本報(bào)記者 周尚伃

    見習(xí)記者 于宏

    作為保薦機(jī)構(gòu)，券商投行承擔(dān)著助力優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市融資、為市場(chǎng)提供更多優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的的重要職責(zé)。為規(guī)范中介機(jī)構(gòu)為公司公開發(fā)行股票提供服務(wù)行為，提高上市公司質(zhì)量，保護(hù)投資者合法權(quán)益，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展，2月15日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于規(guī)范中介機(jī)構(gòu)為公司公開發(fā)行股票提供服務(wù)的規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)定》）正式施行。

    截至2月28日，《規(guī)定》落地以來(lái)，其影響已在近期部分公司的上市招股意向書中有所體現(xiàn)。券商投行收取保薦及承銷費(fèi)用的新模式“上線”，主要為約定固定費(fèi)率及“保底”金額，并且按項(xiàng)目進(jìn)度分階段支付。

    對(duì)此，中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院金融學(xué)教授鄭志剛對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“《規(guī)定》嚴(yán)格規(guī)范保薦機(jī)構(gòu)的服務(wù)收費(fèi)機(jī)制，有利于解決保薦機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期存在的激勵(lì)扭曲問(wèn)題，助推培育獨(dú)立、客觀、公正的中介機(jī)構(gòu)，保護(hù)投資者合法權(quán)益，為資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展注入持久動(dòng)力。”

    約定固定費(fèi)率+“保底”

    按項(xiàng)目進(jìn)度分階段支付

    在服務(wù)企業(yè)IPO的過(guò)程中，保薦及承銷費(fèi)用是券商投行主要收取的兩項(xiàng)服務(wù)費(fèi)用。《規(guī)定》明確，“證券公司從事保薦業(yè)務(wù)，可以按照工作進(jìn)度分階段收取服務(wù)費(fèi)用，但是收費(fèi)與否以及收費(fèi)多少不得以股票公開發(fā)行上市結(jié)果作為條件。證券公司從事承銷業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)符合國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的規(guī)定，綜合評(píng)估項(xiàng)目成本等因素收取服務(wù)費(fèi)用，不得按照發(fā)行規(guī)模遞增收費(fèi)比例。”

    與過(guò)往的券商投行收費(fèi)“慣例”相比，此次新規(guī)明確禁止了保薦費(fèi)與上市結(jié)果掛鉤、承銷費(fèi)按發(fā)行規(guī)模遞增等做法，要求中介機(jī)構(gòu)遵循市場(chǎng)化原則，根據(jù)工作量、所需資源投入等因素合理確定收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，并與發(fā)行人在合同中約定收費(fèi)安排。同時(shí)，對(duì)于發(fā)行人，《規(guī)定》要求，發(fā)行人申請(qǐng)公開發(fā)行股票時(shí)，應(yīng)當(dāng)在所報(bào)送的招股說(shuō)明書或者其他相關(guān)信息披露文件中詳細(xì)列明各類中介服務(wù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、金額以及發(fā)行人付費(fèi)安排等信息。

    中審眾環(huán)會(huì)計(jì)師事務(wù)所合伙人高寄勝對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“《規(guī)定》落地后，合規(guī)壓力將倒逼保薦機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性進(jìn)一步提升，敦促中介機(jī)構(gòu)更好回歸‘看門人’角色，以更強(qiáng)的輔導(dǎo)力度支持更優(yōu)質(zhì)的企業(yè)上市，有利于維護(hù)公平、規(guī)范的市場(chǎng)秩序，促進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。”

    從實(shí)踐情況來(lái)看，《規(guī)定》自2月15日實(shí)施以來(lái)，截至2月28日，已有漢朔科技、弘景光電、新亞電纜3家公司在上市招股意向書的發(fā)行費(fèi)用概算中，披露了保薦或承銷費(fèi)用將按項(xiàng)目進(jìn)度分階段支付。據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者梳理，上述3家公司均采用發(fā)行募資總額乘固定比例的方式來(lái)確定保薦或承銷費(fèi)用，同時(shí)，部分公司與保薦機(jī)構(gòu)約定了保薦或承銷費(fèi)用的最低“保底”金額。

    例如，漢朔科技披露，本次發(fā)行的保薦及承銷費(fèi)用中，保薦承銷費(fèi)分階段收取，保薦承銷費(fèi)為本次發(fā)行募集資金總額的8%，并且不少于8000萬(wàn)元；參考市場(chǎng)保薦承銷費(fèi)率平均水平，經(jīng)雙方友好協(xié)商確定，根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度分節(jié)點(diǎn)支付。

