本報記者 周尚伃

    截至目前，在41家A股上市券商中，已有13家披露2021年半年度業績預告，這些券商上半年凈利潤較去年同期均有不同程度增長，券商上半年整體業績飄紅將是大概率事件。

    然而，上市券商的上半年股價走勢卻表現平平，恐難與上半年的業績表現相匹配。

    對此，幾位券商首席及業內專家在接受《證券日報》記者采訪時表示，證券業長期發展向好。上半年股價下跌，或與券商盈利邏輯發生變化以及市場行情波動較大相關，建議配置細分領域的龍頭券商及特色化券商。

    5家上市券商

    上半年預盈均超50億元

    在13家已披露2021年半年度業績預告的上市券商中，中信證券、海通證券、招商證券、國信證券、中金公司等5家上市券商預計上半年凈利潤均有望超過50億元（按預告凈利潤上限統計）。其中，券商龍頭中信證券預計上半年實現歸屬于母公司股東的凈利潤為107.11億元-116.04億元，將同比增長20%-30%，這也是目前預計上半年凈利潤將超百億元的唯一上市券商。

    從業績增速來看，中小券商的凈利潤具有較高彈性。財達證券、西南證券、東方證券、國信證券、中金公司、興業證券、海通證券、長江證券等8家上市券商預計凈利潤最大變動幅度均超50%。其中，今年才在A股上市的財達證券，在上市后的業績“首秀”中表現出色，預計上半年實現歸屬于母公司股東的凈利潤為3.86億元-4.7億元，將同比增長85%-125%，這也是目前唯一一家預計上半年凈利潤同比增幅有望超過100%的上市券商。

    對于上半年業績的大幅上漲，大部分券商給出的原因基本一致：“上半年，國內經濟克服疫情影響，資本市場發展穩中向好，公司積極把握市場機遇，聚焦重點工作任務，各項業務穩健發展，公司業績有所增長。”

    粵開證券研究院首席策略分析師陳夢潔在接受《證券日報》記者采訪時表示：“從基本面來看，在資本市場持續深化改革、證券公司業務轉型升級的內外雙輪驅動下，凈資產收益率連續兩年上漲，行業長期發展向好。”

    券商股整體下跌

    或受多重因素影響

    今年上半年，券商股的股價表現與業績表現大相徑庭。除了今年新上市的財達證券之外，40家A股上市券商今年上半年的股價整體跌幅達16.59%，僅興業證券的股價上漲11.29%，其余39只券商股股價全部處于下跌狀態，其中有32只券商股跌幅超10%，中原證券、中泰證券的股價跌幅均超30%。

    申萬宏源首席市場專家桂浩明在接受《證券日報》記者采訪時表示：“券商股下跌的主要原因或是券商盈利邏輯發生變化。過去券商較為依賴經紀業務，券商股的股價也多受經紀業務表現的影響。隨著時間的推移，券商的盈利結構發生變化，更多利潤來自自營、資管、投行及創新業務等。但除了經紀業務外，在常態化背景下，券商其他業務很難出現超常規增長，券商收益越來越趨向于均衡化、平衡化發展。隨著經紀業務收入占比不斷下降，盡管券商仍能維持較高利潤，但未來的成長性已不足，疊加目前證券業正在規范整頓、調整結構，機構在這樣的背景下無法對券商股給出更高的估值。此外，在以往的行情中，券商股上漲往往與大牛市及經濟持續增長密切關聯。”

    陳夢潔認為：“上半年券商板塊表現低迷，或是受到投行審核趨嚴、中證金減持等因素的影響。”

    作為證券業龍頭的中信證券，股價表現備受關注。縱使經歷了“H股被增持”等一系列利好消息的助推，上半年中信證券的A股股價依舊下跌15.17%。不少投資者將其股價下跌歸因于“募資不超280億元的配股計劃”。

    桂浩明分析認為：“券商股現已不再扮演‘牛市發動機’的角色，券商股走勢持續分化。本來龍頭股中信證券的表現會比較好，但中信證券今年拋出了巨額配股計劃，這種超大規模的再融資并不受市場歡迎。因此，券商股的下跌，有其內在的必然性。在多方面因素的疊加下，大多數券商的市場表現較弱，但個別具有特色化的券商表現不錯。”

    前海開源基金首席經濟學家楊德龍在接受《證券日報》記者采訪時表示：“上半年A股市場的成交量較大，券商的兩融業務規模也不斷增長，所以券商整體業績表現優異。與之相背的是券商股股價表現一般，主要是與市場行情波動較大有關，當前市場還沒到單邊上漲的時候，一般在行情啟動以后，券商股才會有較好表現。”

    Wind數據顯示，近年來A+H券商的A、H股溢價率維持高位。截至目前，14家A+H券商中，頭部券商的溢價率較低。其中，中信證券、華泰證券、廣發證券、國泰君安等4家券商的A、H股溢價率均不超過100%；中信證券的A、H股溢價率最低，為52.2%。上述4家券商A股股價上半年跌幅均在中位數以內，分別下跌15.17%、12.27%、7%、2.22%。

    下半年配置聚焦

    細分龍頭及特色化券商

    展望券商股下半年行情，陳夢潔向《證券日報》記者表示：“我們認為，負面擾動因素有望逐漸減弱。從估值情況看，上半年券商指數大幅跑輸大盤，目前市凈率為1.7倍，處于近十年估值的36%分位點，具備較好的安全邊際和向上空間。隨著部分資金率先進場，左側交易者的布局時點可能已至。”

    國泰君安非銀金融行業首席分析師劉欣琦則認為：“券商股預期盈利增速與股價表現的背離，體現出市場對不確定性的恐懼較大。隨著后續外部不確定性的下降，券商板塊的整體估值將得到修復。繼續看好券商股后續表現，尤其是財富管理業務對業績貢獻較高的相關個股。”

    在下半年的配置上，陳夢潔表示：“從中證協發布的業績指標排名情況來看，龍頭股強者恒強及特色化精耕是券商行業目前呈現的亮點和發展趨勢。成長性或將是下半年A股市場運行的主旋律，建議關注業績增速較高、確定性較強的細分領域龍頭。此外，特色化券商另辟蹊徑，與頭部券商各顯所長，在一些特色領域（如數字化發展、代理銷售金融產品業務等領域），也能通過深耕躋身行業前列。”