東阿阿膠（000423）是阿膠行業(yè)龍頭，近兩年凈利連續(xù)超20億元，也被奉為價(jià)值投資者的典范，并貼上“藥中茅臺(tái)”的標(biāo)簽。但是，7月14日晚間，公司披露，預(yù)計(jì)上半年盈利下降近八成，讓不少股民大跌眼鏡。

    其實(shí)，上述結(jié)果早有預(yù)警，而阿膠行業(yè)恰如一個(gè)月前東阿阿膠總裁秦玉峰在股東大會(huì)上所說(shuō)：“正處于十幾年來(lái)最困難的時(shí)候。”

    應(yīng)收賬款驟增

    東阿阿膠上半年業(yè)績(jī)預(yù)告凈利潤(rùn)同比下滑75%~79%。這引來(lái)外界一片噓聲，7月15日開(kāi)盤(pán)股價(jià)即一字跌停，公司市值當(dāng)日蒸發(fā)25億元。15日上午，公司管理層緊急召開(kāi)投資者電話會(huì)，秦玉峰表示，“這是個(gè)主動(dòng)的調(diào)整，不要過(guò)于擔(dān)心……阿膠還會(huì)迎來(lái)第二輪的十年高成長(zhǎng)。”

    實(shí)際上，公司半年度業(yè)績(jī)不及預(yù)期早有征兆。

    最明顯的征兆是今年一季度公司經(jīng)營(yíng)情況的下滑，營(yíng)收12.92億元，同比下滑23.83%，凈利潤(rùn)3.93億元，同比下降35.83%。再早一些，2018年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)已經(jīng)開(kāi)始下滑，營(yíng)收73.38億元，同比小幅下滑0.46%，歸屬于上市公司股東扣非凈利潤(rùn)為19.15億元，同比下滑2.32%，這也是自2006年以來(lái)公司首次出現(xiàn)凈利下滑的情況。此前，公司利潤(rùn)從2006年的1.54億元增長(zhǎng)到2018年的20.87億元，連續(xù)12年保持正增長(zhǎng)，且凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率在20%以上。

    值得注意的是，在2018年年報(bào)中，公司的應(yīng)收賬款為24億元，而期初余額為10.57億元，增長(zhǎng)了13.43億元，增幅為127%。

    在6月18日的2018年度股東大會(huì)上，驟增的應(yīng)收賬款是股東們最為關(guān)心的問(wèn)題。

    證券時(shí)報(bào)·e公司記者也在現(xiàn)場(chǎng)，應(yīng)收賬款問(wèn)題在會(huì)上至少被不同的股東問(wèn)到三次。

    有投資者質(zhì)疑公司為求2018年業(yè)績(jī)向渠道壓貨，而2019年一季度遇到經(jīng)營(yíng)困難也和渠道庫(kù)存的清理有關(guān)系。

    “東阿阿膠是一杯清水，一看到底，都是透明的。”東阿阿膠總裁秦玉峰表態(tài)。

    東阿阿膠董秘、高級(jí)副總裁兼財(cái)務(wù)總監(jiān)吳懷峰則回應(yīng)說(shuō)，票據(jù)的形成是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生變化，產(chǎn)品提價(jià)的預(yù)期在減少，公司在整個(gè)營(yíng)銷(xiāo)過(guò)程中讓步。“我們不這么做，其他品牌也會(huì)這樣做。經(jīng)銷(xiāo)商柜臺(tái)和倉(cāng)庫(kù)都是有數(shù)的，你不占用別人就占用。公司在把控風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上，適度授信，形成了應(yīng)收賬款和票據(jù)。”

    公司分管營(yíng)銷(xiāo)的高級(jí)副總裁劉延風(fēng)則表示，隨著阿膠漲價(jià)預(yù)期開(kāi)始減弱，有些客戶在把囤貨變現(xiàn)，部分醫(yī)藥商業(yè)公司為解決財(cái)務(wù)壓力，出現(xiàn)產(chǎn)品違規(guī)在渠道外銷(xiāo)售現(xiàn)象。

    標(biāo)準(zhǔn)缺失成為

    行業(yè)發(fā)展瓶頸

    渠道商清庫(kù)存只是東阿阿膠面臨的問(wèn)題之一，就整體阿膠行業(yè)來(lái)說(shuō)，可以說(shuō)正處于“由亂入治”的過(guò)程。

    近日，證券時(shí)報(bào)·e公司記者詢問(wèn)了濟(jì)南一家售賣(mài)阿膠的店面，工作人員拿出兩種阿膠供記者選擇，即東阿阿膠和濟(jì)南本土的福牌阿膠，東阿阿膠打完折價(jià)格約2200元一斤，福牌阿膠活動(dòng)價(jià)為1000元一斤。這名工作人員稱(chēng)，如果自己或者家人吃，買(mǎi)福牌阿膠即可，成份差不多。前來(lái)購(gòu)買(mǎi)的市民多在兩者之間猶豫選擇。

    同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)正是東阿阿膠面臨的問(wèn)題之一。

    對(duì)于目前的困境，秦玉峰在股東大會(huì)上并不避諱，他稱(chēng)“東阿阿膠到了最困難的時(shí)候”，但公司最大的挑戰(zhàn)困難不是來(lái)自公司內(nèi)部，而是來(lái)自公司外部，是市場(chǎng)。比如，國(guó)家規(guī)范飲片、中藥市場(chǎng)，阿膠市場(chǎng)首當(dāng)其沖。還有同品種低價(jià)格甚至是假冒偽劣的競(jìng)爭(zhēng)。