    弘景光電披露，本次發(fā)行的保薦及承銷費(fèi)用中，保薦費(fèi)為160.38萬(wàn)元，承銷費(fèi)為本次發(fā)行募集資金總額的8%；參考市場(chǎng)保薦承銷費(fèi)率平均水平，經(jīng)友好協(xié)商確定，保薦費(fèi)根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度分階段支付。新亞電纜披露，本次發(fā)行的保薦及承銷費(fèi)用為發(fā)行募集資金總額的7.5%，且保薦及承銷費(fèi)用總金額不低于3018.87萬(wàn)元，其中，保薦費(fèi)用755萬(wàn)元，承銷費(fèi)用為保薦及承銷費(fèi)總金額扣減保薦費(fèi)用；參考市場(chǎng)保薦承銷費(fèi)率平均水平，經(jīng)友好協(xié)商確定，根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度分階段支付。

    引導(dǎo)投行健康發(fā)展

    助力上市公司提質(zhì)

    “沒(méi)有激勵(lì)是不行的，但過(guò)強(qiáng)的結(jié)果導(dǎo)向激勵(lì)同樣會(huì)產(chǎn)生新的問(wèn)題。”鄭志剛進(jìn)一步表示，長(zhǎng)期以來(lái)，保薦機(jī)構(gòu)的服務(wù)收費(fèi)與公司上市結(jié)果及募資規(guī)模直接掛鉤，這種以結(jié)果為導(dǎo)向的收費(fèi)模式，可能導(dǎo)致中介機(jī)構(gòu)難以保持獨(dú)立客觀立場(chǎng)、為實(shí)現(xiàn)短期利益對(duì)發(fā)行人進(jìn)行過(guò)度包裝，甚至出現(xiàn)違規(guī)操作、財(cái)務(wù)造假等市場(chǎng)亂象，損害市場(chǎng)健康發(fā)展。

    展望未來(lái)，鄭志剛表示：“《規(guī)定》將保薦機(jī)構(gòu)服務(wù)收費(fèi)與上市結(jié)果解綁，有利于敦促保薦機(jī)構(gòu)更專注于價(jià)值發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)防控，推動(dòng)行業(yè)回歸憑借專業(yè)服務(wù)和良好信譽(yù)獲得報(bào)酬的本質(zhì)邏輯。隨著《規(guī)定》的深入實(shí)施，市場(chǎng)有望形成中介機(jī)構(gòu)、上市公司與投資者多方共贏的新生態(tài)。”

    從投行角度出發(fā)，西部證券非銀首席分析師孫寅表示：“由于股票公開發(fā)行周期較長(zhǎng)，從交易所受理到最終上市通常需要1年到2年，在交易所受理前企業(yè)還需要做大量的準(zhǔn)備工作，《規(guī)定》提出券商保薦業(yè)務(wù)可按工作進(jìn)度分階段收取服務(wù)費(fèi)，能夠縮短投行部門的回報(bào)周期，有利于較好平滑投行收入波動(dòng)。同時(shí)，《規(guī)定》關(guān)于收費(fèi)行為的規(guī)范，能夠防止中介機(jī)構(gòu)與發(fā)行人不當(dāng)?shù)睦胬墸欣谝龑?dǎo)投行業(yè)務(wù)健康發(fā)展，提高上市公司質(zhì)量。”

    此外，《規(guī)定》的實(shí)施可能為券商行業(yè)格局帶來(lái)一定的改變。財(cái)通證券非銀行業(yè)分析師許盈盈表示：“《規(guī)定》明確地方各級(jí)政府不得給予發(fā)行人或者中介機(jī)構(gòu)獎(jiǎng)勵(lì)、中介機(jī)構(gòu)可按工作進(jìn)度分階段收取服務(wù)費(fèi)用，或?qū)⑹沟靡?guī)模較小、盈利能力較弱的待上市公司在考慮啟動(dòng)IPO流程時(shí)更加謹(jǐn)慎，進(jìn)而影響券商投行競(jìng)爭(zhēng)格局。預(yù)計(jì)更為依賴中小企業(yè)IPO、以低價(jià)承攬為競(jìng)爭(zhēng)策略的部分券商將受到一定沖擊，投行展業(yè)具備相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的頭部券商將更受青睞，行業(yè)集中度或進(jìn)一步提升。”