北京時(shí)間12月12日，沽空機(jī)構(gòu)BonitasResearch發(fā)布報(bào)告，直指恒安國(guó)際估值為零。該機(jī)構(gòu)稱(chēng)，恒安國(guó)際自2005年起捏造凈利潤(rùn)高達(dá)人民幣110億元，財(cái)報(bào)中現(xiàn)金數(shù)據(jù)虛假，公司長(zhǎng)期大量舉債。

    消息一出，恒安國(guó)際股價(jià)急跌8%，創(chuàng)下一年以來(lái)最低股價(jià)，隨后恒安國(guó)際股價(jià)跌幅小幅回落至5.70%，公司在港交所暫停交易。一直到12月12日下午16時(shí)收盤(pán)，恒安國(guó)際的股票仍在停牌中，跌幅維持5.7%。

    記者查閱發(fā)現(xiàn)，相比于恒安國(guó)際持續(xù)增長(zhǎng)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)而言，公司的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)則是有漲有跌。此外，伴隨著恒安國(guó)際凈利潤(rùn)上漲，公司這13年來(lái)的負(fù)債合計(jì)也在不斷增長(zhǎng)，截至2017年底，恒安集團(tuán)的負(fù)債比率為118.5%。

    2006年時(shí)，公司創(chuàng)始人之一施文博在胡潤(rùn)百富榜上的排名已經(jīng)達(dá)到了85名，不過(guò)此后施文博的排名不斷下滑，2018年2月28日，胡潤(rùn)研究院發(fā)布《2018胡潤(rùn)全球富豪榜》，施文博以資產(chǎn)180億元排名第996位。

    被沽空機(jī)構(gòu)直指大量舉債負(fù)債比率高達(dá)118%

    同花順i問(wèn)財(cái)數(shù)據(jù)顯示，從2005年至2017年，除了在2016年凈利潤(rùn)同比下跌之外，恒安國(guó)際的凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。

    在2005年至2008年期間，恒安國(guó)際的凈利潤(rùn)從5億港元增長(zhǎng)至13.41億港元，2009年至2011年，恒安國(guó)際的凈利潤(rùn)則從21.18億港元增長(zhǎng)至26.49億港元，2012年至2015年，公司凈利潤(rùn)由35.21億港元增長(zhǎng)至47.64億港元，2016年下跌至39.97億港元后，2017年再度回升至45.49億港元。

    相對(duì)應(yīng)的，公司的營(yíng)業(yè)收入也從2005年的30.30億港元增長(zhǎng)至2017年的237.68億港元。

    根據(jù)計(jì)算，這13年來(lái)，恒安國(guó)際共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)351.65億港元。這也意味著，恒安國(guó)際如今被指責(zé)有近一半的凈利潤(rùn)是捏造而來(lái)的。BonitasResearch認(rèn)為，這種造假是利用一系列公司間的相關(guān)交易，人為地夸大利潤(rùn)，掩蓋虛假的現(xiàn)金余額。

    BonitasResearch稱(chēng)，盡管截至2018年6月30日，恒安的現(xiàn)金和銀行存款余額高達(dá)198億元人民幣，營(yíng)運(yùn)資金余額高達(dá)76億元人民幣，但該公司一直在大量舉債，以支持其業(yè)務(wù)。在2018年8月至12月的5個(gè)月中，恒安向投資者發(fā)行了6個(gè)債務(wù)項(xiàng)目，共籌資75億元人民幣，其中大部分資金用于流動(dòng)資金。

    實(shí)際上，相比于恒安國(guó)際持續(xù)增長(zhǎng)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)而言，公司的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)則是有漲有跌。在2005年至2009年期間，恒安國(guó)際的現(xiàn)金流從6.08億港元增長(zhǎng)至25.16億港元，但是2010年公司的現(xiàn)金流下滑至22.80億港元，在2011年增長(zhǎng)至33.56億港元后，2012年又下滑至29.56億港元。在此后的2015年，公司現(xiàn)金流也同比下滑至40.82億港元。公司也在2017年報(bào)中指出，公司存在現(xiàn)金流量及公允價(jià)值利率風(fēng)險(xiǎn)。

    此外，伴隨著恒安國(guó)際凈利潤(rùn)上漲，公司這13年來(lái)的負(fù)債合計(jì)也在不斷增長(zhǎng)。同花順i問(wèn)財(cái)顯示，恒安國(guó)際的負(fù)債合計(jì)金額在2005年時(shí)僅為15.46億港元，而截至2017年底已經(jīng)增長(zhǎng)至270.40億港元，其間，除了2015年負(fù)債出現(xiàn)下降之外，其余年份負(fù)債均為增長(zhǎng)。

