本報(bào)記者 周尚伃

    中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求2022年穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，政策發(fā)力適當(dāng)靠前。但資本市場(chǎng)對(duì)于宏觀政策的逆周期調(diào)節(jié)力度、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)處置、消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)展等仍存擔(dān)憂。1月3日，中信證券發(fā)布2022年穩(wěn)增長(zhǎng)政策十大展望。

    展望一：2022年上半年至少降息一次，MLF和LPR利率將同時(shí)下調(diào)。

    政策發(fā)力，貨幣先行。2022年上半年將是降息窗口期，預(yù)計(jì)短、中、長(zhǎng)期融資利率都將下調(diào)，7天期逆回購(gòu)利率、1年期MLF利率、1年期和5年期LPR利率同時(shí)降低5個(gè)BP，分別降至2.15%/2.90%/3.75%/4.60%，有效降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

    此外，近期人民幣在強(qiáng)出口等因素支撐下出現(xiàn)升值，為國(guó)內(nèi)貨幣政策提供了適度寬松的施展空間。在國(guó)內(nèi)寬貨幣、美聯(lián)儲(chǔ)加息的環(huán)境下，2022年人民幣可能貶值，但幅度有限，預(yù)計(jì)美元兌人民幣匯率上半年運(yùn)行在6.3-6.5區(qū)間，下半年在6.5-6.6區(qū)間波動(dòng)。

    展望二：2022年上半年社融增速企穩(wěn)回升，年中高點(diǎn)有望達(dá)到11%。

    金融系統(tǒng)著力穩(wěn)信用。央行對(duì)銀行信貸窗口指導(dǎo)力度加大，預(yù)計(jì)2022年1月新增信貸超過4萬億元，有望達(dá)到4.5萬億元，2022全年新增信貸22萬億元，同比多增2萬億元。

    地產(chǎn)鏈基本邁過金融底。目前居民按揭、房企融資逐步回暖，最新數(shù)據(jù)顯示，2021年11月個(gè)人住房貸款同比多增約1100億元，開發(fā)貸款同比多增約900億元，回歸到近三年的趨勢(shì)水平之上，預(yù)計(jì)地產(chǎn)寬信用趨勢(shì)將延續(xù)。

    2022年社融同比增速將運(yùn)行在10.5%-11%區(qū)間，第二、三季度增速相對(duì)較高。

    展望三：在約1.4萬億元財(cái)政資金結(jié)轉(zhuǎn)到2022年的背景下，財(cái)政支出將進(jìn)度前置、力度加強(qiáng)。

    2022年財(cái)政政策將更加積極，建議相對(duì)淡化對(duì)赤字率、新增專項(xiàng)債額度的關(guān)注，而加強(qiáng)對(duì)財(cái)政支出、實(shí)物工作量形成的重視。預(yù)計(jì)結(jié)轉(zhuǎn)到2022年的財(cái)政資金約1.4萬億元：一方面，一般公共財(cái)政收入比預(yù)算超收或達(dá)7000億元左右；另一方面，2021年11月、12月新發(fā)專項(xiàng)債規(guī)模和剩余額度合計(jì)約7000億元，基本未在當(dāng)年投入項(xiàng)目，將結(jié)轉(zhuǎn)到2022年使用。

    預(yù)計(jì)2022年新增專項(xiàng)債額度與上年持平，仍為3.65萬億元；加上結(jié)轉(zhuǎn)額度，實(shí)際可用專項(xiàng)債資金達(dá)4.35萬億元。此外，政府進(jìn)一步擴(kuò)大減稅降費(fèi)的規(guī)模，預(yù)計(jì)將超過1萬億元。中信證券對(duì)財(cái)政政策提質(zhì)增效充滿信心，預(yù)計(jì)公共財(cái)政支出強(qiáng)度將進(jìn)一步提高，專項(xiàng)債額度提前下達(dá)且相對(duì)充裕，將在2022年形成更多實(shí)物工作量。

