首屆“大發審委”即將卸任，63位發審委委員的使命將在9月30日劃上句號。這一年，他們面對爭議，嚴格執行審核標準；這一年，IPO（新股首發）審核通過率創出歷史新低；這一年，困擾市場多年的IPO堰塞湖得以退潮；這一年，新股生態環境終得重塑。

    在制度規范權力的監管規則下，IPO審核的“關鍵7人”用投票堅持著依法從嚴全面的監管尺度，用審核標準調整著資本市場的入門關，創出的幾宗“最”更是為新股審核把握樹立了標桿。接受采訪的多位市場人士表示，這一屆發審委的審核風格提高了IPO的申報質量，在將一些“不及格”企業擋在發審門外的同時，為新股市場更健康更有序發展保駕護航。

    一宗“最”：最嚴格

    通過率不及六成

    自去年10月1日主板和創業板發審合并后，首屆大發審委履職以來，對于新股的從嚴審核讓市場記憶深刻，首發過會率不足六成。

    本屆發審委的審核歷史上，出現過“6過1”“3過0”的情況，被市場稱為“史上最嚴發審委”。當市場憧憬著新官上任三把火之后IPO審核能有所放松時，這一屆發審委用實際行動證明嚴審并不是一陣風，據Choice統計顯示，截至9月18日，近一年間，第十七屆發審委審核了442家企業的申請，其中首發申請238家次，過會企業135家，通過率為56.72%，被否企業85家，占比35.71%，暫緩表決或取消審核企業18家次，占比7.56%。

    這一數據創下歷史新低。2015年與2016年，發審委審核通過率分別為92.28%和91.14%，2017年全年通過率受新一屆發審委影響，降至79.33%。

    這與本屆發審委委員的選拔任用有一定關系。第十七屆發審委委員構成上，專職委員超過半數，且33位來自證監系統監管部門，包括了證監會、證券業協會、地方證監局和證券交易所等，而人數上也遠多于上一屆，42名專職委員和21名兼職委員對發行市場的理解程度更深、專業化程度更高，更有利于發現問題。而本屆發審委兼職委員中還新增了來自高校、科研院所人員，也將對本屆發審委整體審核水平進行有益的補充。

    “既要嚴把資本市場入門關，又要本領高強能夠用專業技能獨立履職，這是63位發審委員上任之初就定下的使命。”申萬宏源分析師林瑾認為，這是穩步推進新股發行常態化背景下發審委員的新要求，將影響相當長一段時期資本市場的新股發行生態。

    從嚴審核伴隨著“IPO被否三年不得借殼”的政策影響，不少企業主動選擇離開IPO排隊序列，僅今年以來，就有162家企業終止審查，這一數字已經高于2017年的130家。

    一家券商投行人士表示，有的企業在IPO排隊序列時間較長，一些指標已不再符合當前的審核要求，如果貿然推進在從嚴審核下大概率會以失敗告終，為此耽擱三年不如主動撤回，等到企業指標、規范度都達標后再重新申請上市。

    記者從接近監管層的相關人士處了解到，一家企業從排隊到上發審會，若不考慮例外因素，全程按程序推進約需6～7個月，發審效率的提高，讓排隊資源稀缺成了過去式，面對被否決帶來的成本壓力，企業退而求其次，先整頓再重新上報不失為最佳選擇。

    在審核嚴把關下，新股業績變臉進一步減少。林瑾指出，在發行常態化+審核不放松背景下，新股“量、質”雙提升。上述接近監管層人士表示，IPO發行常態化后，發審委不會對首發企業的利潤水平、上下波動或季節性變化而直接采取否決態度，但企業盈利能力問題和成長性問題一直是關注重點。

    “相比于過去堅持業績具體數字，對企業的盈利能力和成長性進行關注顯然更符合實際情況。在從嚴審核、監管的基調上，對利潤水平進行彈性評估，也更有利于企業上市后的發展。”上述接近監管層人士說，對于IPO企業上市后“業績變臉”的情況，監管層給予了更多關注。