    在2017年，恒安集團(tuán)注冊(cè)了人民幣50億元的超短期融資債券，公司可以在2年內(nèi)分批發(fā)行。年報(bào)顯示，截至當(dāng)年底，恒安集團(tuán)的負(fù)債比率為118.5%，相比于2016年底的108.1%繼續(xù)增長(zhǎng)，而公司的凈負(fù)債比率約為11.5%，相比于2016年4.9%同比增長(zhǎng)。

    恒安國(guó)際在年報(bào)中稱(chēng)，公司的利率風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于借款，按照變動(dòng)利率取得的借款讓公司承受現(xiàn)金流量利率風(fēng)險(xiǎn)，按照固定利率取得的借款讓公司承受公允價(jià)值利率風(fēng)險(xiǎn)。

    公司毛利率下滑集團(tuán)主席富豪榜排名大幅下跌

    如果說(shuō)恒安國(guó)際這個(gè)名字對(duì)于消費(fèi)者來(lái)說(shuō)有些陌生，那么“心相印”“品諾”“七度空間”“安爾樂(lè)”等紙巾和衛(wèi)生巾品牌則更為消費(fèi)者熟知。實(shí)際上，這些都是恒安國(guó)際旗下的產(chǎn)品。

    據(jù)了解，恒安國(guó)際是中國(guó)最大的生活用紙和個(gè)人護(hù)理制造商。

    根據(jù)2017年報(bào)顯示，恒安國(guó)際的主營(yíng)產(chǎn)品包括紙巾、一次性紙尿褲、衛(wèi)生巾和其他。2017年，紙巾為公司帶來(lái)了47.4%的收益，同比增長(zhǎng)0.4個(gè)百分點(diǎn)，而衛(wèi)生巾帶來(lái)的收益則在公司中占35.2%，同比增長(zhǎng)1.1個(gè)百分點(diǎn)，而一次性紙尿褲則為公司帶來(lái)了10.1%的收益，同比減少了1.1個(gè)百分點(diǎn)。

    不過(guò)，公司主營(yíng)產(chǎn)品中仍潛藏風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)年報(bào)顯示，由于2017年木漿整體價(jià)格上漲，公司紙巾業(yè)務(wù)生產(chǎn)成本上升，公司毛利率從2016年的48.8%下滑至46.9%。

    此外，2016年時(shí)就有恒安國(guó)際內(nèi)部人士向新京報(bào)記者透露，衛(wèi)生巾行業(yè)的直營(yíng)渠道正在遭遇網(wǎng)絡(luò)渠道的沖擊和擠壓，以恒安國(guó)際為例，因商超利潤(rùn)空間變小，公司市場(chǎng)執(zhí)行部門(mén)正在進(jìn)行人事調(diào)整。而在2017年報(bào)中，恒安國(guó)際稱(chēng)公司會(huì)繼續(xù)拓展銷(xiāo)售網(wǎng)路，截至當(dāng)年底，電商管道營(yíng)業(yè)額達(dá)到人民幣約20.2億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)80%。

    如今，恒安國(guó)際的創(chuàng)辦股東之一、集團(tuán)主席施文博已經(jīng)68歲，除了恒安國(guó)際之外，他還擔(dān)任港交所上市的親親食品的非執(zhí)行董事、馬來(lái)西亞上市的皇城集團(tuán)的非獨(dú)立非執(zhí)行董事。

    1980年，出生于福建的施文博開(kāi)始在內(nèi)地做成衣生意，1985年，35歲的施文博看到國(guó)內(nèi)衛(wèi)生巾市場(chǎng)的空白，找了合伙人集資成立了恒安國(guó)際。1998年，恒安國(guó)際在港交所掛牌，成為當(dāng)年港交所上市最高市盈率和最高認(rèn)購(gòu)倍數(shù)的公司。

    2006年時(shí)，施文博在胡潤(rùn)百富榜上的排名已經(jīng)達(dá)到了85名，不過(guò)此后施文博的排名不斷下滑，2018年2月28日，胡潤(rùn)研究院發(fā)布《2018胡潤(rùn)全球富豪榜》，施文博以資產(chǎn)180億元排名第996位。