大資管行業近年進入了發展快車道，而券商資管卻尷尬失速，管理規模連年下降。今年，“資管新規”過渡期就將結束，行業內持有的公募基金牌照數量還相對有限，銀行理財子公司、外資機構等新競爭者在不斷加入。

    業務規模資管行業的大變局中，券商資管亟須擺脫失速的尷尬。接受上海證券報記者采訪的多位券商資管行業負責人認為，身處最好的時代與最好的行業，資產管理仍是一片藍海，無論是廣度還是深度，券商資管都大有可為。

    近日，證券業2020年各項數據出爐，在市場向好、公募基金規模大增之際，券商資管規模卻一降再降，甚至不及2016年的一半。在對內亟須向主動管理轉型，對外面臨越來越嚴峻競爭的關鍵時刻，券商資管從業者是否已經找到了“求存”之道、應變之策？在行業發展快車道上失速掉隊的券商資管機構，是否已經找到了迎頭趕上的新動能？

    從18萬億元到8萬億元

    券商資管如何“求存”

    券商資管的業務規模在2017年一度曾達到18.77萬億元的高峰，彼時公募基金總規模尚不過11.6萬億元。但在之后的幾年，資管行業發展格局發生巨變。至2020年末，資產管理行業總規模突破120萬億元，其中公募基金總規模近20萬億元，銀行理財、保險資管等的規模也都超過20萬億元，而券商資管規模卻只剩下當年的零頭，僅為8.55萬億元。

    對此，中泰資管董事長黃文卿解釋道，通道類業務是券商資管的“最大痛點”。隨著“資管新規”落地，通道業務逐漸告別市場舞臺，券商資管由此經歷轉型陣痛，部分機構管理規模與收入同步下滑難以避免。“按規定，到今年年底，券商資管的通道業務需全部清理。而這一塊在券商資管規模中占比仍不算小，因此對券商資管行業來說還是有壓力的。”

    天風證券副總裁王洪棟也表示，券商資管這些年與其他資管機構拉開差距，一方面是因為“資管新規”使券商資管必須逐步壓縮清理通道業務，而該類業務高峰期在行業規模中占比近七成；另一方面，則是因為主動管理能力建設上的不足，在凈值型主動管理產品的市場競爭中沒有自身的優勢。

    “在2017年之前，我們和其他多數券商資管一樣，都是做‘大通道’業務為主。通道業務不費神，雖然利潤率低，但規模足夠大。”一家頭部券商的資管業務負責人表示，“近幾年我們則是一邊做減法，一邊做加法。把不符合‘資管新規’要求的產品清理掉，同時堅定不移地做強主動管理業務。”

    中國證券業協會的統計數據也顯示，2011至2017年，證券業資管收入一路上升，從21億元大增至2017年的310億元。此后，由于監管政策等“大環境”的變化，券商資管收入在2018年降至275億元。不過，2019年又企穩于275.16億元，2020年則回升至299.6億元。

    對此現象，業內人士認為，管理規模大降的同時業務收入能夠穩住，主要緣于券商資管機構主動管理業務得到加強，帶來了可貴的“增量”。

    但這一收入水平與公募行業相比依然差距明顯。數據顯示，51家僅披露營業收入的基金公司2019年合計收入就達641.98億元。2020年又是權益類產品的豐收年，基金公司收入及凈利潤更上層樓。如華夏基金披露，去年營業收入55億元，凈利潤16億元，增幅均超過30%。

    競逐公募市場

    券商資管要補哪些短板

    “發令槍馬上要響了！”近期，國泰君安證券資管公司上下都處于枕戈待旦的狀態，準備迎接公募基金牌照的落地。

    這將是近3年來第一次有券商資管公司獲批開展公募業務資格。上一回還是在2017年12月，中泰證券（上海）資產管理有限公司獲得了公募牌照。

    記者采訪多家券商資管機構發現，能擁有一張公募牌照已成為它們當下最迫切的需求。

    “熊市生存靠機構客戶，牛市壯大得靠個人投資者。”一家券商資管的負責人道出其中原委。由于多數券商尚無公募牌照，而私募業務的服務門檻是100萬元，導致券商資管的大部分客戶都屬于機構類客戶。而牛市中爆款產品不斷的公募機構則是靠著大量的中小投資者實現管理規模與收入利潤的齊增。

    券商擁有的公募基金牌照將增至14張，包括華融證券、山西證券、國都證券、東興證券、北京高華、中銀證券等6家券商直接持牌，以及東證資管、浙商資管、渤海匯金、財通資管、長江資管、華泰資管、中泰資管、國泰君安資管等8家券商資管子公司。目前還有五礦證券、華金證券正在申請牌照。

    “券商資管必須從對資金池及通道類業務的依賴中走出來，構建基于凈值型主動管理產品的業務線，打造券商特色的差異化金融產品體系，這是券商資管最核心的能力之一。”一家頭部券商資管公司的董事長表示，券商資管業務當前面臨的難點集中于資金池退出、久期錯配修正、去通道下的產品及相關業務整改。

    “我們在未來是兩輪驅動：客戶結構上，機構客戶和零售客戶并重；投資結構上，權益和固收并重。”一位券商資管老總表示，這幾年轉型的成果就在于開拓了零售客戶群體，成功實現通道業務規模占比與主動管理業務占比的此消彼長。

    而如何從服務高凈值客戶切換到服務廣大中小投資者，補全零售業務短板，正是擺在券商資管眼前的重要課題。

    背靠母公司

    是羈絆還是支撐

    “十多家券商有公募牌照，也才出了一個東方紅。”有資管人士向記者感慨，對于業內知名的東方證券資管公司，要復制其成功似乎并不容易，因為行業發展存在不少瓶頸。

    一家資管公司的董事長認為，券商資管在制度上就有掣肘因素。“比如說，公募基金行業比券商資管更加專注，能做到‘力出一孔’，一心一意搞主動管理。相比之下，券商資管運營中的‘噪音’較多。”

    首先，從公司股權結構和治理結構上看，基金公司已形成了更為完善的制度，股東被禁止干預基金公司的日常經營。

    其次，券商資管的凈資本監管標準相對較嚴。“券商資管如果要做大一塊業務，比如說要做1000億元的業務，就要‘扣’8億元至10億元的凈資本。而基金公司就無此問題。本來應該是重人力資源的，現在不得不變成重資本的，這對券商資管來說顯然是個劣勢。”

    此外，隸屬于集團（母公司）的券商資產管理公司很少能按自己的節奏發展。“除業績要求外，母公司往往對券商資管的排名和規模都有要求，并且還要配合母公司其他部門的工作。”

    在記者的采訪中，幾家券商資管公司董事長談到與母公司的關系時，均是感慨頗多。

    不過，背靠母公司的資源和網點，優勢也是顯而易見的。有多家券商資管公司就曾表示，在產品銷售上，有時來自營業部的銷售已經占到一半，與銀行渠道不相上下。

    此外，券商資管在開發FOF基金方面也頗具優勢。匯聚公募、私募大佬，發行全明星產品，“我們可以用最快的速度，把市場上各路優秀人才整合到我們的平臺上，以FOF基金的形式為投資者提供最好的服務。”