CDR（中國(guó)存托憑證）正在加快推進(jìn)。近日，證監(jiān)會(huì)就《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《管理辦法》）公開(kāi)征求意見(jiàn)。同時(shí)，為配合創(chuàng)新試點(diǎn)企業(yè)發(fā)行股票或存托憑證，《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》）部分條款，從5月11日起開(kāi)始就修訂內(nèi)容公開(kāi)征求意見(jiàn)。

    伴隨著CDR漸行漸近，可以承擔(dān)承銷(xiāo)、存托等業(yè)務(wù)的券商躍躍欲試。中國(guó)證券報(bào)記者了解到，已有幾家大型券商在負(fù)責(zé)相關(guān)企業(yè)的項(xiàng)目。同時(shí)，多家券商表示，公司正專(zhuān)門(mén)組織人員學(xué)習(xí)和研究CDR的相關(guān)規(guī)則，并與正在參與CDR項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)進(jìn)行交流，了解項(xiàng)目進(jìn)程和存在的問(wèn)題，為將來(lái)開(kāi)展業(yè)務(wù)做準(zhǔn)備。

    CDR腳步漸近

    今年以來(lái)，市場(chǎng)上關(guān)于新經(jīng)濟(jì)的呼聲不斷。有分析指出，《管理辦法》的發(fā)布及《辦法》的修訂，表明創(chuàng)新企業(yè)回歸A股加快進(jìn)入落地階段。

    申萬(wàn)宏源（2.40+0.00%）證券承銷(xiāo)保薦有限責(zé)任公司戰(zhàn)略業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人屠正鋒對(duì)記者表示，公司戰(zhàn)略業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)在過(guò)去十年就海外中概股回歸、支持創(chuàng)新企業(yè)上市等議題進(jìn)行多次研究和探討，可以確認(rèn)存托憑證是企業(yè)成本相對(duì)較低、障礙相對(duì)較少的一種方式。

    國(guó)信證券預(yù)計(jì)，目前符合相關(guān)政策資質(zhì)要求的公司共有BAJT和網(wǎng)易5家互聯(lián)網(wǎng)巨頭，市值約7萬(wàn)億元，按照2.5%-5%的融資比例進(jìn)行測(cè)算，預(yù)計(jì)CDR初步融資規(guī)模達(dá)1700億-3500億，約占當(dāng)前A股總市值的0.3%-0.6%。考慮到流動(dòng)性問(wèn)題，預(yù)計(jì)2018年將有2-3家企業(yè)試點(diǎn)發(fā)行，融資規(guī)模為700億-2100億元，為2017年IPO規(guī)模的30%-90%。

    對(duì)于機(jī)構(gòu)關(guān)心的存托人資質(zhì)問(wèn)題，《管理辦法》規(guī)定，中登公司、證券公司、商業(yè)銀行皆可擔(dān)任存托人。券商人士指出，就存托人而言，國(guó)際慣例是由大型商業(yè)銀行擔(dān)任。《管理辦法》規(guī)定三類(lèi)機(jī)構(gòu)可申請(qǐng)存托人資格，是既參考了國(guó)際慣例又尊重了我國(guó)市場(chǎng)，是非常包容的舉措，得到市場(chǎng)廣泛認(rèn)可。雖然目前存托人資格門(mén)檻還未公布，但考慮到存托人在存托憑證中承擔(dān)的責(zé)任與起到的重要作用，最終能夠獲得存托人資格的一定是具有良好商業(yè)信譽(yù)、體量達(dá)到一定規(guī)模、在跨境業(yè)務(wù)方面具備一定優(yōu)勢(shì)的機(jī)構(gòu)。

    券商參與熱情高漲

    CDR發(fā)行中，券商發(fā)揮著重要作用。記者了解到，北京幾家大型券商目前已有相關(guān)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。此外，部分券商也在積極部署相關(guān)業(yè)務(wù)。

    “根據(jù)現(xiàn)有的《管理辦法》，券商參與CDR的主要流程環(huán)節(jié)包括保薦、承銷(xiāo)、存托、做市和交易。”國(guó)金證券相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，公司已組織人員學(xué)習(xí)和研究CDR相關(guān)規(guī)則，并與有CDR項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)進(jìn)行交流，了解項(xiàng)目的進(jìn)程和存在的問(wèn)題，為將來(lái)開(kāi)展業(yè)務(wù)做準(zhǔn)備。同時(shí)，投行部門(mén)正在梳理現(xiàn)有符合規(guī)定的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的客戶(hù)名單，建立項(xiàng)目持續(xù)跟蹤和儲(chǔ)備機(jī)制。

    屠正鋒表示，作為券商，一方面，公司在深入研究境內(nèi)外相關(guān)法規(guī)差異，了解企業(yè)的實(shí)際訴求和操作難點(diǎn)；另一方面，基于新經(jīng)濟(jì)的特殊性，公司也在儲(chǔ)備行業(yè)知識(shí)和人才，解讀相關(guān)產(chǎn)業(yè)演進(jìn)狀態(tài)和企業(yè)情況，以更深入理解和判斷企業(yè)。

