智能音箱、智能電飯煲、智能香薰燈……隨著各方資本洶涌而入，在營銷廣告的狂轟濫炸之下，似乎所有的家居產品都可以智能起來，智能家居也成為一個集合了大數據、消費電子、物聯網等概念于一身的“風口”。

    很多企業抓住了這一次“風口”上的機會。近日，總部位于上海的樂鑫科技更新科創板招股書上會稿，科創板上市委將于6月19日審議公司發行上市申請。樂鑫科技主營業務是物聯網Wi-FiMCU通信芯片及其模組的研發、設計及銷售，其產品主要應用場景就集中于“智能家居”領域。2016年-2018年度，公司營業收入分別為1.23億元、2.72億元和4.75億元，年均復合增長率為96.55%。

    多位接受中國證券報記者采訪的業內人士表示，樂鑫科技擅長的Wi-FiMCU芯片的整體設計難度在芯片設計行業中處于中游，隨著Wi-FiMCU市場的不斷增長，各家廠商的重心或逐漸轉移，行業競爭將加劇，產品迭代速度將進一步加快，公司面臨研發創新的壓力。同時，國內智能家居市場增速逐步放緩，樂鑫科技產品的增長空間也需要謹慎樂觀。整體而言，樂鑫科技在國內芯片行業仍然是一個“中等生”，無論公司沖刺科創板成功與否，都需要在技術能力、發展空間等方面持續證明自己。

    明星機構“寵兒”

    樂鑫科技是一家專業的集成電路設計企業，采用Fabless經營模式，主要從事物聯網Wi-FiMCU通信芯片及其模組的研發、設計及銷售，主要產品Wi-FiMCU是智能家居、智能照明、智能支付終端、智能可穿戴設備、傳感設備及工業控制等物聯網領域的核心通信芯片。

    樂鑫科技稱，在物聯網Wi-FiMCU芯片領域，其公司是唯一一家與高通、德州儀器等同屬第一梯隊的大陸企業。

    隨著智能家居、智能照明、智能支付終端、智能可穿戴設備及工業物聯網等新興領域開始落地應用，巨大的市場規模和快速增長的需求，帶動上游物聯網芯片行業的快速發展。

    得益于近年來下游的行業的快速發展以及公司新產品的持續推出，2016年-2018年，樂鑫科技綜合毛利率分別為51.45%、50.81%和50.66%。

    樂鑫科技一直為科技巨頭所青睞。據媒體公開報道，在2018年5月9日舉行的英特爾投資全球峰會上，英特爾宣布以7200萬美元投資了12家創新型公司，其中就包括樂鑫科技在內的三家中國企業。招股書數據披露，英特爾投資持有公司192萬股股份，占本次發行前總股本的3.20%。

    另外，招股說明書和啟信寶等公開數據顯示，2016年12月30日，樂鑫科技獲得1億元A輪融資，投資方包括復星銳正資本、小米科技、海爾資本和賽富投資基金，背后涉及復星醫藥、青島海爾等上市公司。

    值得注意的是，樂鑫科技和小米關系匪淺。二者合作始于2015年，樂鑫科技為小米的IoT解決方案提供了ESP8266Wi-Fi芯片；自2017年開始，小米在Wi-Fi模組的選擇上主要使用了樂鑫科技的旗艦芯片ESP32，并在2018年11月28日的小米首屆IoT開發者大會（2017MIDC）上推出了基于ESP32的小米開發板、模組和SDK.2018年，小米是樂鑫科技的第二大客戶，向樂鑫科技直接采購金額高達4409.79萬元。

    智能家居“乘風者”

    樂鑫科技在招股書等公開資料中一直強調自己是一家物聯網領域的優秀公司，但是從公司產品結構和主要客戶等方面來看，公司目前擅長的領域僅僅集中于“智能家居”消費層級的物聯網領域。

    公司客戶主要為涂鴉智能、小米等企業，二者分別是公司2018年的前兩大客戶，而小米和涂鴉智能等都是國內知名的智能家居產品企業。

    公司在問詢函回復內容中也透露，公司銷售給涂鴉智能的產品主要終端應用領域集中于智能燈具、智能插座、智能家電、空氣凈化器、消費電子產品等。同樣，小米等其他前五大客戶采購的產品也主要應用在智能家居產品上。

