiàn)利潤(rùn)4.64億元，同比增長(zhǎng)27.24%。

    然而，扣除非經(jīng)常性損益后，上海醫(yī)藥歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為25.67億元，同比增長(zhǎng)僅4.49%，公告稱主要系廣東天普生化醫(yī)藥股份有限公司（下稱天普藥業(yè)）股權(quán)收購(gòu)產(chǎn)生的非經(jīng)常性收益及研發(fā)費(fèi)用大幅增加影響所致。報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用投入7.56億元，同比增長(zhǎng)50.31%。

    值得注意的是，由于財(cái)務(wù)費(fèi)用等成本支出大幅上升，上海醫(yī)藥現(xiàn)金流趨緊。實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入17.33億元，同比下降6.09%。

    三季度末商譽(yù)高達(dá)123億元

    2017年11月15日，上海醫(yī)藥公告擬以現(xiàn)金斥資約5.57億美元收購(gòu)康德樂(lè)中國(guó)（康德樂(lè)馬來(lái)西亞）業(yè)務(wù)100%股權(quán)。即便估值高達(dá)28倍，到2018年2月份交割時(shí)，上海醫(yī)藥再次上調(diào)收購(gòu)價(jià)格，最終成交價(jià)格為5.76億美元，折合人民幣約為40億元。

    康德樂(lè)是美國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)三巨頭之一，本次大手筆收購(gòu)被市場(chǎng)寄予厚望，認(rèn)為上海醫(yī)藥有望借此機(jī)會(huì)與華潤(rùn)醫(yī)藥爭(zhēng)奪國(guó)內(nèi)醫(yī)藥流通領(lǐng)域的行業(yè)老二。但是，2月份-9月份，上藥康德樂(lè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.31億元，同比增長(zhǎng)7%，凈利潤(rùn)僅占上海醫(yī)藥前三季度凈利潤(rùn)的近4%。而且收購(gòu)彼時(shí)，康德樂(lè)馬來(lái)西亞的凈利潤(rùn)已較上一財(cái)年出現(xiàn)下降。值得注意的是，上海醫(yī)藥投資40億元收購(gòu)的上藥康德樂(lè)并未作出業(yè)績(jī)承諾。

    此外記者查閱財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，收購(gòu)康德樂(lè)形成的商譽(yù)尚未計(jì)入三季報(bào)，而目前上海醫(yī)藥的商譽(yù)已超百億元。

    由于海內(nèi)外并購(gòu)頻繁，截至今年三季度末，上海醫(yī)藥商譽(yù)高達(dá)123億元，比2017年年底大增85.96%。上海醫(yī)藥去年年末商譽(yù)金額為66.08億元，今年半年報(bào)商譽(yù)金額已超百億元。

    按照凈資產(chǎn)385億元來(lái)算，商譽(yù)占比凈資產(chǎn)近三成，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出A股平均值。據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，2018年上半年，A股上市的3541家公司中，存在商譽(yù)的公司共有2010家，商譽(yù)合計(jì)總額為13920億元，較2017年年末增加895億元，A股中商譽(yù)占凈資產(chǎn)總體比重為3.74%。

    高商譽(yù)同時(shí)帶來(lái)的是高風(fēng)險(xiǎn)。截至今年上半年，上海醫(yī)藥累計(jì)計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備金額為1.66億元。

    “商譽(yù)減值與收購(gòu)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)情況有關(guān)，如果凈利潤(rùn)低于預(yù)期，不管是否有業(yè)績(jī)承諾，都需要減值。然而是否低于預(yù)期取決于管理層，因此企業(yè)對(duì)于商譽(yù)有較大調(diào)節(jié)空間，但如此高額商譽(yù)無(wú)疑為年底減值埋下隱患，輕則引發(fā)業(yè)績(jī)小幅變動(dòng)，重則導(dǎo)致上市公司業(yè)績(jī)突然變臉，投資者小心為妙。”某投行人士對(duì)記者表示。

    就在今年完成對(duì)康德樂(lè)的收購(gòu)之后，上海醫(yī)藥仍在開(kāi)啟“買買買”模式。5月21日，上海醫(yī)藥公告稱，公司擬以1.44億美元（約人民幣9.15億元）收購(gòu)武田實(shí)際控制的天普藥業(yè)26.34%的股份。2018年8月21日，本次交易交割完成，上海醫(yī)藥對(duì)天普藥業(yè)持股比例將由40.80%增至67.14%，實(shí)現(xiàn)絕對(duì)控股。

    然而，收購(gòu)之時(shí)天普藥業(yè)的業(yè)績(jī)已出現(xiàn)大幅縮水，PE估值卻高達(dá)18.6倍。公告顯示，天普藥業(yè)去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約11.08億元，同比下降近24%；凈利潤(rùn)約為0.80億元，同比下降66%。

    對(duì)于上述收購(gòu)，上海醫(yī)藥表示，天普洛安、凱力康的加入將填補(bǔ)上海醫(yī)藥在天然尿蛋白藥物和危重癥細(xì)分治療領(lǐng)域的產(chǎn)品空白，豐富公司銷售過(guò)億產(chǎn)品線，提升工業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。