證券時(shí)報(bào)記者 譚楚丹

    自去年定增新規(guī)實(shí)施以來，定增市場回暖，可選標(biāo)的顯著增加，機(jī)構(gòu)投資者參與積極性也快速上升。

    供求關(guān)系改變，上市公司融資難度也在加大。從發(fā)行端數(shù)據(jù)看，分化情況非常明顯。部分上市公司的定增難覓發(fā)行良機(jī)，逾20家上市公司去年已獲批文但至今仍未實(shí)施，更有定增批文到期失效。即便成功發(fā)行，仍有82家上市公司的定增募資不達(dá)預(yù)期，已接近去年全年水平，其中又以中小市值公司的定增為主。

    隨著注冊制的實(shí)施，融資分化是合理的。有硬實(shí)力的上市公司更受投資者青睞，發(fā)行成功率更高，這是再融資施行市場化改革的成功體現(xiàn)。不過，部分賽道好、有核心競爭力的中小市值公司也出現(xiàn)定增發(fā)行難，這種現(xiàn)象不容忽視。

    從現(xiàn)實(shí)情況來看，雖然再融資獲得松綁，定增主體卻陷入發(fā)行時(shí)機(jī)的選擇窘境。2020年2月定增新規(guī)正式落地，批文有效期從6個(gè)月延長至12個(gè)月，依然有不少上市公司未能成功發(fā)行。

    根據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來有南玻A、京泉華、成都路橋等先后公告因?yàn)橘Y本市場環(huán)境、融資時(shí)機(jī)出現(xiàn)變化等，非公開發(fā)行股票批復(fù)到期失效。以南玻A為例，該公司2020年7月14日獲得批文，到今年7月14日批文失效。該公司對此的解釋是，資本市場環(huán)境、產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況、公司市場價(jià)值表現(xiàn)與股權(quán)融資時(shí)機(jī)的協(xié)同等多方面因素出現(xiàn)了變化。

    在批文失效之后，部分上市公司表示，接下來將使用自有資金逐步推進(jìn)原計(jì)劃的募投項(xiàng)目。比如勝利精密，在定增批文于去年2月到期后，該公司再度發(fā)起定增預(yù)案，擬募資11.17億元，相比2019年的定增計(jì)劃（20億元）大幅縮水，但該方案已于今年5月自動(dòng)失效。

    對于批文失效的情況，深圳瀟湘君宜資產(chǎn)總經(jīng)理王杰文認(rèn)為，這既有上市公司股價(jià)前期漲幅過大或者業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑等原因，也有上市公司涉及證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查或者控股股東涉及重大訴訟等原因，最終導(dǎo)致這些上市公司無法在批文期限內(nèi)完成再融資。

    華東一家小型券商某投行高管則認(rèn)為，定增批文到期的數(shù)量逐漸增加，側(cè)面反映再融資市場化改革的勝利。他表示，“今年看似定增大年，但不是所有公司都能成功發(fā)行。在審核端，監(jiān)管層審核快，流程清晰、簡單；發(fā)行端，充分市場化，上市公司拿到批文也不一定能找到投資機(jī)構(gòu)，有可能發(fā)行失敗。”

    Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月22日，尚有逾20家上市公司去年已獲得定增批文但至今未實(shí)施。比如全筑股份，該公司去年計(jì)劃募資不超過4.66億元，去年9月29日拿到批文。資料顯示，該公司股價(jià)在獲得批文當(dāng)天報(bào)收5.81元，今年7月23日收盤價(jià)跌至4.23元，跌幅達(dá)27%。

    一方面是上市公司取得定增批文相對容易了，但發(fā)行難度在增加；另一方面，就算多數(shù)上市公司成功實(shí)施定增，但募資“打折”的現(xiàn)象頻頻出現(xiàn)，甚至較去年有所加劇，尤以中小市值公司為主。

    根據(jù)記者對Wind數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，截至7月22日，今年以來的188單競價(jià)定增項(xiàng)目中，共有82單出現(xiàn)募資不足的情況，接近去年全市場的定增項(xiàng)目數(shù)量（85單），占比高達(dá)44%。

    從市值區(qū)間來看，上述82單募資不足項(xiàng)目所涉及的上市公司中，有10家市值低于30億元，21家市值在30億~50億元，23家市值在50億~100億元。也就是說，市值低于100億元的上市公司共有54家，占比達(dá)66%。

    募資打折的例子不一而足，具體如巨星農(nóng)牧，該公司今年定增僅募資4.2億元，相比計(jì)劃的28億僅完成15%；中電興發(fā)、美錦能源募資完成度為17%；南華期貨、浙商證券兩家金融公司的募資完成度也不足30%。

    深圳一家券商的投行人士對此解釋，一方面，今年以來二級市場大盤走弱，市場化發(fā)行難度上升；另一方面，定增市場分化加劇，頭部項(xiàng)目“吸金能力”不減，資質(zhì)平平的標(biāo)的出現(xiàn)募資不足已見怪不怪。

    一名具有國資背景的投資機(jī)構(gòu)人士也表達(dá)了相似觀點(diǎn)，“好項(xiàng)目擠破頭，中小投資機(jī)構(gòu)很難分羹，企業(yè)老板不待見。我們也有看過相對弱一點(diǎn)的定增項(xiàng)目，公司瑕疵很多，比如有的行業(yè)非常傳統(tǒng)，或有的老板定增是為了做市值管理，這種項(xiàng)目不大敢碰。”

    王杰文則表示，就定增而言，上市公司沒有大小之分，只有好企業(yè)和壞企業(yè)的分別。目前階段，中小企業(yè)的定增難，既有投資機(jī)構(gòu)的認(rèn)知極端化原因，也有中小企業(yè)自身規(guī)范性和成長性的原因。“所以，我們認(rèn)為在中小市值公司中，選擇較規(guī)范、高成長的企業(yè)，定增投資正當(dāng)時(shí)”。

    從財(cái)通基金總經(jīng)理王家俊的定增投資視角來看，在近10年的時(shí)段里，過往3年實(shí)施過定增的標(biāo)的，其定增投資較市場或有一定超額收益。簡單邏輯上理解，這類公司持續(xù)融資，或是管理層注重公司成長性的體現(xiàn)，對于市場有持續(xù)訴求。王家俊表示，財(cái)通基金對所有行業(yè)及標(biāo)的“不戴有色眼鏡”，會(huì)主動(dòng)挖掘市場關(guān)注度低的標(biāo)的，堅(jiān)持底線思維，從產(chǎn)業(yè)趨勢角度來前瞻、研判行業(yè)或公司景氣變化，并綜合多個(gè)維度評判定增投資的價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)收益比，賺取可持續(xù)的、較為穩(wěn)定的合理收益。

    顯然，中小市值公司也并未完全被定增市場拋棄。華中一家券商某投行人士的觀點(diǎn)就頗有見地，“小市值企業(yè)如果跑在好賽道上（行業(yè)），也會(huì)有機(jī)構(gòu)投資者追捧的，比如說新能源、芯片等。”