    樂鑫科技在智能家居領域站住腳主要得益于公司產品的“極致性價比”，公司在招股書中多次強調這一優勢。有業內人士告訴記者，樂鑫科技產品價格大大低于同類競爭對手。

    小米IoT事業部技術總監張彥路也公開表示：“小米產品追求極致性價比，在所有IoT解決方案中，樂鑫系列方案一樣具有極致性價比。”

    “產品價格比競爭對手低，一方面是物聯網芯片下游應用領域廣泛，公司和同行的下游領域可能不同，而且產品定位也會導致價格不同。此外，公司是大陸企業，同行多為海外公司，大陸公司的成本一般會低于海外公司。”一位大型公募投研人士對記者表示。

    值得注意的是，樂鑫科技依賴的智能家居市場增速正在放緩。根據易觀咨詢2019年3月份發布的《智能家居市場專題分析2019》報告相關內容，2016年開始，國內智能家居市場增速從高點的30.6%逐步下滑，預計2019年全年相關產業增速僅有16.1%。

    樂鑫科技業績增速放緩的壓力已經出現，根據招股書上會稿，公司2019年一季度實現營業收入1.47億元，同比增長僅有37.24%，與過去3年96.55%的年均復合增長率不可同日而語。公司一季度實現歸屬母公司股東的凈利潤2834.37萬元，同比增速下滑至11.60%。

    “從2019年一季度來看，公司的業績增速有一定放緩，后續要關注公司的業績高增速能否持續。物聯網行業還處于發展的早期階段，消費者對產品的需求剛性還沒有經過時間的檢驗，過去幾年的高增長只是部分消費者嘗鮮還是確實有剛性的需求，還需要持續觀察。”前述公募基金投研人士對中國證券報記者表示。

    錯位競爭難度增加

    樂鑫科技的成功，很大程度上得益公司完美的“錯位競爭”策略。

    Wi-FiMCU是最主要的應用是在物聯網領域，產品所使用的芯片不需要特別強大的處理器，只需要MCU帶上WiFi功能，技術門檻有限。

    Wi-FiMCU市場空間也有限，公司2018年營業收入為4.75億元，占到全市場份額的30%左右，以此推測整個市場規模僅有15.8億元左右。由于市場規模太小，科創板審核中心還在二輪問詢中要求公司說明其產品是否過度專注細分市場。

    有業內人士告訴中國證券報記者，因此類產品并不受高通、博通等行業巨頭重視，樂鑫科技得以脫穎而出。

    樂鑫科技也在二輪問詢的回復中明確表示，發行人未進入PC、手機等重要Wi-Fi市場，主要系各市場對Wi-Fi芯片的要求存在差異及發行人自身戰略選擇所致。公司表示，傳統的PC和手機Wi-Fi芯片市場集中度已較高，傳統芯片設計廠商先發優勢較大。

    因此，公司自成立以來即選擇Wi-FiMCU通信芯片作為研發方向，利用物聯網市場的長尾特性進行差異化競爭，并逐步形成發行人在物聯網Wi-FiMCU領域的競爭優勢。

    申萬宏源研究所副總經理、首席分析師王勝對中國證券報記者表示，從下游需求角度來看，公司的Wi-FiMCU芯片及模組主要應用于智能家居、智能照明、智能支付終端、智能可穿戴設備、傳感設備及工業控制等物聯網領域，隨著基礎設施及AI等技術的不斷完善，整個IoT市場空間廣闊且預計將加速增長。同時，公司在細分領域具有先發優勢，在技術及性能上處于行業相對領先水平，并已形成了一定的客戶基礎與客戶黏性。

    不過，公司錯位競爭持續保持優勢的壓力在增加。

    王勝認為，相對來說，Wi-FiMCU芯片的整體設計難度在芯片設計行業中處于中游，第一梯隊中的競爭者均為國際知名芯片設計公司，產品類別眾多，研發項目較為分散。這些企業研發團隊成熟，研發人員數量多，產品開發經驗豐富，因此技術積累速度較快。

    “隨著Wi-FiMCU市場的不斷增長，各家廠商的重心或逐漸轉移，行業競爭將加劇，產品迭代速度將進一步加快，公司面臨研發創新的壓力。公司需要準確判斷市場趨勢，前瞻進行技術研發儲備，以把握關鍵競爭節點。”王勝說。