    一名東阿阿膠的員工告訴記者，僅在東阿縣就有約100家阿膠小作坊，治理起來(lái)不容易。據(jù)悉，東阿縣2018年以來(lái)加強(qiáng)對(duì)阿膠企業(yè)的監(jiān)管力度，到2019年2月底，收回食品生產(chǎn)許可證11家，勒令停產(chǎn)1家，共97家企業(yè)受到監(jiān)管整治。

    標(biāo)準(zhǔn)的缺失更是阿膠行業(yè)發(fā)展的瓶頸，因?yàn)闆](méi)有標(biāo)準(zhǔn)，阿膠的質(zhì)量也難以界定。聊城市市場(chǎng)監(jiān)管局副局長(zhǎng)朱明華表示，規(guī)范統(tǒng)一的阿膠制品標(biāo)準(zhǔn)的缺失，是影響和制約產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步健康發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題。如阿膠糕，沒(méi)有國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)、沒(méi)有地方標(biāo)準(zhǔn)，只有企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，在主原料阿膠的使用上各自為政、自定標(biāo)準(zhǔn)，含量高低懸殊，社會(huì)公眾對(duì)產(chǎn)品的質(zhì)量也產(chǎn)生了很大質(zhì)疑。

    秦玉峰在股東大會(huì)上表示，阿膠十幾年高速發(fā)展的同時(shí)，背后是市場(chǎng)的混亂，而混亂是治理的開(kāi)始，這個(gè)過(guò)程需要2~3年時(shí)間。這也促使企業(yè)轉(zhuǎn)型和反思，技術(shù)、品牌、質(zhì)量都在增強(qiáng)。

    另外，公司方面表示，經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不景氣也導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷(xiāo)量下滑，官方數(shù)據(jù)顯示，2018年全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速為9%，自2004年以來(lái)首次出現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，其中包括阿膠在內(nèi)的可選消費(fèi)的增速自2018年下半年開(kāi)始減速。有數(shù)據(jù)顯示，2018年補(bǔ)益市場(chǎng)增速由過(guò)去的20%以上下降到5.8%。

    提價(jià)策略效用遞減

    東阿阿膠的未來(lái)以及面臨的問(wèn)題，不僅企業(yè)在思考，更是投資者的疑問(wèn)。

    一名長(zhǎng)期看好東阿阿膠的股東告訴證券時(shí)報(bào)·e公司記者，與貴州茅臺(tái)相比，東阿阿膠的提價(jià)模式存在缺陷。2011年開(kāi)始，東阿阿膠在價(jià)值回歸大策略下，進(jìn)入快速漲價(jià)周期，阿膠零售價(jià)格從每斤400元漲到了2018年的3000元。單斤價(jià)格是茅臺(tái)酒的兩倍，毛利率超過(guò)75%。

    上述股東稱(chēng)，東阿阿膠的策略造就了公司的快速成長(zhǎng)，但提價(jià)幅度過(guò)大、頻率過(guò)高，擠壓了消費(fèi)群體，而公司的“護(hù)城河”不夠深，無(wú)法像茅臺(tái)一樣，既保證供給端原料的低價(jià)，又能保證需求端的定價(jià)權(quán)。換句話說(shuō)，東阿阿膠頻繁提價(jià)是“飲鴆止渴”，不利于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

    值得注意的是，前些年公司提價(jià)的主要理由是驢皮價(jià)格上漲，目前該理由已不存在，近期驢皮價(jià)格呈現(xiàn)下跌局面。

    經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝在接受媒體采訪時(shí)也表示，東阿阿膠的核心競(jìng)爭(zhēng)力不足，隨著同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，提價(jià)導(dǎo)致大批忠誠(chéng)但對(duì)價(jià)格敏感的消費(fèi)者流失。

    在提價(jià)策略效用遞減的情境下，東阿阿膠的出路何在？

    在6月18日的股東大會(huì)上，相關(guān)公司高管稱(chēng)，在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，公司開(kāi)始把眼光瞄向年輕群體。阿膠品類(lèi)過(guò)去偏向于中老年女性，最近幾年向年輕化方向發(fā)展，28~50歲女性占到70%以上。

    在渠道拓展方面，之前因?yàn)獒t(yī)院渠道利潤(rùn)較薄，東阿阿膠予以舍棄，去年公司轉(zhuǎn)型重拾了醫(yī)院渠道；面對(duì)傳統(tǒng)渠道效率變低客流變少，公司加速電商微商建設(shè)，今年3月，公司還與阿里健康簽署年度合作協(xié)議，共同發(fā)起的中國(guó)醫(yī)藥O2O先鋒聯(lián)盟全渠道銷(xiāo)售合作；另外，東阿阿膠渠道下沉到縣鄉(xiāng)，上半年覆蓋終端達(dá)到18萬(wàn)家，比去年同期增加10萬(wàn)家，縣鄉(xiāng)市場(chǎng)阿膠銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)92%，復(fù)方阿膠漿銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)78%。

    東阿阿膠已經(jīng)擬定多個(gè)戰(zhàn)略，國(guó)際化戰(zhàn)略、千禧一代戰(zhàn)略、阿膠+戰(zhàn)略，但由亂入治是行業(yè)以及企業(yè)需要經(jīng)歷的過(guò)程，阿膠行業(yè)的未來(lái)具有不確定性。

    秦玉峰在股東大會(huì)上也承認(rèn)，“應(yīng)對(duì)措施不一定盡快見(jiàn)效”。