本報(bào)見(jiàn)習(xí)記者 張曉玉

    近日，自四通新材推出收購(gòu)新河北合金和新天津合金草案后，引起了市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

    四通新材于6月15日發(fā)布公告，公司擬以支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買天津合金持有的新天津合金100%股權(quán)，購(gòu)買河北合金持有的新河北合金100%股權(quán)，交易金額合計(jì)為10.5億元。

    重組草案推出后，四通新材于6月21日收到深交所問(wèn)詢函，深交所針對(duì)交易完成前后資產(chǎn)負(fù)債率變化、資產(chǎn)或股權(quán)是否存在瑕疵等問(wèn)題提出問(wèn)詢。6月29日，四通新材針對(duì)問(wèn)詢函做了回復(fù)。

    香頌資本執(zhí)行董事沈萌在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)談道：“重組收到問(wèn)詢函是一件常見(jiàn)的事情，問(wèn)詢函只是因?yàn)樵谥亟M過(guò)程中存在信息披露不充分或需要補(bǔ)充披露的問(wèn)題，并不代表收購(gòu)本身一定會(huì)有問(wèn)題。”

    《證券日?qǐng)?bào)》記者梳理發(fā)現(xiàn)，想要剖析此次重組的合理性，首先需要搞清楚三個(gè)問(wèn)題，上市公司為何在有息負(fù)債較高的情況下仍然以現(xiàn)金交易？是否存在利益輸送？標(biāo)的公司資產(chǎn)是否存有瑕疵？

    公司稱不存在利益輸送

    公告顯示，四通新材將以現(xiàn)金方式向交易對(duì)方分別支付交易對(duì)價(jià)10.5億元。2019年12月31日，交易標(biāo)的所有者權(quán)益的賬面價(jià)值為10.32億元；評(píng)估值為12.31億元，交易雙方協(xié)商確定的交易價(jià)格占賬面價(jià)值的102%，占評(píng)估值的85%。

    四通新材董秘李志國(guó)在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)說(shuō)道：“之所以選擇現(xiàn)金收購(gòu)的方式，一是因?yàn)槟壳按蠊蓶|持股比例已經(jīng)較高，現(xiàn)金收購(gòu)的方式對(duì)上市公司更有利，不會(huì)攤薄每股收益。從對(duì)價(jià)上看，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格相當(dāng)于折讓了15%，因此利益輸送是不存在的。”

    《證券日?qǐng)?bào)》記者查閱公開(kāi)資料顯示，四通新材的實(shí)際控制人是臧氏家族，首發(fā)上市時(shí)，臧氏家族持股比例為74.26%；2018年底至2019年上半年，四通新材發(fā)行股份購(gòu)買臧氏家族旗下立中股份100%股權(quán)并募集配套資金后，臧氏家族持股比例是76.77%；四通新材登陸資本市場(chǎng)以來(lái)，臧氏家族持股比例基本都在74%以上。

    沈萌表示，“此次交易，標(biāo)的公司與上市公司實(shí)控人均為臧氏家族，如果本次收購(gòu)采用發(fā)行股份的話，臧氏家族持股比例會(huì)大幅增加，不利于公司治理，也不符合公眾上市公司這一市場(chǎng)形象；因此，現(xiàn)金收購(gòu)具有必要性”。

    高禾投資管理合伙人劉盛宇在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)談道：“采用現(xiàn)金收購(gòu)，不用通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核，最多就是接受交易所的問(wèn)詢及回復(fù)，交易方式較為可控，且時(shí)間周期較快。”

    此外，值得一提的是，此次四通新材標(biāo)的資產(chǎn)市凈率和市盈率分別為1.02倍、6.54倍，對(duì)比近幾年市場(chǎng)類似收購(gòu)情況，均低于市場(chǎng)平均水平。從支付方式上來(lái)看，四通新材此次收購(gòu)的交易對(duì)價(jià)分三期，按照30%、30%、40%的比例支付，三期支付金額分別為3.15億元、3.15億元、4.2億元。

    此前，《證券日?qǐng)?bào)》記者在《四通新材推出10.5億元現(xiàn)金并購(gòu)計(jì)劃標(biāo)的公司現(xiàn)金流基本覆蓋交易對(duì)價(jià)》一文中寫(xiě)道，“雖然上市公司每年支付的交易對(duì)價(jià)約3億元左右，但標(biāo)的公司目前的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流可以基本覆蓋交易對(duì)價(jià)的支付，無(wú)須上市公司額外提供資金支持”。

    可能采取融資降低資產(chǎn)負(fù)債率

    關(guān)于交易所問(wèn)詢的本次交易完成前后資產(chǎn)負(fù)債率變化情況，四通新材在問(wèn)詢函中回復(fù)道，交易前，公司資產(chǎn)負(fù)債率43.81%，交易后公司資產(chǎn)負(fù)債率59.12%。

