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優信IPO對標難以繞過易鑫 未來市值中樞或在14億美元

2018-06-22 01:07  來源:證券日報 賀 駿

    ■本報記者 賀駿

    日前,優信最新發布的招股書顯示,公司擬于6月27日在美國納斯達克掛牌,交易代碼是UXIN。

    招股書顯示,公司計劃發行3800萬ADS,每ADS代表3股A類普通股,發行價區間為10.5美元/ADS至12.5美元/ADS,募資在3.99億美元至4.75億美元,IPO前估值約30億美元。不過,優信相關負責人接受《證券日報》記者采訪時表示,對于上述數據并不清楚。

    優信的“同行”究竟是誰?

    在二手車電商的廣告燒錢大戰中,優信、瓜子二手車、人人車可謂是三大主力。不過,此番優信IPO之際,瓜子二手車、人人車在接受《證券日報》記者采訪時,均表示不予置評。

    對此,有業內人士指出,從招股書中披露的收入構成上看,瓜子二手車、人人車并不是優信的同行,優信的真正同行是去年11月份在港交所上市的易鑫集團,兩者的主要收入都來自金融,應算是金融公司。

    優信招股書顯示,公司2C業務的收入占比為70%,其中金融收入占比80%,交易收入占比20%。數據顯示,2017年優信單車均價為9.1萬元,單車交易收入為811元,占比為0.9%;單車金融收入為3327元,占比為3.7%。兩者之和4138元的單車收入占比(單車總收入/單車均價)為4.5%。

    相比之下,易鑫2017年財報數據顯示,其單車收入占比約6%,其中交易收入與金融收入占比分別為0.9%與5.1%。

    再比較瓜子二手車與人人車,公開數據顯示,兩者單車交易收入占比分別為6%與7%,在不計單車金融收入的情況下,已經超過了優信的單車收入占比。

    由此不難看出,從收入結構上看,優信與易鑫更加類似,即主要收入來自金融業務。

    不過,如果按照上述邏輯對標,則優信的估值及IPO后的市值中樞或大幅下降。數據顯示,去年11月份易鑫集團IPO時的發行價為7.7港元/股,截至6月21日收盤,易鑫的股價為3.4港元/股,市值為213.4億港元(約27.2億美元),不及IPO時的一半。

    從數據上看,易鑫的單車收入占比要高于優信,營收則為優信的兩倍。如果以這兩個指標為主進行對標的話,優信上市后的市值中樞應該約達13.6億美元左右。

    優信離CarMax還差很遠

    好在,優信最終并沒有選擇在港交所上市,離“易鑫”也遠了一些。優信心目中的對標公司是市值130億美元的美國第一大二手車平臺CarMax(車美仕)。

    那么,優信能否對上CarMax呢?

    財報顯示,CarMax2C業務的收入占整體收入的比例為80%,單車收入占比約14%,遠超優信的4.5%;其中交易收入占比為11%,金融收入占比為3%。換言之,CarMax的主要收入并非來自金融收入,且單車的賺錢能力也遠大于優信。舉例而言,同樣成交一輛9.1萬元的車,CarMax的收入為12740元,其中交易收入10010元,金融收入2730元。相比之下,優信的收入為4138元,其中交易收入811元,金融收入3327元。不難看出,不論收入總量和收入結構,兩者都存在著巨大的差異。

    招股書顯示,公司收入分為2C與2B兩部分,其中占比70%的2C收入主要由交易收入與金融收入兩部分構成,2C業務中的金融滲透率已達44%。目前,國內二手車金融的整體滲透率為8%-10%,新車金融的滲透率為38%。美國二手車金融的滲透率為53.3%。換言之,優信在二手車金融領域的成績已經遠超國內“同行”,正在趨近業已成熟的美國市場,儼然是一家汽車金融公司。

    但硬幣的另一面則是,優信的金融收入已經接近天花板,如果想要更“像”CarMax,或者說,更像瓜子二手車和人人車,把自己劃到“二手車平臺”陣營,則必須提高交易收入及占比。

    那么,這個可能性有多大呢?

    提高交易收入談何容易

    招股書顯示,2C業務方面,2017年一季度,優信的單車交易收入為836元,全年為811元。換言之,交易收入呈走低趨勢。2B業務方面,優信B2B業務僅有交易收入,占車價比例為3%,未來很難再進一步從B端“虎口奪食”。事實上,2B收入在優信總收入中的占比已經持續下滑。

    作為2C交易的核心,車源非常重要,不過,擁有騰訊背景的瓜子二手車與人人車絕非善茬,其次,年初至今又涌現出不少大舉燒錢的“初生牛犢”。另外,阿里系資本也已經插足進來。在業界看來,二手車電商的燒錢大戰不僅遠未結束,甚至還有愈演愈烈的趨勢。

    雖然很多行業都在打廣告,但在二手車行業,廣告與銷量的相關性遠大于與品牌的相關性。換言之,廣告一停,銷量就有可能斷崖。

    在業界看來,二手車屬于典型的低頻、大額消費,用戶復購率可以忽略不計,因此,只能是在一輛車上賺盡可能多的錢,以及不斷獲取新用戶。目前模式下,二手車平臺只能通過不斷打廣告買流量來獲取新用戶,一旦減少或停止廣告投放,就會很快被市場遺忘。

    在這種情況下,要想實現良性循環,至少要做到單車收入能夠覆蓋單車獲客成本(包含廣告在內的單車平均運營成本)。招股書顯示,2017年以及2018年一季度,優信的單車平均收入占比(包含2C、2B兩部分)為3.9%、4.8%,單車獲客成本占比為8.7%、9.5%,屬于入不敷出。由此也不難窺出,二手車行業廣告燒錢大戰之慘烈。

    在這種情況下,優信上市后,勢必面對投資人對財報業績的壓力以及廣告燒錢獲客的雙重壓力。但是如果不上市,又面臨著風投機構的退出壓力。

 

    

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