    今年6月，證監會在發布的《首次公開發行股票并上市管理辦法》、《首次公開發行股票并創業板上市管理辦法》等文件中，分別增加了一條針對IPO企業上市后出現“業績變臉”保薦人應該承擔何種責任的條款。其中規定，當保薦人保薦的企業上市首年即出現虧損，監管部門將自確認之日起暫停保薦機構的保薦機構資格3個月，并撤銷相關人員的保薦代表人資格，尚未盈利的試點企業除外。

    雖然上述條款并非新鮮事，2008年發布的《證券發行上市保薦業務管理辦法》中便有提及，但此次從“業內知悉”到廣為人知，從某種程度上意味著監管層對企業上市后出現業績波動情況的重視。今年以來，因自身原因導致業績滑坡的上市公司顯著減少，目前來看，次新股出現“業績變臉”主要集中于三類，即宏觀政策調整下出現的行業周期性因素及季節性因素、經營管理不力影響以及并購“踩雷”。

    二宗“最”：最勤奮

    IPO堰塞湖退潮

    從576家到288家，不到一年的時間，IPO排隊序列里的企業數少了一半，困擾A股多年的IPO堰塞湖終得退潮。

    IPO堰塞湖在規模上于2016年6月達到巔峰，排隊待審企業數量一度接近700家。隨著IPO審核速度提速，待審企業數量開始逐步下降。在剛剛履職的前3月，發審委委員的審核節奏、審核力度較大，每周15家左右的首發申請，讓不少發審委委員加班看材料。

    可以看出，最勤奮的發審委委員要數山西證監局法制處調研員、注冊會計師毋曉琴，她近一年參與了58家企業的首發審核，31家企業過會，過會率為53%；最為嚴格的發審委委員是上交所產品創新中心總監助理付冰，他過手項目24家，過會10家，過會率為41.67%，是所有參與審核的發審委委員中過會率最低。

    IPO審核效率的提升，和從嚴核準下企業謹慎報材料風氣的形成，讓IPO堰塞湖不再成為A股的老大難問題，目前新股發行常態化，監管層會考慮市場承受力來適度調整新股規模，近兩個月來，每周約有1～3家企業獲得新股批文，融資額大多控制在50億以內。

    同時，2018年以來，在基數不大的情況下，平均每月上會企業數量也保持在了18.88家，新股審核也較此前的高密度節奏有所放緩。這不僅理順了新股發行的常態化機制，也讓中介機構等市場參與各方的規范度和生存規則有了調整。

    Wind統計顯示，2018年以來成功IPO的75家企業，保薦承銷業務被39家券商瓜分，大部分集中在中金公司、中信建投、華泰證券、中信證券等幾家頭部券商手中，而54家擁有保薦資格的投行顆粒無收，多與所承攬項目業績不達標撤回材料相關。

    在挑選新的申報項目時，投行更趨謹慎。上述券商投行人士表示，今年投行報到會里的項目比去年明顯減少，除利潤門檻更高，還有一個重要原因是過會率下降后保薦機構更謹慎了，畢竟上會被否對投行品牌的傷害還是比較大的。

    可以預見的是，IPO審核保持從嚴的態勢，排隊企業的數量會進一步下降，直至最終步入企業上市不再排隊的階段，即IPO審核步入即報即審的時代。

    三宗“最”：最較真

    愛摳細節刨根問底

    為增加發審會透明度，在十六屆發審委期間，證監會就對發審會審核內容進行了詳盡的信息披露，一方面能夠讓公眾知曉發審會的審核流程；另一方面通過審核問詢向市場參與各方釋放監管關注重點。

    可以看出，本屆發審會最為較真。他們愛摳細節，對企業所處行業發展、企業經營現狀和未來發展趨勢都有著極深的關注，問詢內容各式各樣，大體上分為企業盈利能力和成長性、關聯交易、毛利率、內部規范情況、稅收、專利、獨立性、募集資金用途等方面內容。強化了審核的綜合性、全面性、專業性、精細化等屬性。

    IPO發行常態化后，監管層并未對首發企業的凈利潤有所謂的數值紅線要求，也不會單純就企業凈利潤的上下波動，或者季節性變化而直接采取否決的措施，而更關注企業的盈利能力問題和成長性問題。