    四通新材表示，交易后公司的負(fù)債規(guī)模及資產(chǎn)負(fù)債率顯著上升，主要原因?yàn)闃?biāo)的公司為國(guó)內(nèi)非上市公司，融資渠道較為單一，應(yīng)收賬款和存貨占用較多營(yíng)運(yùn)資金，主要依靠商業(yè)信用和銀行短期借款補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。標(biāo)的公司的負(fù)債主要集中在短期借款、應(yīng)付賬款、其他應(yīng)付款、長(zhǎng)期借款，上述款項(xiàng)均屬于日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的正常負(fù)債。

    沈萌在采訪時(shí)說(shuō)道，“四通新材屬于重資產(chǎn)制造業(yè)，資本密集型，所以負(fù)債率在當(dāng)前融資環(huán)境與經(jīng)濟(jì)背景下不能算很高”。

    劉盛宇分析道：“預(yù)計(jì)四通新材完成資產(chǎn)交易之后，很有可能啟動(dòng)一輪再融資，以此降低資產(chǎn)負(fù)債率水平。”

    四通新材方面表示，“未來(lái)公司將統(tǒng)籌旗下所有業(yè)務(wù)的營(yíng)運(yùn)資金和融資渠道，充分發(fā)揮交易標(biāo)的和上市公司的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，節(jié)省資金支出，提高資金使用效率，降低負(fù)債規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率，切實(shí)保障上市公司經(jīng)營(yíng)安全”。

    實(shí)控人為資產(chǎn)權(quán)證問(wèn)題已作出承諾

    關(guān)于深交所針對(duì)天津合金、河北合金向標(biāo)的公司出資的18項(xiàng)房產(chǎn)缺少對(duì)應(yīng)的權(quán)屬證書(shū)的問(wèn)題。四通新材指出，上述房產(chǎn)均為自建取得，所涉及主體均取得了相關(guān)主管部門出具的無(wú)違法違規(guī)的證明，確認(rèn)相關(guān)主體在土地、住房方面不存在重大違法違規(guī)行為，沒(méi)有受到相關(guān)行政處罰。從交割至今，交易標(biāo)的已經(jīng)按照既定用途正常使用。

    此外，為防范不能如期辦畢的風(fēng)險(xiǎn)，四通新材在公告中披露道，臧氏家族已出具承諾，其將積極督促、協(xié)調(diào)相關(guān)主體盡快辦理相關(guān)房產(chǎn)的權(quán)屬變更登記手續(xù)，如目標(biāo)公司因未能及時(shí)辦理完畢該等手續(xù)而遭受損失（包括但不限于行政處罰），將在該等損失確定之日起三十日內(nèi)，足額向其作出補(bǔ)償或賠償。

    對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的標(biāo)的公司未作出業(yè)績(jī)承諾一事，四通新材表示，由于資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評(píng)估基準(zhǔn)日在新冠疫情之前，疫情爆發(fā)之后標(biāo)的公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受到一定影響，標(biāo)的公司的下游行業(yè)汽車受疫情的影響較大，正常來(lái)說(shuō)，春節(jié)前后是汽車銷售旺季，受疫情影響，4s店閉門停業(yè)，居民居家隔離；受疫情影響短期甚至長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響程度難以準(zhǔn)確估測(cè)；所以，本次交易對(duì)方并未做業(yè)績(jī)承諾，選擇低于評(píng)估價(jià)值的交易對(duì)價(jià)能在一定程度上降低標(biāo)的公司未來(lái)業(yè)績(jī)波動(dòng)給上市公司帶來(lái)的不利影響。

    劉盛宇告訴記者，“根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》之規(guī)定，采用收益法評(píng)估結(jié)果作為參考依據(jù)的，交易對(duì)手一般要有業(yè)績(jī)承諾。而采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估結(jié)果，法律沒(méi)有要求交易對(duì)手必須有業(yè)績(jī)承諾。”

    “收益法基于未來(lái)業(yè)績(jī)考慮，所以評(píng)估價(jià)格較高，因此，監(jiān)管要求必須做出業(yè)績(jī)承諾，而基礎(chǔ)法相當(dāng)于只是基于資產(chǎn)的‘賬面價(jià)值’做出估價(jià)，而非未來(lái)盈利預(yù)期，所以不需要業(yè)績(jī)承諾。并且，本次交易已經(jīng)折價(jià)出售了，也不太可能繼續(xù)做業(yè)績(jī)承諾。”劉盛宇說(shuō)道。

    一位接近此次并購(gòu)重組的人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者說(shuō)道：”考慮到本次收購(gòu)中存在疫情的特殊背景而且標(biāo)的資產(chǎn)有部分房產(chǎn)沒(méi)有辦理完畢權(quán)屬證書(shū)，加之，交易對(duì)方?jīng)]有做出業(yè)績(jī)承諾，出于保障上市公司的利益，而且交易對(duì)方為了表達(dá)交易的誠(chéng)意，同意在評(píng)估值的基礎(chǔ)上打了85折，讓渡將近1.8億元給上市公司。”

（編輯 喬川川）