◎李雨琪○編輯邱江

    近期，新股破發潮卷土重來，“打新”風險有所加大，一部分投資者由“閉眼打新”轉為“望而卻步”，出現了棄購比例提高、參與戶數減少的現象。在業界看來，盡管新股破發常態化是注冊制下市場化定價的正常現象，但IPO定價機制和配售制度的進一步優化也是題中應有之義。

    東方財富Choice數據顯示，截至4月18日，今年以來滬深交易所及北交所共有99只新股上市，其中27只遭遇上市首日破發，破發比例超過27%，均為注冊制新股。

    按月來看，1月共有32只新股上市，破發的有7只，破發比例為21.88%；2月共有17只新股上市，僅1只破發，破發比例為5.88%，表現較為“堅挺”；3月共有37只新股上市，有12只遭遇破發，破發比例為32.43%；截至4月18日，在4月已上市的13只新股中，有7只破發，破發比例超50%。由此可見，新股的破發程度近2個月來呈現加速蔓延的趨勢。

    國泰君安分析認為，當前新股破發既有發行規則變化的原因，也有近期市場低迷的原因，主要歸結于三方面：第一，詢價規則變化。隨著最高報價剔除比例由“不低于10%”調整為“不超過3%”，以及突破原有“四值孰低”限制，IPO發行價相比之前有所抬高；第二，“稀缺性”下降。注冊制實行以來，新股發行數量增加，導致新股的“稀缺性”下降，投資者對于新股的選擇機會增多，也會對新股股價走勢形成一定影響；第三，市場低迷。近期股市走勢相對低迷，新股上市首日賣出的壓力也會加大。

    新股接連破發的影響開始向市場前端延伸，近期多只新股的網上投資者棄購比例有所提升。4月17日晚間，納芯微披露發行結果，網上投資者放棄認購數量達338.15萬股，棄購金額7.78億元，棄購股數占本次發行總量的比例高達13.38%。

    從網上打新人數來看，科創板、創業板、主板均出現了不同程度的“縮水”。東方財富Choice數據顯示，3月以來，科創板網上平均有效申購戶數為431萬，與今年前2個月的平均申購數500萬相比，下降了近70萬；創業板今年前2個月的平均申購戶數為1255萬，3月以來已降至1164萬，減少了近100萬；主板方面，3月以來的平均申購戶數為1298萬，較前2個月的1400萬下降了超過100萬。

    德邦證券研究所副所長、首席策略分析師吳開達向記者表示：“新股破發常態化是注冊制下市場化定價的正常現象。長期來看，無論對于機構投資者還是個人投資者，打新收益仍會是收益增強的重要來源。”

    具體到網下申購的機構投資者，新股破發頻現后，其自發糾偏的結果是降低詢價。后面一二級定價接軌，網下投資者會重視新股基本面研究，后續研究能力取代入圍率成為新的分配邏輯。投資者將重新考慮自己的安全邊際，進行報價，從而打破“搭便車”報價策略，博弈再平衡。

    對于個人投資者來說，則應拋棄“無腦打新”思維，轉向謹慎申購，而非棄購。

    川財證券首席經濟學家、研究所所長陳靂認為，近期新股破發頻現的根本原因是估值過高。去年底一級市場投資情緒高漲，帶動IPO項目估值整體上行，直接導致今年上市的企業動態市盈率估值顯著高于去年。面對不合理的估值，投資者自然會選擇不買單。

    在制度方面，陳靂建議，可以加強券商作為保薦機構在議價環節的作用，同時要求券商增加戰略跟投比例，避免一級市場抬高市值交由二級市場接盤的現象。

    吳開達認為，長期來看，發行層面的配售制度仍有優化空間。例如，加強承銷商定價權、在數量上補償提供真實信息的詢價對象等。不過，本質上制度要與市場環境相互適配，需要更為成熟的市場作為基礎。

    關于如何有效減少新股破發現象，吳開達表示，首先需要依靠市場的自發機制。破發潮出現后，網下投資者考慮自己的安全邊際進行報價，將有效壓低發行定價。其次，規則上要提高高價剔除比例，可以抑制當前“搭便車”報高價的投資者。最后，在發行人、投行主導定價權的環境下，需要對發行人、投行進行合理窗口指導，共同推動市場健康發展。