    從被否企業來看，主要問題仍然重點集中在持續盈利能力存疑、內控合規監管風險、財務指標異常、募投項目是否合理等方面。問詢內容多為老生常談，但新一屆發審委在審核標準上顯然更高，且更注重實質審核，問發行人的問題更細、更多、更有針對性，比如發審委注意到云南神農農業產業集團“各期采購用于加工飼料的原材料明顯低于飼料產量，而同時，生豬養殖頭數從2014年的5.49萬頭增加到2015年的8.78萬頭”等問題。

    從財務指標看，新一屆發審委審核通過的企業凈利潤大多數高于3000萬元，其中5000萬元以上企業占比75%。但凈利潤并非過審關鍵，多家被否企業凈利潤就超過1億，可見這僅為底線指標，持續盈利性較強、內控完善、運營規范、信息披露真實有效、募投項目合理才是過會保障。

    合理性也是發審委委員關注的焦點。以挖金客IPO遭否為例，發審委提及挖金客在報告期內員工人數持續下降的問題：報告期內，發行人在職員工總數持續減少，分別為72、62、60、59人，與發行人業務規模及其增長態勢不盡匹配。發審委委員要求發行人代表說明在職員工人數持續減少的原因，并結合業務類別及不同崗位設置，說明具體員工與相關業務的匹配性。

    對比其他擬IPO企業，挖金客企業規模較小，員工人數僅70余人并呈逐年下降趨勢。而發審委關注的重點問題在于：在企業營收增長的同時，為何企業員工會呈逐年下降的態勢，這樣的態勢是否與企業的業務規模發展不相匹配，又是否會造成企業核心技術流失、行業競爭力下降等問題。

    善于發現“小問題”，也是本屆發審委的特點之一。

    四宗“最”：最規范

    發審委員嚴于律己

    因為掌握著首發企業的“生殺大權”，發審委委員的一舉一動都曝光在聚光燈下。

    為約束權力，第十七屆發審委在成立之初，就并行設立了發行與并購重組審核監察委員會，該委員會對首次公開發行、再融資、并購重組實行全方面的監察，對發審委和委員的履職行為進行360度評價，目的就在于健全監督制約機制，堅持無禁區、全覆蓋、零容忍，終身追責。

    為消除尋租空間，證監會在要求發審委委員具備淵博的知識、扎實的專業水平、開闊的視野、敏銳的眼光之外，還要認識金融反腐的高壓態勢，多一份職業操守，絕不允許有任何個人利益的“小九九”，要妥善處理好發審委工作職責與自身及家屬、與原來所在單位、與發行人等市場主體以及其他委員的關系，堅決做到“不收錢物、不炒股、不吃請”，堅決禁止通過購買上市公司原始股變相腐敗，堅決執行回避制度，凈化朋友圈。

    63位發審委委員中，42位專職委員是審核主力軍，他們大多來自監管部門，很多都是從外地赴京常年出差參與發行審核工作，近一年來，除了與發行審核相關的工作外，他們大多在公眾面前出現較少，異常低調。

    武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，發審委員身負重責需歸位盡職，受證監會之托，必須忠發行審核之事，終身追責的監察制度設計消除了滋生腐敗的溫床，能不能闖過發審會，要發行人和中介機構靠實力說話，不再拼關系拼人脈，這從根本上提升了新股的質量。

    值得注意的是，63位發審委委員留任到9月30日的僅剩61位。8月10日，華融證券祝獻忠被解除了第十七屆發審委委員的職務；9月12日，專職委員、黑龍江證監局的李國春因身體原因意外離世。

    首屆“大發審委”任期將滿，將在月底迎來換屆，第十八屆發審委呼之欲出。根據《發行審核委員會辦法》，發審委委員每屆任期一年，可以連任，但連續任期最長不超過兩屆，發審委委員每年至少更換一半。這也就意味著有超過30位發審委委員在此次換屆中將卸下重任。

    市場普遍預期換屆后從嚴審核趨勢不變，但過會率或有所提高。

    一位券商投行分析師表示，市場各方已較為熟悉監管審核的松緊度，特別是在IPO現場檢查和高否決率之后，發行人和中介機構都自覺地對標新審核要點，自查是否存在被否關鍵點，報材料的企業大多都是質地優良、合規性較好的項目，經過了輔導期和中介機構的規范，過會概率大增，在現有從嚴審核的標準下，很難再出現過會率不及五成的情況。