    展望四：基建適度超前，狠抓項(xiàng)目落地，預(yù)計(jì)全年基建投資增速6.5%。

    預(yù)計(jì)政府將從加快儲(chǔ)備立項(xiàng)和促進(jìn)廣泛融資兩方面著手，狠抓基建項(xiàng)目落地：一方面，各地將加大儲(chǔ)備項(xiàng)目力度，加快投資項(xiàng)目審批，特別是實(shí)施投資項(xiàng)目承諾制改革的地方，預(yù)計(jì)從立項(xiàng)到開工的審批時(shí)長(zhǎng)將壓縮超過50%。另一方面，政府繼續(xù)積極創(chuàng)新投融資模式，撬動(dòng)社會(huì)資本參與，包括發(fā)力推廣基礎(chǔ)設(shè)施REITs、推進(jìn)綠色PPP等。

    綜合預(yù)判，2022年基建投資或?qū)崿F(xiàn)6.5%的中高增速，適度高于經(jīng)濟(jì)增速，有效發(fā)揮牽引作用。在2022年約20萬億元的基建投資中，新基建的投資規(guī)模占比有望從當(dāng)前約10%提升至15%，新能源、減污、降碳、綠色建筑、城鄉(xiāng)管網(wǎng)、停車場(chǎng)等領(lǐng)域的投資規(guī)模也將明顯上升。

    展望五：地產(chǎn)政策將“因城施策”，更好滿足合理購(gòu)房需求。2022年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速拐點(diǎn)或在年中出現(xiàn)，全年實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，增速預(yù)計(jì)為2.8%。

    “托而不舉”防風(fēng)險(xiǎn)，“因城施策”穩(wěn)需求。未來將進(jìn)一步落實(shí)地方主體責(zé)任，加強(qiáng)金融、土地、市場(chǎng)監(jiān)管等調(diào)控政策的協(xié)同，保障剛性住房需求，滿足合理的改善性住房需求。房地產(chǎn)銷售增速有望于2022年一季度出現(xiàn)拐點(diǎn)。中信證券統(tǒng)計(jì)，商品房銷售拐點(diǎn)一般領(lǐng)先拍地和開工拐點(diǎn)半年左右。在房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求得到支持的前提下，建安投資拐點(diǎn)有望在年中出現(xiàn)。

    除商品房市場(chǎng)外，我國(guó)也構(gòu)建了以公租房、保障性租賃住房和共有產(chǎn)權(quán)住房為主體的住房保障體系。我們估算，“十四五”期間全國(guó)新增保障性住房約800-900萬套，新增建筑面積約4-4.5億平方米，對(duì)應(yīng)投資約1.6-1.8萬億元。在租購(gòu)并舉的政策引導(dǎo)和項(xiàng)目建設(shè)的前置效應(yīng)下，2022年保障性住房預(yù)計(jì)建設(shè)200-250萬套，對(duì)應(yīng)投資規(guī)模約4000-5000億元。

    預(yù)計(jì)房地產(chǎn)開發(fā)投資增速將呈現(xiàn)前低后高的走勢(shì)，全年投資增速預(yù)計(jì)為2.8%，其中土地購(gòu)置費(fèi)增速-8%，建安投資增速8.5%。

    展望六：繼續(xù)挖掘大宗消費(fèi)潛力，預(yù)計(jì)消費(fèi)復(fù)蘇勢(shì)頭持續(xù)，酒旅、汽車、家電等是改善亮點(diǎn)。預(yù)計(jì)全年社零增速為5.4%，CPI為2.8%。