    某券商投行人士表示，公司近年來(lái)一直在紅籌公司回歸、資本市場(chǎng)跨境業(yè)務(wù)及CDR等相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行研究。雖然目前更多細(xì)則尚未出臺(tái)，但公司已做好充分的業(yè)務(wù)準(zhǔn)備。

    同時(shí)，多家券商表示，參與CDR對(duì)券商來(lái)說(shuō)不僅是機(jī)遇，也帶來(lái)一定挑戰(zhàn)。屠正鋒指出，就保薦承銷(xiāo)工作而言，對(duì)券商的盡職調(diào)查和保薦責(zé)任提出更高的要求。對(duì)于已海外上市的存托憑證發(fā)行人，因其規(guī)模龐大，按照現(xiàn)行準(zhǔn)則要求，核查的范圍和深度履行到位有很大難度，對(duì)其境外股東、境外業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)也因法規(guī)或成本因素難以詳細(xì)核查。對(duì)未在海外上市發(fā)行人，創(chuàng)新企業(yè)的未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)判斷將考驗(yàn)保薦機(jī)構(gòu)的行業(yè)理解能力。境內(nèi)保薦工作不同于審計(jì)工作，“風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性”原則和實(shí)踐都不成熟，勤勉盡責(zé)意味著“無(wú)限責(zé)任”，保薦機(jī)構(gòu)需要不斷提升自身的技能水平。

    上述國(guó)金證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，目前來(lái)看，由于CDR門(mén)檻比較高，符合要求的企業(yè)相對(duì)較少，因此，如何能夠取得相關(guān)業(yè)務(wù)是券商面臨的最大挑戰(zhàn)；其次，由于監(jiān)管部門(mén)對(duì)于從事CDR承銷(xiāo)保薦、做市和存托業(yè)務(wù)的券商在準(zhǔn)入資格上應(yīng)該會(huì)有具體和明確的要求，如何能夠成為試點(diǎn)券商也是關(guān)鍵點(diǎn)。

    部分細(xì)則尚待明確

    雖然《管理辦法》對(duì)存托憑證基本制度作出規(guī)范，記者了解到，仍有相關(guān)細(xì)則尚未明確。上述國(guó)金證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，《管理辦法》框架較為完善和嚴(yán)密，預(yù)計(jì)相關(guān)部門(mén)還會(huì)出臺(tái)詳細(xì)規(guī)定。存托憑證的信息披露規(guī)則、做市商制度、重大資產(chǎn)重組和再融資規(guī)定有待進(jìn)一步的完善。

    屠正鋒表示，本次《管理辦法》中還有幾點(diǎn)細(xì)則待明確。首先，《管理辦法》規(guī)定“存托憑證與基礎(chǔ)證券之間的轉(zhuǎn)換應(yīng)當(dāng)符合國(guó)家有關(guān)規(guī)定”，尚未明確存托憑證的轉(zhuǎn)換機(jī)制，若無(wú)轉(zhuǎn)換機(jī)制，存托憑證市場(chǎng)的估值水平就可能過(guò)度偏離基礎(chǔ)證券市場(chǎng)。由于當(dāng)前人民幣資本項(xiàng)目管制尚未開(kāi)放，且CDR上市后大概率出現(xiàn)大幅溢價(jià)，如何盡快明確轉(zhuǎn)換機(jī)制，是比較重要的環(huán)節(jié)。

    其次，《管理辦法》規(guī)定，證券公司擔(dān)任存托人的資質(zhì)條件由中國(guó)證監(jiān)會(huì)另行規(guī)定。證券公司作為存托人的資格認(rèn)定也是證券公司比較關(guān)注的重點(diǎn)。

    再次，《管理辦法》規(guī)定，境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人的股東、實(shí)際控制人、董監(jiān)高和存托憑證的其他投資者在境內(nèi)減持其持有的存托憑證的，應(yīng)當(dāng)遵守法律、行政法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定以及證券交易所業(yè)務(wù)規(guī)則有關(guān)上市公司股份減持的規(guī)定。從字面理解，減持規(guī)則只適用于持有存托憑證的人，由于存托憑證總量不高，則按目前的減持比例可能會(huì)對(duì)其價(jià)格產(chǎn)生較大影響。因此，是否要單獨(dú)規(guī)定對(duì)存托憑證的減持比例需要商榷。

    最后，由于國(guó)內(nèi)外存在時(shí)差問(wèn)題，因此在信息披露上如何規(guī)定，符合兩地的監(jiān)管要求需要明確。

    此外，有分析指出，對(duì)比上述CDR發(fā)行規(guī)模預(yù)測(cè)，2017年A股IPO為2300億元左右（為10年來(lái)最高），因此發(fā)行比例和時(shí)間進(jìn)度如何認(rèn)定以便給市場(chǎng)預(yù)期，也需要明確。