本報記者 冷翠華

    2021年即將畫上句號。回顧這一年，A股保險板塊的表現(xiàn)持續(xù)低迷。根據(jù)申萬二級行業(yè)分類，截至12月20日收盤，保險板塊年內(nèi)跌幅為39.04%，位居跌幅榜第二，僅次于教育板塊。

    2022年，保險板塊將如何走？是否具有良好的配置機會？近期，多家券商發(fā)表觀點認為，從業(yè)務發(fā)展基本面來看，壽險業(yè)面臨的不確定因素較多，還需要更多時間磨底；財險業(yè)保費端已迎來向上拐點，基本面預期更加樂觀。從投資端來看，險資依然面臨較大投資挑戰(zhàn)，但關(guān)于險資運用的政策持續(xù)松綁，創(chuàng)造了更加寬松的投資環(huán)境，險資有望獲得較好的投資收益。

    外部因素加劇內(nèi)在困境

    根據(jù)上市險企近日發(fā)布的2021年前11個月保費數(shù)據(jù)，A股五大上市險企的壽險保費收入累計同比下降0.4%。截至目前，壽險全行業(yè)今年前11個月數(shù)據(jù)尚未發(fā)布，但前10個月壽險保費收入較去年同期少收448億元，同比減少1.59%。

    今年全行業(yè)壽險保費收入同比能否轉(zhuǎn)正？接受《證券日報》記者采訪的人士普遍認為希望不大。上海對外經(jīng)貿(mào)大學金融學院保險系教授郭振華認為，今年壽險全行業(yè)保費收入同比將大概率出現(xiàn)負增長。普華永道中國金融行業(yè)管理咨詢合伙人周瑾也持類似觀點，他表示，今年以來壽險公司遭遇內(nèi)外部因素共同挑戰(zhàn)，且短期內(nèi)不會有明顯好轉(zhuǎn)。從時點來看，最后兩個月壽險公司缺乏沖擊年度保費的動力。因此，預計今年壽險公司的年度保費收入同比將呈現(xiàn)負增長。

    2022年壽險公司的基本面預期如何？周瑾認為，當前保險行業(yè)遇到的挑戰(zhàn)并非短期因素所致，而是行業(yè)多年來粗放式發(fā)展模式累計的問題集中暴露，這一狀況短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，因此預計明年壽險市場仍面臨較大壓力。

    申萬宏源證券分析師葛玉翔認為，復盤本輪壽險業(yè)困境可以發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)低效的保險營銷模式已陷入深度的困境之中，疫情的出現(xiàn)使得壽險隊伍經(jīng)營低效的頑疾進一步放大。即使沒有這一外因存在，保險業(yè)的困境同樣難以避免。展望2022年，上半年營銷隊伍有進一步萎縮的趨勢，疊加同期基數(shù)較高，保險業(yè)面臨一定增長壓力。明年三季度開始，可能會出現(xiàn)新單保費和營銷隊伍向上的拐點，全年新單保費收入有望呈現(xiàn)“前低后平”的特征。

    國信證券近日發(fā)布研報，預計明年上半年大型壽險企業(yè)的新單保費收入將繼續(xù)下滑，但降幅有望減緩，二季度后有望重拾增長態(tài)勢。

    中金公司預計，壽險新業(yè)務價值增速拐點有望出現(xiàn)在明年下半年，明年一季度之后可擇機布局。

    財險方面，分析人士大多認為，車險綜合改革對車險保費的抑制作用已明顯弱化。2021年9月19日車險綜合改革落地滿一周年，自10月份起，車險單月保費收入已開啟上行通道。從業(yè)務品質(zhì)來看，隨著信用保證保險的風險基本出清，財險公司承保端業(yè)績改善預期較為強烈。

    從A股五大上市險企來看，中國人保、中國平安、中國太保都是保險集團，同時開展產(chǎn)險和壽險業(yè)務，中國人壽和新華保險則是純壽險公司，因此受到內(nèi)外部因素的影響程度不同。

    投資端政策紅利持續(xù)釋放

    在影響險企凈利潤的主要因素方面，除了承保端的經(jīng)營狀況外，還有投資收益的波動，尤其是權(quán)益市場的投資收益對險企凈利潤影響較為明顯。

    目前，上市險企在資產(chǎn)配置上均采用“固收為主、權(quán)益為輔”的策略。在固收投資方面，今年以來，國內(nèi)利率水平持續(xù)在低位徘徊，權(quán)益市場波動加劇，都給險企投資端帶來較大壓力。

    展望2022年，東方證券發(fā)布研報認為，未來長端利率下行壓力或?qū)⒊掷m(xù)，固收類資產(chǎn)收益水平承壓，頭部險企總投資收益率將略有下滑，但具備一定的安全邊際。二級市場方面，當前市場交投活躍，具有更強的向上彈性，為險企獲得良好的投資收益提供了條件。

    今年以來，權(quán)益市場出現(xiàn)諸多新變化，核心資產(chǎn)的估值大幅提升，供給端產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷變化，權(quán)益市場的操作難度大大增加。因此，盡管處在低利率的背景下，但是今年險資的權(quán)益投資占比不升反降。

    險資對2022年的A股走勢預期如何？近期，中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會聯(lián)合中國人壽開展的調(diào)研顯示，在被調(diào)研的險企高管中，61%的高管認為，明年A股市場將呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢。“預計明年的A股投資難度不小，在權(quán)益市場上需要抓住結(jié)構(gòu)性機會。”一家中型險企投資負責人對《證券日報》記者表示。

    當前上市險企估值處于怎樣的水平？葛玉翔認為，上市險企加權(quán)平均P/EV（價格和內(nèi)含價值比）估值已創(chuàng)出新低，對極度悲觀的利率預期和負債預期已充分反映，利率和負債對上市險企估值的影響已有所弱化。另外，寬信用周期開啟，社融增速預計將回暖，保險股也將整體受益。

    在政策層面，近期銀保監(jiān)會頻繁發(fā)文，為險企投資端松綁，允許險資投資基礎設施公募REITs，放寬保險資金投資債券信用評級要求，批準險資參與證券出借業(yè)務，修改險資運用領(lǐng)域。對此，海通證券發(fā)布研報認為，“在高頻率、強力度的險資投資政策紅利釋放下，險企將獲得更大助力對抗利率下行和負債端壓力。”