再見，焦慮的K線

    “信心比黃金更重要。”

    一位海歸的知名經濟學家，在與本報記者溝通時，頻繁用到這個“老掉牙”的句子。

    而最近高層對于民營經濟的表態，在這位經濟學家眼里，無疑是最好的“定心丸”。

    在過去的一年時間，新進入A股市場的民營上市公司最真切地體會到投融資市場的冷暖。本報在這一標準下，選擇兩家傳統行業頗有建樹的民企上市公司作為研究樣本，在過去的一年，宏觀經濟形勢，國際貿易局勢，以及資本市場投融資環境等關鍵詞，最集中地體現在這兩家公司三季報數據中。

    展開民營企業過去一年經營與轉型的橫切面，既為了立此存照，亦為了解市場變遷中的興衰之道……

    10月份發布的三季報中，香飄飄凈利潤8400.46萬元，一舉扭虧。

    其股價距離發行價的上漲不足一元，這是香飄飄（603711.SH）上市臨近一周年之際，交出的成績單。

    兩個多月前，香飄飄上市后首份中報虧損超過5000萬元，一度成為次新板塊的“虧損王”。

    作為具有C端知名度的企業，香飄飄先后獲得“著名商標”、“骨干企業”、“農業龍頭企業”和“誠信民營企業”等稱謂，無疑是民營企業的佼佼者。

    “奶茶第一股”香飄飄也曾站上巔峰。那句風靡全國的經典廣告語，也從最初的“一年賣出三億多杯，杯子連起來可繞地球一圈”逐漸進階到2009年的“一年賣出七億多杯，可繞地球兩圈”以及2011年的“一年賣出十億多杯，可繞地球三圈”，令這家民營企業一時風光無兩。

    上市一周年之際，這家公司也成為我們關注A股民營企業產融生態和資本生態的最佳切片。

    香飄飄渠道調研

    “今年上半年實現銷售收入8.58億元，三季度則實現銷售收入8.05億元，隨著第三季度銷售收入的放量增加，毛利率亦有所提升，三季度當季實現凈利潤較多，一舉實現了前三季度累計利潤扭虧為盈。”11月2日，香飄飄相關人接受21世紀經濟報道記者采訪時表示。

    按照其解釋，公司現有產品結構中，有超過80%的銷售收入來自于固體杯裝奶茶，其即沖即飲的熱飲特性，決定了杯裝奶茶具有較大季節性特征，業績的集中釋放集中在三、四季度。

    一個季度實現扭虧，能否一掃半年報虧損陰霾？

    “今年中報由于出現虧損確實引發震蕩，但主要是部分投資者對公司的經營節奏不了解導致的誤解。由于季節性因素，存在一些波動是正常情況，所以當時對公司的發展情況并不擔心。”11月2日，某中型券商一位長期跟蹤香飄飄的分析師告訴21世紀經濟報道記者。

    2日，本報記者隨機走訪北京幾家中型超市以及便利店發現，隨著冬季來臨，部分超市針對沖調熱飲進行了促銷活動，而就固體奶茶來說，香飄飄品牌在超市貨架上仍占據絕對地位。

    “近期整體沖調飲品在做促銷，目前香飄飄固體奶茶的好料系列相對經典系列賣得多一些。”當天，北京某連鎖超市一位員工告訴記者。

    本報記者在該超市奶茶貨架區發現，固體奶茶中香飄飄的好料系列僅剩一杯待售產品，經典系列則存余較多。

    該員工表示，“好料系列已經繼續進貨了，現在貨還沒到。”

    另一品牌連鎖超市內，本報記者發現，固體奶茶區域包括香飄飄、優樂美兩個品牌，香飄飄的貨品擺放數量是優樂美的4倍，其市場地位可見一斑。

    相隔不遠的一家便利店內，固體奶茶貨架上香飄飄奶茶擺放的零零散散，數量并不多。本報記者發現，貨架上奶茶的生產日期已經是兩個多月前，還是今年8月份。

    “香飄飄的固體奶茶現在賣得并不是最好的，相比起來近兩年剛推出的紅色包裝的MECO牛乳茶銷量比過去傳統的固體奶茶產品好。整體來說香飄飄奶茶的銷售確實不復前兩年的火爆情形了。”11月2日，上海某經銷商人士告訴21世紀經濟報道記者。

    據本報記者了解，目前香飄飄的產品包括杯裝固體沖泡奶茶、液體奶茶和液體茶飲料。固體沖泡奶茶分為椰果系列奶茶（經典系）和美味系列奶茶（好料系），液體奶茶包括“MECO”牛乳茶和“蘭芳園”絲襪奶茶，液體茶飲料包括金桔檸檬、桃桃紅柚及泰式青檸三個口味的“MECO蜜谷”果汁茶。

    其中，“MECO”牛乳茶和“蘭芳園”絲襪奶茶兩款液體奶茶于2017年4月推出，“MECO蜜谷”果汁茶則是今年三季度剛剛推出的。

    但是相較固體奶茶一家獨大的情況，液體奶茶這個新領域對于香飄飄來說仍然存在一定競爭壓力。

    本報記者走訪的數家超市中，與香飄飄的液體奶茶同貨架競爭的則包括統一的阿薩姆奶茶等多個系列、康師傅品牌的多個奶茶系列產品，相較而言，香飄飄的液體奶茶擺放數量并不占優勢。

    不過從價格看，香飄飄兩款液體奶茶的價格均高于統一和康師傅的系列產品。

    “相對于統一品牌的這類工業奶茶，香飄飄推出的兩款液體奶茶定位偏中高端，原材料和技術相對更優，可以在一定程度上滿足消費升級的需求，搶占統一等產品偏老化的市場份額。”前述分析師認為。

