本報記者 朱寶琛

    見習記者 毛藝融

    在中國特色估值體系（簡稱“中特估”）熱度持續升溫的背景下，不僅A股“中字頭”行情如火如荼，港股國企的估值重構亦成為業內關注重點。今年以來，不僅南向資金大幅流入港股，并且外資也有望逐步提升對港股國企的配置興趣。

    雪牛資本合伙人劉佼對《證券日報》記者表示，盡管港股國企估值身處歷史低位且遠低于市場均值，但隨著國資委謀劃實施新一輪國有企業改革、央企專業化整合加力提速、“創一流”工作步入新階段，“一利五率”新考核體系的推出，國企、央企將進一步引領現代化產業體系建設，獲得資本市場更多關注，迎來估值重塑的新機遇，成為投資者穩定資產配置的一部分。

    港股國企估值面臨折價

    當前央國企估值仍處歷史低位且遠低于市場均值。據國泰君安統計，當前港股國企有322家，占比僅12%，但貢獻了港股大部分的利潤。以歸母凈利潤計算，國有企業占比69%，然而國有企業的市值占比僅為41%。估值方面相對民企的折價不斷加深。

    對此，劉佼表示，國企成份股一直是港股市場中重量級別的股票，比如電力、運輸、銀行等重資產行業基本以國有企業為主，此前基本上屬于權重股。在2018年港交所上市規則改革之后，港股市場偏好轉向高科技、中概股回歸、生物制藥、新消費等細分領域，高市值的權重股范圍結構亦發生了變化。

    “在國企估值體系重構的過程中，港股國企能夠逐步追隨境內滬深股市實現國企估值重構。雖然受到部分南向資金的追捧，但是香港市場更多是由國際投資者構成。當前國際資本市場風險較大情緒不穩，港股市場尚未呈現確定性趨勢。”廣西大學副校長、南開大學金融發展研究院院長田利輝在接受《證券日報》記者采訪時表示。

    在劉佼看來，從財務數據來看，國企、央企這些權重股的回報率高，且財務指標比較穩定，但整體來看估值相對偏低。而當國際金融市場有比較大的波動時，這些回報率高、財務數據穩健的權重股會反映出投資者的周期性偏好，構成港股流動性的主要趨勢，因此具備很強的防御性資產配置。

    從低估值、高回報的投資角度來看，劉佼認為，國企仍然需要進一步增加其在資本市場的活躍度，例如通過高精尖的協同性并購、增發擴股等吸引投資者的注意，讓投資者關注到其估值成長性的空間。此外，在國企低估值、現金回報率比較高的背景下，無論是短期還是長期來看，均是投資者非常好的風險對沖的平衡器，也是投資策略必不可少的一部分。

    外資對港股國企認可度將逐步抬升

    今年以來，南向資金大幅持續流入港股。Wind數據顯示，截至4月19日收盤，年內南向資金凈流入額為1044.73億港元，凈流入額超過千億元。不過，從港股投資者結構來看，外資仍然是主要參與者。國泰君安研報認為，港股的國企估值重構行情能否持續，核心取決于外資是否認可。

    “推動港股國企估值修復的因素需要境外投資者形成對于境內國企治理水平的認同、對于國企競爭能力的認可和對于國企發展戰略的認可。”田利輝表示，這需要我國加大對于港股國企的宣傳和推介，讓投資者看到我國國企更加規范有序的治理機制、更富創新效率的市場競爭力和更有前瞻且可執行的發展戰略，形成對國企價值的信任，增強對港股國企發展的信心。

    從港股國企、央企價值重估的主導資金來看，興業證券研報認為，配置型中資先布局，長線外資有望逐步跟進。中長期，中資機構、外資都將有望增持優質港股央企。隨著人民幣國際化不斷深化、央企持續夯實ESG體系建設、保持業績穩定性和分紅持續性，外資對優質國企的認可度也將逐步抬升。

    展望未來，田利輝認為，港股國企將會隨著滬深股市國企的價值重估而逐步演繹。短期來看，港股國企表現會相對沉穩。長期來看，較之境內市場更為低估的港股國企將會追隨境內上市國企的重估而走出大牛行情。

（編輯 白寶玉）