    促消費(fèi)舉措將繼續(xù)發(fā)力，重點(diǎn)是穩(wěn)住大宗消費(fèi)。汽車、家電、家具下鄉(xiāng)及以舊換新等縣鄉(xiāng)消費(fèi)提質(zhì)擴(kuò)容舉措將全面落實(shí)，少數(shù)有財(cái)政條件的區(qū)域?qū)⒏鼮榉e極地實(shí)施。此外，截至2020年末，住房公積金累計(jì)歸集19.6萬億元，提取12.3萬億元，累計(jì)提取率不足65%。中信證券預(yù)計(jì)公積金使用范圍將進(jìn)一步擴(kuò)大，可拓展用于汽車、家電等傳統(tǒng)大宗消費(fèi)，以及教育、醫(yī)療等新興服務(wù)消費(fèi)。

    中信證券認(rèn)為，疫情干擾、就業(yè)承壓、成本上漲等制約因素均將好轉(zhuǎn)，2022年消費(fèi)將溫和復(fù)蘇，預(yù)計(jì)社零增速為5.4%。預(yù)計(jì)CPI增速前低后高，四個(gè)季度分別為1.6%/2.3%/3.9%/3.4%，全年為2.8%。

    消費(fèi)改善的亮點(diǎn)包括：第一，此前受疫情沖擊最為顯著的服務(wù)業(yè)領(lǐng)域，如酒店、餐飲、免稅、景區(qū)、航空、機(jī)場(chǎng)等，消費(fèi)秩序有望加快恢復(fù)；第二，考慮到行業(yè)缺芯問題緩解、乘用車報(bào)廢更替周期到來，預(yù)計(jì)2022年汽車銷量超2800萬輛，同比增速近9%，其中新能源乘用車銷量達(dá)480萬輛，同比增速近40%；第三，受益于原材料和匯率因素，預(yù)計(jì)伴隨地產(chǎn)企穩(wěn)，家電消費(fèi)也將迎來內(nèi)外需的景氣好轉(zhuǎn)；第四，啤酒、調(diào)味品、速凍品、日化品等，存在低基數(shù)效應(yīng)下原材料價(jià)格回落和提價(jià)轉(zhuǎn)嫁優(yōu)勢(shì)帶來的增長(zhǎng)修復(fù)。

    展望七：外貿(mào)政策穩(wěn)主體、強(qiáng)韌性。2022年出口增速在近30%的高基數(shù)上，仍有望實(shí)現(xiàn)9%的較快增長(zhǎng)。

    預(yù)計(jì)相關(guān)政策將更加關(guān)注穩(wěn)定外貿(mào)主體，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈韌性。

    第一，預(yù)計(jì)將加大發(fā)展跨境電商等外貿(mào)新業(yè)態(tài)，加強(qiáng)國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈配套，加快出口退稅速度，促進(jìn)外貿(mào)企業(yè)將疫情期間新增的“替代性短期訂單”轉(zhuǎn)化為更有粘性和競(jìng)爭(zhēng)力的“長(zhǎng)期協(xié)議”。第二，2022年RCEP正式生效，全球近1/3的經(jīng)濟(jì)體量有望形成統(tǒng)一的超大規(guī)模市場(chǎng)，充分對(duì)沖美歐財(cái)政補(bǔ)貼退坡所造成的外需回落壓力。第三，引導(dǎo)外貿(mào)企業(yè)與航運(yùn)企業(yè)簽訂長(zhǎng)期協(xié)議，加強(qiáng)“海外倉(cāng)”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，消除“缺柜、缺倉(cāng)”的不利影響。

    2021年前三季度我國(guó)出口額相對(duì)于GDP比重達(dá)到19%。預(yù)計(jì)2022年我國(guó)出口還將實(shí)現(xiàn)9%左右的較高增速，出口額相對(duì)GDP比重或超過20%，繼續(xù)有力帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

    展望八：預(yù)計(jì)2022年上半年將再新增3000億元支小再貸款額度，全年限額以下社零增速或恢復(fù)至5%-6%。

    預(yù)計(jì)2021年9月新增的3000億元支小再貸款額度已在年底前用完，2022年上半年或再新增3000億元額度；此外，普惠小微貸款支持工具、減稅降費(fèi)、緩稅、地方消費(fèi)券、緩解用工緊張等政策也將延續(xù)。