    正如前述經銷商人士所說，其所在區域對香飄飄產品已經傾向于這兩款液體奶茶。

    本報記者走訪亦發現，“蘭芳園”絲襪奶茶和“MECO”牛乳茶則較多出現在較高端的連鎖便利店貨架中，相對占比也較高，還有部分便利店則并未擺放這兩款產品。

    一家便利店的貨架上，店主還在“MECO”牛乳茶和“蘭芳園”絲襪奶茶的旁邊均配上了推薦卡，一邊是用“MECO”牛乳茶產品鮮艷的包裝做由頭，一邊是用“蘭芳園”絲襪奶茶的口感特點做賣點，來吸引消費者選擇。

    業績波動的資本爭議

    與渠道冷熱分布變遷的情況相似的是，香飄飄上市后的資本市場表現也在經受考驗。

    11月2日，香飄飄收報15.17元，收漲3.69%，市值60.68億元。與去年11月30日上市時的發行價格相比，股價上漲6.98%。與上市后的最高市值151.32億元相比，如今市值縮水近60%。

    “股價表現受整個資本市場表現、行業發展、投資者認知差異等影響，近階段受國內外宏觀因素影響，A股持續震蕩，所以公司的股價受到一定程度影響。未來我們繼續聚焦主業，以優質的產品回饋廣大消費者，相信最終資本市場會給公司一個合理的估值。”11月2日，上述香飄飄有關人士接受本報記者采訪時表示。

    對于上市一年香飄飄股價增長近乎停滯的情況，前述分析師則認為，“回調也是正常的，并不一定是說市場對公司的預期出現了什么變化。”

    頗耐尋味的是，2017年年報數據中，有78只基金持有香飄飄，持股總數9.76萬股，持股市值0.03億元，占流通股的比例為0.24%。2018年上半年，僅有23只基金持有香飄飄，但持股總數上升至177.83萬股，占流通股的比例上升至4.44%。

    今年三季報的基金持股比例也進一步上升，持股總數為275.41萬股，占流通股的比例為6.88%。

    事實上，今年8月，香飄飄公布了其上市后的首份中報，但因為業績虧損而引發了市場不小的波動。

    香飄飄半年報公布后的首個交易日，公司股價即大跌9.97%，隨后8月20日，股價繼續收跌7.69%。

    “造成上半年收入增長較多而經營虧損增加的主要原因是公司在傳統的二季度淡季中，持續加大了對液體奶茶的品牌廣告費用、渠道推廣費用、銷售人力費用等資源投放，同比增加較多。雖然2018年上半年公司經營的虧損額度同比有所增加，但仍屬公司預期及可控的范圍。”香飄飄官方在回應21世紀經濟報道記者采訪時表示。

    研報中分析師的觀點也對二季度經營淡季這一成績表示符合預期。“二季度收入略有下滑，但二季度淡季收入僅2億左右，占比全年收入不足10%，無礙全年業績預估。”招商證券食品飲料首席分析師楊勇勝在研報中指出。

    如今，三季報的成功扭虧著實讓上市公司松了一口氣，松了一口氣的，當然少不了機構投資人。

    事實上，香飄飄推出液體飲料也是希望可以彌補固體奶茶淡季的銷售不足，平滑業績的季節波動。

    “果汁茶今年夏天的銷售情況確實不錯，這款產品定價屬于香飄飄奶茶中的中等價位，雖然是新品，但是一經推出反饋依然不錯。”11月2日，四川一位經銷商告訴本報記者。

    不過該人士也指出，“具體各個類別的銷售情況也跟不同城市的經濟情況有關，但總體來說我這邊香飄飄奶茶的銷售情況一直不錯，沒有感受到很明顯的收縮。”

    相較而言，前述滬上經銷商則并不熟悉香飄飄新推出的果汁茶產品。

    本報記者走訪發現，超市基本將香飄飄果汁茶與同類液體茶飲擺放在一起，但顯然香飄飄在產品數量上并不占優。隨機走訪的兩家便利店則沒有果汁茶。

    “我們所有的產品都會進貨，從香飄飄的固體奶茶到新款液體飲料都有，果汁茶的日期都很新，確實是剛上架的產品。”某連鎖超市一位員工告訴本報記者。

    根據披露，香飄飄三季度果汁茶系列實現的銷售收入為5612萬元，已經超過了去年推出的蘭芳園系列今年前三季度的全部銷售收入。同時，液體奶茶和果汁茶的業務占比為12.96%，同比上升16.44%。

    “這款產品今年7月底才推出，銷售時間比較短，投入有限，5600萬的收入可以說是不錯的成績。”前述分析師認為。

    “液體奶茶進入市場的時間較短，要快速搶占市場，強化消費者認知需要一個過程，需要廣告的適當投入，才能迅速為液體奶茶打開市場。”前述香飄飄人士回應本報記者表示。

    不過，由于液體奶茶的廣告投入與固體奶茶的投入相比較高，其帶來的成本壓力也引發了市場的一定關注。

    “從現調奶茶提供的機會出發，現調奶茶在用戶教育、產品創新流行趨勢上事實上是可以為沖調奶茶起到更多帶動作用，而實體店租金和人工的長期確定性上漲，會給通路替代產品在價比、提價操作上創造更大空間。”香飄飄有關人士受訪指出。

    根據第三方反饋數據，香飄飄目前固態奶茶的市場占有率大約在60%左右，但主要用戶群以中、低端消費者為主；固體奶茶渠道滲透密度在縣級市場還存在50%左右空間。這也意味著，面對高端市場的開拓，仍然是個未知數。