    疫情防控工作將更加科學(xué)精準(zhǔn)，線下服務(wù)業(yè)有望持續(xù)恢復(fù)。預(yù)計(jì)2022年限額以下社零增速或恢復(fù)至5%-6%，規(guī)模增長(zhǎng)至29萬億元左右，而過去兩年平均增速僅2.9%。

    小微企業(yè)紓困有利于就業(yè)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2022年城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率約5%，與2021年持平。

    展望九：結(jié)構(gòu)性改革再平衡，保護(hù)創(chuàng)新精神，避免“運(yùn)動(dòng)式減碳”。預(yù)計(jì)全年制造業(yè)投資增速約6.8%，高技術(shù)制造業(yè)投資增速在17%以上，PPI增速約0.5%

    2022年結(jié)構(gòu)性改革將更準(zhǔn)確、有序、系統(tǒng)地推進(jìn)，有助于經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。

    反壟斷與防止資本無序擴(kuò)張初見成效，將更加注重于保護(hù)企業(yè)家精神，支持“專精特新”企業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策將持續(xù)加碼。預(yù)計(jì)2022年制造業(yè)投資增速約6.8%，其中高技術(shù)制造業(yè)投資增速在17%以上。

    實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和不可畢其功于一役。預(yù)計(jì)政策將立足以煤為主的基本國(guó)情，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制，實(shí)現(xiàn)能耗雙控向碳排放雙控轉(zhuǎn)變，保障生產(chǎn)秩序。預(yù)計(jì)2022年P(guān)PI逐季下行，四個(gè)季度分別為6.5%/0.5%/-1.9%/-3.3%，全年為0.5%。

    展望十：預(yù)計(jì)2022年GDP可實(shí)現(xiàn)5.5%左右的增長(zhǎng)。對(duì)于A股市場(chǎng)，上半年機(jī)會(huì)較多，建議聚焦優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌崛起；而下半年市場(chǎng)則相對(duì)平淡。對(duì)于債券市場(chǎng)，預(yù)計(jì)十年期國(guó)債收益率在2.8%-3.4%區(qū)間寬幅震蕩。

    在一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策下，預(yù)計(jì)2022年我國(guó)供需適配度進(jìn)一步提升，經(jīng)濟(jì)有望恢復(fù)至潛在增長(zhǎng)水平，實(shí)現(xiàn)5.5%左右的增長(zhǎng)。上半年基建增速有望上行，對(duì)沖地產(chǎn)投資增速低位運(yùn)行造成的拖累；下半年消費(fèi)將恢復(fù)至接近疫情前的水平，成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Γ欢呒夹g(shù)制造業(yè)預(yù)計(jì)全年都將保持較高景氣。考慮財(cái)政適度前置發(fā)力、貨幣政策靈活適度、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能向好等因素，預(yù)計(jì)2022年前三個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)增速有望逐季向上，第三季度增速或達(dá)5.9%，以優(yōu)異成績(jī)迎接黨的二十大勝利召開。

    A股市場(chǎng)預(yù)計(jì)上半年機(jī)會(huì)較多，下半年相對(duì)平淡。風(fēng)格上，藍(lán)籌是貫穿全年的投資主線。配置上，建議上半年聚焦中游制造和消費(fèi)領(lǐng)域；下半年關(guān)注消費(fèi)和科技板塊的機(jī)會(huì)。

    利率債市場(chǎng)預(yù)計(jì)全年呈現(xiàn)“N”型走勢(shì)，十年期國(guó)債到期收益率在2.8%-3.4%區(qū)間寬幅震蕩。建議在防通脹與穩(wěn)增長(zhǎng)切換中，抓住利率下行機(jī)會(huì)。

（編輯 李波）